通信行业报告：运营商投资重心转移关注“后3G”子行业

运营商投资重心转移 关注“后 3G”子行业 国元(香港)—行业报告 通信行业报告 2010-10-11 行业要点评论： 日期：2010-10-11 行业评级：中性 电信运营商资本开支回落： 电信运营商由于规模巨大及其平台的特殊性和垄断性，一直是整个产业发展方向与策略的制定者，其资本开支的数量对产业链上下游企业有着直接的影响。据工信部统计，由于 3G 网络的集中建设，我国电信固定资产投资在 08 年四季度呈爆发式增长，同比增速达到将近 30%；09 年全年增速也保持在了约 20%的高位。但进入 2010 年以来，电信基础投资整体显著降温，上半年更是同比下跌了 29.2%。 行业估值PE（平均）：18.8 行业估值 PB（平均）：2.8 投资重心向“后 3G”转移：经过 09 年的大规模发展，3G 的网络建设已处于后期阶段，未来 3G 资本开支的重心将转移至网络优化、光通信等后 3G板块。中国联通 2010 年宽带及数据的开支占比从 2009 年的 16.7%上升至2010 年的 20.8%，并且中国电信也在中报中表示将于今年下半年与 2011 年分别新增 50 亿与 100 亿元资本开支用于发展宽带业务，而其上半年的开支中 60%也已经投入在宽带建设。 相关公司报告 舜宇光学首次报告 ——2010 年 1 月 21 日 信利国际首次报告 网络优化规模将成倍增长：目前除中国移动第四期的 TD 建设外，我国的3G 基站基本成型，而网络建成后的优化完善刚刚开始。以往在 2G 网络优化上每年的开支约为 40-50 亿元，占总体开支的 4%左右；而 3G 无论在技术上还是要求上，对网优的投入都需比 2G 更大，预计今年 3G 网优的市场规模将超过 50 亿。另外，按照工信部文件中明确的到 2011 年 3G 投入达4000 亿元计算，网优即使只占 4%，到明年也将有 160 亿的规模，加上 2G的业务，预计今年整体网优规模将达到 100 亿，并且未来几年将持续保持100 亿以上的水平。 ——2010年2月3日 国元证券(香港)研究部 姓名：袁胜 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9185 政策驱使+技术革新，光通信与移动互联前景广阔：随着三网融合的推进，电信与广电在竞争压力的驱动下，均积极发展光通信技术。由于我国的FTTx 处于初始阶段，未来两年的增速预计将能达到 25%以上，高于全球平均水平。在移动互联网方面，据易观国际预计，到年底我国移动互联用户与收入规模将分别上升至 3 亿与 633 亿；并且艾瑞咨询的数据显示，今年二季度我国手机电子商务实务交易达到 4.3 亿，同比超大幅增长 321.6%；手机游戏市场规模达 5.9 亿，同比增长 40.5%，预计这两类业务未来将稳步增长，并在在移动互联应用中占据重要地位。 电邮：xujianyun@gyzq.com.hk 估值水平：通过观察相关公司的历史 PE-Band 和 PB-Band，我们认为，从长期看 10-12 倍 PE 及 2-3 倍 PB 是比较安全的估值水平。而按照各公司不同的规模与业务细分，估值标准应相应调整。 上市公司估值表 名称 代码 股价 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E京信通信 2342 8.63 20.5 14.9 12.4 11.0 4.4 3.5 2.8 2.4中兴通讯 0763 31.7 31.1 24.9 20.2 16.9 4.6 3.6 3.2 2.8中国电信 0728 4.29 21.5 19.2 16.1 13.4 1.4 1.3 1.2 1.1中国联通 0762 11.28 25.1 40.7 27.7 19.9 1.1 1.1 1.1 1.0中国移动 0941 82.5 12.8 12.1 11.6 11.2 2.9 2.5 2.2 2.0联想集团 0992 4.99 49.9 23.8 16.5 13.3 3.9 3.6 3.1 2.6中国无线 23693.8 31.7 12.7 9.6 8.6 8.8 6.2 4.4 3.3瑞声声学 2018 17.9 31.4 19.7 14.9 12.3 5.5 4.4 3.7 3.1舜宇光学 2382 1.71 16.4 9.9 5.3 3.4 1.1 0.9 0.7 0.6信利国际 0732 10.66 16.4 10.6 7.7 5.5 1.4 1.4 1.2 1.0总体平均25.7 18.8 14.2 11.5 3.5 2.8 2.4 2.0PEPB资料来源：公司资料，彭博，国元证券（香港） 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 通信行业报告 目录 .........................................................................................................................................................2 目录.....................................................................................................................................3 通信行业产业链..........................................................................................................................................3 整体产业链..............................................................................................3 通信运营商是产业链发展主要推动力................................................................................................................4 行业现状——迈向后 3G时代....................................................................................4 电信业总体增速放缓 3G用户占比逐步提高................................................................................................6 资本开支快速降温 投资重心将转移..........................................................................................................8 技术革新与发展触发产业升级.........................................................................................................................8 关注上下游热点子行业..................................................................................................8 3G投入由网络建设转向维护及优化......................................................................................9 政策导向+上调开支,光通信行业前景辽阔............................................................................................................10 移动互联打开应用想象空间...............................................................................................................................................11 行业估值............................................................................................................11 相关公司PE-Band/ PB-Band........................................................................................................................13 上市公司估值情况表...................................................................................................................14 投资评级定义和免责条款 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 通信行业报告 通信行业产业链 整体产业链 四大主体 总体上看，通信行业的产业链上主要包括通信设备供应商（网络建设、网络优化等）、通信运营商（三大电信运营商）、终端产品制造商以及增值服务提供商。随着行业的发展，产业链中的分工将越来越细化，上下游主体下的子行业也将越来越多。 图表 1：通信行业产业链 资料来源:国元证券（香港） 通信运营商是产业链发展主要推动力 通信运营商处于行业核心地位 通信运营商处于产业链的中端，为设备、服务等供应商与终端用户之间搭建了信息传输的渠道和平台。由于规模巨大及其平台的特殊性和垄断性