每周经济观察：尽管固定资产投资趋势不同，但基础设施投资仍可持续

2010年9月24日每周经济观察尽管固定资产投资趋势不同，但基础设施投资仍可持续我们预计，在过去五年中，基础设施投资的健康增长（在过去五年中达到20％）在2010年剩余时间及以后都是可持续的。迄今为止，私营部门，西部省份以及第三产业和利润率较高的部门的固定资产投资增长为基础设施投资提供了支持。➢私营部门的固定资产投资成为驱动力。自2010年初以来，在中央政府减少投资的情况下，固定资产投资的总体增长有所放缓，8月份的这一数字为11.4％。然而，私营部门的固定资产投资在同月保持强劲，同比增长34.4％，反映了拥挤效应。➢西部省份的固定资产投资增长强劲。一线城市的固定资产投资增长缓慢甚至出现负增长，例如北京在8月同比增长6.46％，上海在8月同比增长-6.38％，而同期许多西部省份的固定资产投资则同比增长30％以上。➢第三产业的固定资产投资增速快于第一产业。第三产业的固定资产投资同比增长超过27％，而第一产业的同比大幅下降，同比增长18.6％，低于去年同期的60.4％，这反映了中国在加大对增值行业投资的力度。➢利润率较高的行业的固定资产投资表现出相对强势。我们看到医疗和医药产品领域以及通信，计算机和其他电子设备业务的投资显着增长。评论：➢为了缓解通货膨胀压力和避免经济过热，中国政府一直在努力降低固定资产投资的增长。从最近的经济数据来看，这似乎是有效的。➢我们相信，一旦中国的“十二五”规划于2011年启动，中西部省份的投资将继续增长，并有保证增长。➢当前的固定资产投资趋势证实了我们的观点，即中国正在将更多的投资用于增值和增值领域，其中化学产品，制药和饮料制造公司将得到提振。➢我们认为，金融和航空公司将从财富和收入预期增长中受益于固定资产投资。我们首选中国工商银行（1398 HK，优于大市），中国太平洋保险（集团）（2601 HK，优于大市）和国航（753 HK，未予评级）。我们还相信，互联网和网络提供商的收入将有所增长，我们喜欢中兴通讯（763 HK，未予评级）。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国经济学林班尼(852) 2532 2578ung东(852) 2532 2589刘FA华（CFA）(8610) 6652 3798苏博士(852) 2532 6786 固定资产投资（LHS） 固定资产投资：住宅建筑（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究10%5%0%15% 同比35%30%25%20%同比36%34%32%30%28%26%24%22%20%住宅建筑保持固定资产投资在投资稳定Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 October-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May- 2010年6月10日至10月7日10年8月 每周经济观察2010年9月24日2尽管政府投资放缓，但私营部门增加的可自由支配投资反映了其对中国经济的信心拥挤效应到位同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%同比45%40%35%30%25%20%固定资产投资：中央政府项目（LHS）固定资产投资：国内私营企业（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究八月份，宁夏，甘肃，陕西和广西等省的固定资产投资持续同比增长超过30％，符合我们关于中国将继续加快中西部地区发展的看法。我们认为，固定资产投资的增长将继续在顶级城市和未来三年内欠发达地区顶级城市的固定资产投资增速放缓，而西部省份的FAI增速同比70%60%50%40%30%20%10%0%(10)%(20)%(30)%固定资产投资额：北京固定资产投资额：上海固定资产投资：甘肃固定资产投资：宁夏资料来源：Wind，CCBIS研究部2009年，政府在2008年推出了人民币4亿元的经济刺激计划，大大促进了第一产业的投资。展望未来，我们相信更多投资将用于第三产业，并且增值，更高利润率的业务将受益投资重点转向第三产业同比120%100%80%60%40%20%0%同比40%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%固定资产投资：第一产业（LHS）固定资产投资：第二产业（RHS）固定资产投资：第三产业（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究 09年1月2009年2月09年1月2009年2月9日2009年3月2009年2月09年3月Mar-09 Apr-09 May-0909年6月09年4月09年4月9日5月9日2009年6月9日09年8月09年5月09年6月09年7月09年7月9日9月9日09年9月09年10月09年8月09年9月09年9月9日09年9月9日2009年12月9日2010年1月09年10月Nov-09 Dec-09 Jan 102010年2月09年11月09年12月2010年1月2月10日3月10日10年10月10年5月2010年2月3月10日至10月10日5月10日10年6月10月3日10年4月10年5月10年6月2010年7月10年6月2010年7月10年8月2010年7月10年8月10年8月 每周经济观察2010年9月24日3第三产业的固定资产投资仍然很高，尤其是银行，保险和航空运输。我们预计，受益于积极的财富和收入效应以及经济转型，这些行业将实现强劲增长航空运输，银行和保险业投资巨大同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%(20)%(40)%同比180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%固定资产投资：第三产业：航空运输（LHS）固定资产投资：第三产业：银行和保险业（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究尽管利润增速正在放缓，但利润率高的制造业的投资增长依然良好。我们认为，私营部门将继续在这些领域进行投资，包括化学，制药和饮料产品高利润率行业的固定资产投资仍然良好同比50%45%40%35%30%同比60%50%40%30%20%25%10%20%0%FAI：医药产品（LHS）FAI：饮料（RHS）FAI：化学材料和产品（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究化学产品，制药和饮料行业的行业利润率排名前三截至2010年5月主要制造业的利润率12%10%8%6%4%2%0%资料来源：CEIC，CCBIS研究 09年1月Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-0909年8月化学产品2009年2月09年3月制药业饮料09年4月09年5月汽车运输设备09年6月09年7月9年8月特殊装备餐饮通用设备09年9月09年10月09年9月9日09年9月9日09年12月造纸业09年11月09年12月化学原料及产品机电设备2010年1月2010年2月1月10日2月10日3月10日10月10日5月10日6月10日7月10日10年8月纺织，服装，鞋帽农副食品10月3日10年4月化学纤维纺织品有色金属冶炼及压制石油，炼焦和核燃料通讯，计算机及其他电子设备黑色金属冶炼及压制10年5月10年6月2010年7月10年8月 每周经济观察2010年9月24日4中国经济指标同比（％）八月九月2009十月十一月十二月一月二月三月四月2010可能君七月八月9月*实际GDP–9.1––10.7––11.9––10.3––9.5出口产品(23.4)(21.2)(13.8)(1.2)17.721.045.724.330.548.543.938.134.422.6进口货(17)(3.5)(6.4)26.755.985.544.766.049.748.334.622.735.217.0贸易差额（美元）21.712.923.919.018.414.17.6(7.2)1.719.520.028.720.021.5零售销售21.421.516.221.817.513.722.118.018.518.718.317.918.418.5工业生产12.313.916.119.218.528.612.818.117.816.513.713.413.913.8采购经理人指数54.054.355.255.256.655.852.055.155.753.952.151.351.352.5市区固定资产投资（年初至今）33.033.333.132.130.526.626.626.426.125.925.524.924.824.8消费物价指数(1.2)(0.8)(0.5)0.61.91.52.72.42..83.12.93.33.53.6M228.529.329.429.727.726.025.522.521.521.018.517.619.219.0新增贷款（人民币b元）410.4516.7253.0294.8379.81,390700.1510.7774.0639.4603.4532.8545.2550.0美元/人民币NDF（12个月）6.80366.68606.66356.62896.66506.63226.64506.66086.70306.74706.68006.68406.68706.6560* CCBIS估算资料来源：彭博社，建银国际证券研究部世界金融指标追踪器公平债务与利率货币与商品2010年9月23日变化百分比2010年9月23日变化百分比变化百分比（指数）（上个星期）(%)（上个星期）2010年9月23日（上个星期）道家10,662.40.64美国联邦基金利率0.25没变化欧元-美元1.33141.80标普5001,124.80.02美国最优惠利率3.25没变化英镑-美元1.56840.38纳斯达克2,327.11.03美国折扣窗口0.75没变化澳元/美元0.94891.28富时5,547.10.13美国财政部1个月0.120.01美元-日元84.38(1.63)日经2259,566.30.60美国财政部十年2.55(0.21)美元-瑞士法郎0.9855(2.97)印度BSE 3019,861.02.28美国财政部30年3.73(0.19)美元-加元1.03430.76上证综合指数2,591.6(0.42)公司债券Aaa4.49(0.15)美元-人民币6.689(0.54)深证综合1,144.6(1.03)公司债券Baa5.61(0.18)美元-港币7.7603(0.07)恒指22,047.71.641个月期伦敦银行同业拆借利率（美元）1.00没变化黄金现货（美元/盎司）1292.45US $ 17.20国企指数12,196.01.62欧洲央行利率（再融资）0.26(0.00)WTI原油期货（美元/桶）75.18新台币$ 0.61元资料来源：彭博社 每周经济观察2010年9月24日分析师认证：本报告的作者林百里，董建华，刘嘉欣和苏民斌在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。林建中，董建华，刘德华和苏民峰进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的《行为守则》所界定）均未进行过交易或交易。在发布本报告之日前30个日历日之内，本研究报告涵盖的股票； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告