每周经济视点：固定资产投资增长将回稳

1 每周经济视点 2014年5月22日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 固定资产投资增长将回稳 中国今年首四月的固定资产投资累计同比增长仅为17.3%，是近年来的最低值。固定资产投资的增长乏力拖累了经济复苏的步伐，使市场担忧固定资产投资增长速度将会在2014年内继续下降。我们相信，14年第1季度的流动性收紧是导致目前固定资产投资增长乏力的主要原因。中国在固定资产投资方面一直保持较大的投入，因此我们认为目前的状况仅仅是短暂的经济调整现象。我们预期，只要最近宣布的投资项目可以得到落实，以及正在施工的项目可以按进度完成，中国固定资产投资的累计同比增长速度将会在未来的几个季度保持在17%-18%之间。 而不断改善的融资环境以及政府支持性的政策将会确保2014年全年固定资产投资的同比增长达到17.5%。 固定资产投资进入全新的时期。政府在调整经济结构方面的努力使最近的固定资产投资增长出现下跌。随着经济增长的重心转移到可持续性发展上，政府目前更加关注投资项目的质量以及减少产能过剩。我们相信政府将会继续落实经济改革的方案，并且有选择性地推动投资项目，从而加快新兴战略产业、产业升级改造以及提升工业领域的效率。 新增投资项目将支持固定资产投资增长。最近，多个地方政府宣布了一系列新投资项目。这些新的投资项目不仅投资传统的领域（如基建和工业项目），而且将会投入到新兴战略产业的发展以及提高产能效率。我们预期将在未来的几个月将会有更多地方政府宣布新的投资项目。随着更多的投资项目出现，固定资产投资增长下滑的压力将会减少。 房地产开发投资将面临结构性调整。房地产投资在过去几个月表现不如人意，并且拖累了整体固定资产投资的增长。各类型的商品房地产销售面积都出现了下跌。而房屋新开工面积的累计同比下跌也反映出房地产开发商开发新项目的速度出现放缓。同时，目前项目融资以及按揭贷款的困难加大，限制了房地产市场的流动性。虽然我们预期住宅房地产投资将会在未来几个月面临结构性调整，但是保障性住房的开发加快将会抵消部分商业房地产投资的下跌。这意味着房地产投资的增长在未来几个月将会回稳。 固定资产投资将会在今年余下的时间更多地贡献GDP增长。由于政府将会继续实施其经济发展再平衡的政策，因此我们认为固定资产投资增长在未来的几个月将不会出现大幅度的回升。但是，5月份汇丰中国制造业PMI指数显示经济前景有所改善。因此，我们预期投资环境将渐趋明朗，更多与经济改革相关的投资项目将会启动，带动固定资产投资增长回稳。 图表1: 中国固定资产投资累计增长 (同比%) 来源: 彭博、农银国际证券 图表2: 三大产业固定资产投资累计增长 (同比%) 来源: 彭博、农银国际证券 图表3: 最近宣布的新投资项目 地方政府 投资金额 (人民币 十亿) 广东 3665.8 海南 1795 天津 823.1 江西 600 贵州 249.9 来源: 中国证券报网、农银国际证券 图表4: 房地产开发投资累计增长（同比%） 来源: 彭博、农银国际证券 2 2 2 2 中国经济数据 2013 2014 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 实际国民生产总值增长(同比%) --- 7.7 --- --- 7.5 --- --- 7.8 --- --- 7.7 --- --- 7.4 --- 出口增长 (同比%) 21.8 10.0 14.7 1.0 (3.1) 5.1 7.2 (0.3) 5.6 12.7 4.3 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 进口增长 (同比%) (15.2) 14.1 16.8 (0.3) (0.7) 10.9 7.0 7.4 7.6 5.3 8.3 10.0 10.1 (11.3) 0.8 贸易差额 (美元/十亿) 15.3 (0.9) 18.2 20.4 27.1 17.8 28.5 15.2 31.1 33.8 25.6 31.9 (23.0) 7.7 18.5 零售额 (同比%) 12.3* 12.6 12.8 12.9 13.3 13.2 13.4 13.3 13.3 13.7 13.6 11.8 12.2 11.9 工业增加值 (同比%) 9.9* 8.9 9.3 9.2 8.9 9.7 10.4 10.2 10.3 10.0 9.7 8.6 8.8 8.7 制造业PMI 指数(%) 50.1 50.9 50.6 50.8 50.1 50.3 51.0 51.1 51.4 51.4 51.0 50.5 50.2 50.3 50.4 非制造业PMI指数 (%) 54.5 55.6 54.5 54.3 53.9 54.1 53.9 55.4 56.3 56.0 54.6 53.4 55.0 54.5 54.8 固定资产投资(累计值)(同比%) 21.2* 20.9 20.6 20.4 20.1 20.1 20.3 20.2 20.1 19.9 19.6 17.9 17.6 17.3 消费物价指数 (同比%) 3.2 2.1 2.4 2.1 2.7 2.7 2.6 3.1 3.2 3.0 2.5 2.5 2.2 2.4 1.8 生产者物价指数 (同比%) (1.6) (1.9) (2.6) (2.9) (2.7) (2.3) (1.6) (1.3) (1.5) (1.4) (1.4) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) 广义货币供应量 (同比%) 15.2 15.7 16.1 15.8 14.0 14.5 14.7 14.2 14.3 14.2 13.6 13.2 13.3 12.1 13.2 新增贷款 (人民币/十亿) 620.0 1060.0 792.9 667.4 860.5 699.9 711.3 787.0 506.1 624.6 482.5 1320 644.5 1050 774.7 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 16,533.06 0.25 15.47 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 104.03 1.97 173,103 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 1,888.03 0.54 17.35 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 110.47 0.66 162,957 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,131.54 1.00 33.97 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,805.42 0.55 17.74 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 4.49 1.84 90,300 欧洲 美国1月期国债 0.0253 2.02 富时100指数 6,833.56 (0.32) 21.75 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 73.90 N/A N/A 美国5 年期国债 1.5375 (1.66) 德国DAX30指数 9,714.50 0.89 18.06 美国10 年期国债 2.5481 2.50 法国CAC 40指数 4,465.41 0.20 25.69 普通金属 日本10年期国债 0.6010 1.70 西班牙IBEX 35 指数 10,523.00 0.42 22.32 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,726.75 (0.09) 10,523 中国10年期国债 4.2200 1.00 欧洲央行基准利率 0.25 0.00 意大利FTSE MIB指数 20,503.55 (0.70) N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,768.00 (0.08) 19,239 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1485 (0.08) Stoxx 600 指数 341.01 0.60 22.11 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,870.00 (0.46) 15,398 MSCI英国指数 2,013.15 (0.55) 21.41 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 6,831.00 (0.42) 26,523 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2274 (0.13) MSCI法国指数 125.01 0.35 26.87 MSCI德国指数 129.61 0.68 18.04 TSI CFR中国指数3 美元 98.50 (2.19) N/A 隔夜上海同业拆借 利率 2.5100 14.00 MSCI意大利指数 59.62 (0.28) N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,293.90 0.02 15,824 1月期上海同业拆借 利率 4.2030 51.30 日经225指数 14,337.79 1.71 18.81 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 19.50 0.88 34,103 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,479.93 0.02 19.45 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 1,478.60 0.85 10,422 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3714 (0.07) 恒生指数 22,953.76 1.06 10.75 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 10,109.57 1.55 7.32 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 477.50 (1.24) 112,165 Aaa 4.15 6.00 沪深300指数 2,131.11 (0.69) 9.54 Baa 4.75 3.00 上证综合指数 2,021.29 (0.26) 9.87 小麦期货合约 美元/蒲式耳 667.00 (1.08) 61,908 深证综合指数 1,028.69 0.91 26.02 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 17.41 (2.79) 55,214 MSCI中国指数 59.81 0.81 9.13 2号平价黄豆及其替代 品期货合约 美元/蒲式耳 1,519.25 3.70 86,868 附注: MSCI香港指数 12,307.25 (0.05) 12.19 1. 数据来源: 彭博，中国国家统计局, 农银国际证券 (数据更新于报告发布日期) 2. 澳洲纽卡斯尔港煤炭离岸价格为麦克洛斯基出版的以澳大利亚纽卡斯尔港的发热量为6700大卡(高位空干基)(GAD)的动力煤离岸合同价格为基准的报价 3. TSI CFR中国铁矿石指数以62%品位铁矿的即期价计价 MSCI中国指数 708.77 (0.81) 13.53 外汇 欧元/美元 英镑/美元 澳元/美元 美元/日元 美元/瑞郎 美元/人民币 美元/港币 美元/人民币－12个月无本金交割远期 汇率 1.3674 1.6908 0.9258 101.59 0.8934 6.2348 7.7534 6.2395 周变化 (%) (0.15) 0.58 (1.09) (0.0