全球宏观研究：中国工业企业利润增速继续回落,日本经济增长或陷入窘境

中国工业企业利润增速继续回落，日本经济增长或陷入窘境 全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 主管： 汤云飞 CFA 成员： 李衡（国内宏观） 赵洁（债券） 何珮（国际宏观） 柴小虎（国际宏观） 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球宏观研究 报告日期：2010年9月28日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 内外需的回暖拉动工业企业利润快速增长。1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润 26005 亿元，同比增长 55%，增速比 1-5 月回落 26.6 个百分点，比上年同期反弹 65.6 个百分点。与金融危机前相比，2010 年 1-8 月工业企业利润高出 2008 年 1-8月 39.2%。表明工业企业的盈利能力基本摆脱金融危机的冲击，恢复到稳步上升通道。四季度主要关注内需增强和节能减排政策对工业企业利润的影响。从目前的情况来看，节能减排政策主要对小型企业生产冲击较大，而对于规模以上工业企业而言，其盈利反而会因为价格上涨而得到提振。预计 1-11 月工业企业利润同比增长 45%。从工业企业利润和上市公司利润的关系来看，预计全年上市公司净利润同比增长 30%左右。 ‹ 工业企业营业利润率平稳增长。2010 年 1-8 月工业企业营业利润率为 6.03%，较2010 年 1-5 月略降 0.04 个百分点，高于 2003-2007 年的平均水平 5.89%。分行业来看，和危机前相比，大部分行业已经实现利润的快速增长，例如煤炭、石油和天然气开采、交通运输设备制造和黑色金属冶炼及压延加工业业，2010 年 1-8 月工业企业利润相比 2008 年 1-8 月增速分别达到 301%、199%、144%和 163%。但是少数行业如化纤、电力行业，利润仍未恢复。 国际经济 ‹ 美国 8 月芝加哥联储全美活动指数实际录得-0.53，此前市场预期为-0.50，7 月经调整后录得-0.11；9 月达拉斯联储制造业活动指数实际录得-17.7，此前市场预期为-6，8 月录得-13.5。 ‹ 日本 8 月商品贸易顺差实际录得 1032 亿日元，此前市场预期为 2000 亿日元，7月录得 8020 亿日元。 今日全球经济指标市场最关注： 美国标普住宅价格指数、消费者信心，德国CPI 2010年9月28日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计 上次 09:00 美国 标普/CS住宅价格指数 147.6 —— 147.97 09:00 美国 标普/CS 20城市月环比经季调-0.10% -0.10% 0.28% 09:00 美国 标普/CS综合指数-20 同比 3.20% 3.10% 4.23% 10:00 美国 消费者信心 52 52.1 53.5 04:30 英国 国内生产总值(季环比) —— 1.20% 1.20% 02:00 德国 GFK 消费者信心调查 —— 4.2 4.1 —— 德国 消费价格指数 (月环比) -0.10% -0.20% 0.00% —— 德国 消费价格指数(同比) 1.00% 1.30% 1.00% 数据来源:Bloomberg，天相预测。 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 1-8 月工业企业利润增速继续回落，预计四季度趋稳 内外需的回暖拉动工业企业利润快速增长。1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润 26005亿元，同比增长 55%，增速比 1-5 月回落 26.6 个百分点，比上年同期反弹 65.6 个百分点。与金融危机前相比，2010 年 1-8 月工业企业利润高出 2008年 1-8 月 39.2%。表明工业企业的盈利能力基本摆脱金融危机的冲击，恢复到稳步上升通道。四季度主要关注内需增强和节能减排政策对工业企业利润的影响。从目前的情况来看，节能减排政策主要对小型企业生产冲击较大，而对于规模以上工业企业而言，其盈利反而会因为价格上涨而得到提振。预计 1-11 月工业企业利润同比增长 45%。从工业企业利润和上市公司利润的关系来看，预计全年上市公司净利润同比增长 30%左右。 工业企业利润（累计）及其增速05000100001500020000250003000007-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08亿元%-60-40-20020406080100120140工业企业利润累计增速（右轴） -60-40-200204060801001201402007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-11E%工业企业利润增速上市公司净利润增速（可比口径） 工业企业营业利润率平稳增长。2010 年 1-8月工业企业营业利润率为 6.03%，较 2010 年 1-5 月略降 0.04 个百分点，高于 2003-2007 年的平均水平 5.89%。预计随着内需的回稳，工业企业的盈利状况进一步改善。2010 年 1-8 月工业企业主营业务收入同比增长 33.4%，比 1-5 月回落 4.8 个百分点；应收账款同比增长 24%，较 1-5 月回落 2.1 个百分点。 各注册类型的企业盈利趋于稳定。从同比增速来看，1-8 月各注册类型的企业盈利同比增幅均有所回落，但是绝对量上大幅增加，且与经济危机前相比有很大幅度的增长。尤其是外资与私营企业，较 2008 年 1-8 月相比，分别上升了 49%和 73%。 0123456796-0897-0898-0899-0800-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-08营业收入利润率（累计，%） 分行业来看，和危机前相比，大部分行业已经实现利润的快速增长，例如煤炭、石油和天然气开采、交通运输设备制造和黑色金属冶炼及压延加工业业，2010 年 1-8 月工业企业利润相比 2008 年 1-8月增速分别达到 301%、199%、144%和 163%。但是少数行业如化纤、电力行业，利润仍未恢复。 库存调整方面，8 月末，产成品资金 22779 亿元，同比增长 9%，增速比 5 月末回落 0.5 个百分点。8 月末工业企业存货为 63104.37 亿元，同比增长27.8%，比 5 月末回落 0.7 个百分点。这表明工业企业正处于去库存阶段，但是压力在逐渐减弱。 050001000015000200002500000-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-1110-08-5051015202530工业企业产成品资金自年初累计值(亿元)工业企业产成品资金累计同比增速（%） 资料来源：国家统计局。 3诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济 8 月芝加哥联储全美活动指数下滑，复苏仍略显缓慢，但进入二次衰退可能性较小 -4-3-2-101203-0203-0804-0204-0805-0205-0806-0206-0807-0207-0808-0208-0809-0209-0810-0210-08芝加哥联储全美活动指数三月移动平均在+0.7上方2年以上时间暗示未来的通胀可能性加大在+1上方2年以上时间暗示未来的通胀可能性极大资料来源：Bloomberg。 8 月芝加哥联储全美活动指数较 7 月走低，实际录得-0.53，同时 7 月也从 0 略经下调至-0.11，其 8 月的三月平均值也出现连续第三个月下滑至-0.42，不过该值仍稳定站在-0.7 上方，表明目前进入第二轮衰退的可能性很小。 从其分项来看，产出以及销售、订单、库存这两大类指标较 7 月基本没有变动，拖累该指数的主要还是就业和房地产这两类指标：8 月非农就业人数较 7 月下降 5.4 万，其中制造业就业人数出现 8个月以来首次下降是造成就业分项下降 0.12 的主要原因；8 月房屋开工及建筑许可较 7 月均有所上升，因此房地产类指标较 7 月略微有所好转，但仍为负贡献-0.40，7 月为-0.44。总体来看，美国经济在衰退结束后（美国经济研究局已经证实此轮衰退于 2009 年 6 月结束）已经实现 V 型反转的情况之下，目前复苏的确略显缓慢，但陷入二次衰退的可能依然很小。 日本出口黯淡，经济增长陷入窘境 昨日日本财务省公布 8 月贸易情况：8 月贸易顺差（未经季调）较 7 月的 8020 亿日元出现大幅下滑至 1032 亿日元，同比下降 37.5%，是过去 15个月以来的首次同比下滑，其中，出口同比增长15.8%至 5.224 万亿日元，增速低于预期的 19%，更低于 7 月的 23.5，8 月进口同比增 17.9%至 5.121万亿日元，较 7 月 15.7%有所提升。即使以经季调后的顺差数据来看，在 6、7 两月连续增长之后，8月出现 3 个月首次环比下降，实际环比下降 0.9%。 400600800100012001400160008-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08日本对美国商品贸出口额（十亿日元）日本对中国商品贸出口额（十亿日元）日本对欧盟商品贸出口额（十亿日元）资料来源：Bloomberg。 从日本对其主要贸易伙伴的出口情况来看，8月日本对中、美出口均有大幅下滑：8 月日本对中国出口环比下降 9.4%，对美国出口环比大幅下滑20.2%，对主要贸易伙伴出口出现下滑也导致日本净出口环比出现大幅下滑，8 月对中国贸易余额大幅下滑 850 亿日元至逆差 696 亿日元，对美国贸易余额也大幅下滑 39.5%至 2854 亿日元，可以看出日本在三季度的贸易形势不容乐观。 我们认为，日本商品出口的下滑主要由两方面引起，一是由今年 4 月以来国际经济复苏特别是成熟市场国家复苏从高速转入缓慢，需求增加减缓所致，二是由于日元从今年年初以来特别是 4 月初以来的升值导致其出口产品的价格上涨导致，这两方面综合对日本的出口造成了非常大的负面影响，也直接导致了日本的经济复苏出现放缓的趋势：净出口对GDP增幅的贡献从一季度的0.7%下降至二季度的 0.5%，而二季度的 GDP 年化增长率仅仅为 0.4%。从目前的形势来看，预计三四季度出口对 GDP 增幅的贡献还将进一步下滑，这使得日本出口导向型