微创医疗新股简介

微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學 (853.HK) – FACT SHEET SEP 13, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 1 微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學 (853.HK) – 新股簡介新股簡介新股簡介新股簡介 預期時間表 登記截止日期 16/9/2010中午 定價日期 17/9/2010 抽籤結果公佈日期 22/9/2010 支票退回日期 22/9/2010 股份上市日期 24/9/2010 基本資料(假設 未行使超額配股權) 行業 醫藥 保薦人 瑞信 、Piper Jaffray 核數師 畢馬威 主要股東(公開發售後) 大冢製藥 (40.7%) 買賣單位 1000 招股價(高) HK$6.1 招股價(低) HK$4.6 香港公開發售 25.3mn 國際發售 227.5mn 超額認購權 37.9mn 總股數 252.7mn 總市值(招股價 上限 計算) HK$1.5bn 盈利預測及估值 (假設 未行使超額配股權) 招股價 HK$4.6 HK$6.1 所得款項 RMB932mn HKD1249mn 09年每股淨值* HK$1.13 HK$1.39 P/B(倍) 4.1 4.4 2010年預測 盈利 RMB 280mn P/E (倍) 20.2 26.8 回撥機制 超額認購(倍) 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報告財務報告財務報告財務報告 (以以以以RMB$M為單位為單位為單位為單位) 綜合收益表綜合收益表綜合收益表綜合收益表 (截至截至截至截至12月月月月31日止財政年度日止財政年度日止財政年度日止財政年度) 2007 2008 2009 總收入 421 485 561 毛利 361 398 483 稅前盈利 114 228 250 股東 利潤 102 179 186 **EPS(RMB) 0.90 0.158 0.163 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表 2007 2008 2009 流動資產 498 437 484 非流動資產 125 188 228 總資產 623 625 712 流動負債 250 174 261 非流動負債 12 44 63 總負債 262 218 324 總權益 361 407 388 以上所有資料來源﹕招股章程 *每股淨值以 1,404mn己發行股本計算 **每股盈利(EPS)以 1,131mn (2007), 1131mn (2008)及1,141mn (2009)己發行股本計算 公司是中國領先醫療器械開發商、製造商及營銷商(就已植入的支架數量而言)，主要專注於治療血管疾病及病變的微創介入產品。根據 Forst & Sullivan 於2010年6月報告，就植入支架數目而言，公司佔有市場份額，佔2007、2008及2009年中國已植入的所有冠狀動脈支架的26.6%、28.7%及28.9%。公司供應包括心血管器械和其他血管器械以及一種電生理及一種糖尿病器械在內的18種產品 。公司是中國首家介入式心臟產品製造商，開發出首批在中國進行商業性生活的藥物洗脫支架，並擁有龐大的知識產權組合。
公司公司公司公司 優勢優勢優勢優勢 ：：：：(1)市場領導地位及商品牌知名度；(2)強大的銷售、推廣及分銷能力；(3)經證實的研發能力、健全的產品線及強大的知識產權組合；(4)管理層團隊經驗豐富。
行業概覽行業概覽行業概覽行業概覽：：：：根據 Espoicom Business Intelligence 報告，中國的醫療器械市場預期由2009 年的62 億美元增至2014 年 105 億美元 。預計中國政府於2011 年前再興建2,000 所縣醫院及30,000，以確保鄉鎮地區擁有足夠的醫療服務點；而相信中國的醫療基礎設施將進行大規模擴充，從而提高疾病診斷率，包括慢性疾病(血管及其他血管疾病)、心律心常及糖尿病。現時，中國三級及二級醫院數目分別由2006 年的1,045家及 5,151 家增加至2008 年 1,192 及 67,80 家。近年，政府大力支持該等醫院升級，其中支架、覆膜支架及電生理器械等醫療器械為主要客戶。 此外 ，中國政府計劃將其基本醫療保險的覆蓋範圍擴大至可覆蓋中國90%以上的人口；在改革前有超過2 億中國居民並無醫療保險，這亦是中國居民放棄治療的主因之一，醫療保險普及性的提升意味著更多人能夠承擔先進醫療服務的費用。隨著中國經濟增長，中國城市及農村地區的家庭及保健醫療服務方面的支出佔其家庭支出的比例日益上升。2004 至2008 年，城鄉中等收入家庭在保健及醫療服務方面的平均年支出由人民幣466.9 元增至人民幣748.7 元，增幅60.4%，農村中等收入家庭私平均年支出由人民幣117.4 元增至人民幣224.2 元，增幅91.0%。日益提升的生活水平令中國的生活方式發生變化，飲食習慣變得不健康，肥胖人口比率上升將導致一系列慢性健康問題，包括心血管疾病及糖果。中國老齡人口較多，令治療老年人常見病的醫療器械需求有所增加。 現時中國政府醫療方面的開支遠低於其他發達國家。2009 年美 國 的 醫 療 支 出 佔 國 內 生 產 總 值16.3%， 而 中 國 則 只 佔4.7%。預期隨著中國政府著力改善全國醫療、日益上升的生活水 平及中國人口變化將令日後醫療支出佔國內生產總值的百分比呈上升趨勢。根據中國國家統計局數據，在中國心臟病是導致死亡的主要原因之一、於 2008 年約佔所有死亡的19.7%。因此，市場對藥物洗脫支架的需求將會增加。根據Forst & Sullivan 資料，2009 年中國所有冠狀動脈支架手術中有 95.7%採用藥物洗脫支架，預期未來五年該比例將繼續上升。
獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字：：：：按 2010 年 3 月 31 日，收入按年上升28.5%至人民幣1.77 億元，收入增加主要來自藥物洗脫支架 微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學 (853.HK) – FACT SHEET SEP 13, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 2 獲得的收益增加所致，而同期公司並未自骨科用器械業務獲得任何收益。毛利按年上升28.1%至人民幣1.2 億元，毛利率維持穩定水平。研究及開發成本按年上升67.7%至人民幣2,530 萬元，增加主要由於研發人員增加及工資上漲所致。純利按年上升47.2%至人民幣8,010 萬元，純利率按年上升5.8個百分點至45.3%。 • 增長來源增長來源增長來源增長來源：：：：(1)中國及其他國家的醫療器械市場增長；(2)開發新產品 ；(3)公司產品的市場認可性；(4)專業營銷、推廣及銷售網絡 。
集資用途集資用途集資用途集資用途：：：：是次集資所得款項之中 ，50%的所得款項淨額將用於擴大產品系列，包括加強研發能力（包括進行臨床試驗及獲得國內及國際監管機構的批准），並特別側重於新的產品線以使業務多元化，以及收購業務或收購或特許產品和技術；25%用於擴充生產設施，包括約250 百萬港元將用於總部的新辦公綜合樓及主要製造設施（預計將於二零一二年完工，估計年產能約為700,000 個至1,000,000 個支架及導管）以及採購生產和檢測設備;20%用於擴大公司在中國和世界各地，尤其是亞太地區（不包括中國）及歐洲地區的銷售、營銷及分銷活動，包括透過增聘員工以及經銷商以及對本集團的主要產品（如藥物洗脫支架）進行產品上市後之多中心臨床研究擴大和加強本集團的銷售、營銷及分銷網絡，提升品牌和市場地位、透過在中國建立培訓和教育中心增加對醫生就本集團產品的培訓和教育以及其他活動（如促進公共意識及提早發現慢性疾病以及對患者的術後護理及服務）； 5%用於營運資金及為其他一般企業用途提供資金。
估值估值估值估值 ：：：：公司 預測 2010 年 6 月 30 日止中期業績盈利將不少於人民幣 1.4 億元，因此我們估計2010 年全年預測盈利將達人民幣 2.8 億元(每股約HK$0.228)。按招股價HK$4.6 – 6.1 計，招股價預測市盈率20.2 – 26.8 倍，而早前同為醫療器材生產商的創生控股(325.HK)現時2010 年預測市盈率22.2 倍。因此，如以HK$4.6 招股，股價合理；但以 HK$6.1 招股，則股價偏高 。另外 ，投資者要留意最近有報導指公司曾接獲質疑其財務資料的匿名投訴信，而主席常兆華涉嫌向被裁定犯有索賄及受賄罪的藥監局醫療器械司前司長郝和平，提供不當款項 。該報導表示2005 年 7 月，郝和平因索取及收受包括微創等多家醫療器械製造商的不當禮品及錢款而被捕，常兆華曾以個人資金間接向郝氏提供 人民幣22 萬元 ，另一名前高級管理人亦向其提供人民幣 4 萬元。郝氏於2006 年 11月被裁定犯有索賄及收受賄賂罪，之前其簽名是向醫療器械頒發註冊證書有關審批程序的必要一部份，微創部份產品（包括 Firebird）亦於其在位時由藥監局審批；微創稱已採取一系列步驟認定並解決其內部控制的缺陷。微創亦曾於 2003及 2004 年因 590 萬元銷售事項，支付 20 萬元醫院贊助費或非法回扣，又於 05 年 6 月及 10 月被上海市工商行政管理局虹口分局判罰 30 萬元。該公司於 2007 年收到 3 封匿名投訴函件，指控微創的財務資料存在重大錯誤，以及常兆華令公司採購若干價高質次的原材料。因此 ，我們認為微創的企業管治極有問題，建議投資者不值申購 。
風險因素風險因素風險因素風險因素：：：：(1)醫療器械製造業的競爭；(2)法規及政策風險；(3)市場經濟風險。 微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學微創醫療科學 (853.HK) – FACT SHEET SEP 13, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the