立足主业稳健多元化发展，业绩稳定增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评报告 德美化工（002054） 纺织化学用品 立足主业稳健多元化发展 业绩稳定增长 报告日期： 2010-09-02 评级： 推荐 上次评级： - 目标价: 24.63 上次预测： - 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 德美化工 -0.30 9.76 44.24 上证综合指数 -0.55 2.13 -3.39 财富证券研究发展中心 李涛 0731-84779543 nickli@126.com S0530110080007 相关研究报告： 当前价格（元） 20.01 52周价格区间（元） 14.75-31.98 总市值（百万） 4416.03 流通市值（百万） 3219.78 总股本（万股） 22069.11 流通股（万股） 16090.85 公司网址 www.dymatic.com 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元）954.84 1212. 1454.4 净利润 （百万元） 160.08 182 207.03 每股收益（元） 0.74 0.825 0.938 每股净资产（元） 3.9 5.522 9 市盈率 27.04 24.25 21.33 P/B 5.131 3.624 2.22 资料来源：财富证券 事件：近期公司发布2010年中期报告，公司实现营业收入49748.47 万元，同比增长27.13%；营业利润9628.82 万元，同比增长6.69%；利润总额9882.73 万元，同比增长9.08%；累计实现归属于母公司的净利润6692.60 万元，同比增长7.89%, 每股收益0.3元。 投资要点 ¾ 公司业绩稳定增长，毛利率略有降低。公司抓住下游行业复苏时机，加大营销力度，实现纺织助剂、环戊烷产品销售较大幅度增长，报告期营业收入同比增加27%。由于原材料成本上升，尤其是环戊烷产品成本上升，导致主营产品毛利率从去年41.9%，降至今年35.83%。 ¾ 公司净资产大幅提升28.72%。报告期内，公司净资产实现同比28.72%的增长。原因是公司参与的股权投资公司，奥克股份和天原集团成功上市，从而实现公司净资产大增。 ¾ 公司股权投资收益可观，增值近9亿。报告期内，公司参股的两家公司成功上市，待明年解除禁售后，按两家公司上市发行价计算，公司可实现近9亿的增值收益。 ¾ 公司与德国瓦克合资公司德美瓦克净利润大幅提升488%。德美瓦克是公司未来的主营业务利润增长点，通过与德国瓦克合作，公司将拓展高端有机硅助剂领域市场份额。报告期内德美瓦克实现净利润1423万，同比增长488%，未来前景看好。 ¾ 公司长期股权投资布局深远，未来收益可观。公司除了参股前述两家新上市公司外，还参股湖南尤特尔生化公司、佛山禅城区农村信用合作联社、佛山顺德农业商业银行。其中尤特尔报告期实现净利润1769万，去年实现净利润5400万，公司持股30%。通过参股金融机构，一方面便利于公司进行融资，待机构上市后增值收益更可观。同时尤特尔和奥克股份、天原集团均为公司上游企业，公司参股以上企业有利于公司完善产业链。 德美化工（002054）中报点评：立足主业稳健多元化发展 业绩稳定增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - ¾ 公司股权激励效果显现，市场拓展稳步推进，内部管理深化。 公司分别于2008年8月18日，发布《公司A股股票激励计划（2008 年度）》和2009年9月25日发布《关于股票期权激励计划行权情 况暨股本变动的公告》，公司股权激励第一期已经行权，报告期内 激励计划尚处于第二期行权等待期。 报告期内，公司主要销售区域华东区和中南区实现销售收入分别同 比增长7%、71%，实现西北区和西南区、华北区营业收入分别同 比增长441%、28.7%、77%，并实现出口增长9.5%。公司在营业 收入大幅增长同时，管理费用同比仅增长2%，财务费用下降17%。 仅销售费用同比增长29%，系子公司美龙环戊烷化工公司运杂费同 比大幅增长所致。 ¾ 公司盈利预测与评级。随着公司下游纺织行业的逐步复苏，以及公 司不断加大产品的营销力度，预计公司2010年可实现营业收入 12.12亿元，净利润1.82亿元, 每股EPS为0.825元。考虑到公司 经营管理有方，一直立足主业多元稳健发展，在全球经济环境逐步 好转后，公司今后有望保持20%-30%增长，积极通过股权投资 完善产业链，不断拓展纺织有机硅助剂高端产品市场空间，环戊烷 作为新一代环保发泡剂市场广阔，参照同类公司传化股份市盈率， 给予公司25倍市盈率，同时明年股权投资解禁后可出售金融资产 达9亿, 每股价值4元, 公司合理估值24.63元给予推荐评级。 ¾ 风险提示。经济二次探底的担忧依然弥漫，我国正处于经济转型和收入分配体制改革时期，下游纺织行业的能否全面复苏还不明确。纺织助剂行业集中度不高，竞争十分激烈，公司能否及时把握市场时机，成功拓展市场份额仍有不确定性。公司解禁的金融资产在资本市场不景气时,可能面临资产减值。 德美化工（002054）中报点评：立足主业稳健多元化发展 业绩稳定增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.