中国中国中国中国 ／／／／香港香港香港香港 中国房地产中国房地产中国房地产中国房地产 仔细阅读最后一页的分析师声明和其它重要披露 每周房地产销售快讯每周房地产销售快讯每周房地产销售快讯每周房地产销售快讯（（（（2010年年年年8月月月月30日日日日–9月月月月5日日日日）））） 2010年年年年9月月月月6日日日日 房地产销售进入旺季房地产销售进入旺季房地产销售进入旺季房地产销售进入旺季，，，，成交量上升成交量上升成交量上升成交量上升 行业评级行业评级行业评级行业评级：：：： 增持增持增持增持 (维持不变维持不变维持不变维持不变)
在过去一周，中国10个主要城市的房地产销售量继续增长，总体销售建筑面积环比增长8.6%。一级市场成交量上升的主要原因在于随着房地产销售旺季的到来，开发商准备以折扣价推出更多新楼盘以推动销售。
环渤海地区的成交量增幅居前，其中北京和天津分别环比增长28.3%和28.1%。珠三角地区的房地产成交量同样在增长，其平均增幅为9.5%，西部地区的平均增幅为4.6%。
由于内部原因，中国农业银行（1288 HK，中性 ）决定在审计期间（大致是在8月24-31日一周 ）暂停发放房地产开发贷款。开发贷款已于9月1日重新恢复。到尘埃落定时，我们认为这一决定对中国房地产行业的影响将非常小。
万科（200002 CH，未予评级）上周公布了其营业业绩。在以10-15%的合理折扣推出多个新楼盘后，万科8月份的销售量环比飙升42%，从而实现了高于预期的去化率。在过去几个月，万科利用打折销售成功地推高了销售量 ，对于正在为销售旺季作准备的其他开发商来说，这一销售战略意味着由于供应过剩，销售竞争将加剧。这些新进展也创造了一个平稳的政策环境（我们相信政策将在销售旺季保持稳定）， 且进一步证实了我们的观点，即房价将小幅下降，成交量将有所上升。
我们预计随着房地产销售旺季渐入佳境，成交量将进一步上升。开发商预计将以10-20%的合理折扣推出更多新楼盘，以促进销售，并实现年度合同销售目标。不确定的政策前景仍然是主要风险。
我们的行业首选股仍是拥有强劲基本面和多样化土地储备的雅居乐（3383 HK，优于大市）和世茂房地产（813 HK，优于大市）。 我们还看好上置集团（1207 HK，优于大市）和中渝置地（1224 HK，优于大市）等地区性企业，因为这些企业具有较高的成长潜力和颇具吸引力的估值。 评级和目标价评级和目标价评级和目标价评级和目标价 公司公司公司公司 股票股票股票股票 代码代码代码代码 股价股价股价股价 （（（（港元港元港元港元）））） 评级评级评级评级 目标价目标价目标价目标价 （（（（港元港元港元港元））））上升潜力上升潜力上升潜力上升潜力 （（（（%）））） 雅居乐地产 3383 HK 9.69 优于大市 12.00 23.8 中渝置地 1224 HK 3.31 优于大市 4.27 29.0 中国海外发展 688 HK 17.28 中性 17.00 (1.6) 碧桂园 2007 HK 2.58 中性 2.35 (9.1) 华润置地 1109 HK 16.04 优于大市 17.34 8.1 恒盛地产 845 HK 2.22 优于大市 2.88 29.7 绿城中国 3900 HK 8.80 优于大市 10.25 16.5 合景泰富 1813 HK 6.06 优于大市 7.07 16.7 五矿建设 230 HK 1.56 优于大市 2.05 31.4 富力地产 2777 HK 12.34 中性 10.45 (15.3) 人和商业 1387 HK 1.47 优于大市 2.33 58.5 世茂房地产 813 HK 13.46 优于大市 17.46 29.7 远洋地产 3377 HK 5.66 中性 5.55 (1.9) 瑞安房地产 272 HK 3.58 优于大市 4.23 18.2 上置集团 1207 HK 0.80 优于大市 1.98 147.5 2010年9月6日收盘价 信息来源：彭博，建银国际证券预测 各大城市销售量的比较各大城市销售量的比较各大城市销售量的比较各大城市销售量的比较 28%28%14%9%7%7%7%5%2%(14)%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000北京 天津 广州 上海 重庆 苏州 南京 深圳 成都 杭州平米平米平米平米(30)%(20)%(10)%0%10%20%30%40%上周 (左轴)本周 (左轴)环比 (右轴) 信息来源：中国房地产数据库 陈嘉祺陈嘉祺陈嘉祺陈嘉祺 (852) 2582 6123 edmondc@ccbintl.com 王箫王箫王箫王箫 (8610) 6652 3797 wangxiao@ccbintl.com 中国房地产中国房地产中国房地产中国房地产 2010年年年年9月月月月6日日日日 2 每周房地产成交量每周房地产成交量每周房地产成交量每周房地产成交量 平均每周成交量平均每周成交量平均每周成交量平均每周成交量（（（（平方米平方米平方米平方米）））） 09年一季度年一季度年一季度年一季度 09年二季度年二季度年二季度年二季度 09年三季度年三季度年三季度年三季度 09年四季度年四季度年四季度年四季度 2010年年年年7月月月月 2010年年年年8月月月月 8月月月月30日日日日-9月月月月5日日日日 环比上周环比上周环比上周环比上周（（（（%）））） 环渤海地区环渤海地区环渤海地区环渤海地区 北京 179,846 326,631 285,400 286,285 108,880 114,775 198,000 28.3 天津 157,700 272,600 313,946 288,658 138,240 161,325 211,800 28.1 长三角地区长三角地区长三角地区长三角地区 上海 323,915 615,346 547,277 523,785 243,440 305,475 375,300 9.4 南京 126,213 212,254 206,992 262,077 42,540 84,450 116,500 6.6 杭州 66,538 210,277 129,023 145,715 57,040 90,750 108,100 (21.8) 苏州 100,285 207,500 192,815 206,146 52,600 91,425 120,800 6.9 珠三角地区珠三角地区珠三角地区珠三角地区 广州 195,026 277,031 169,400 211,531 107,760 158,350 211,600 13.9 深圳 131,827 168,700 93,962 102,177 32,480 58,125 76,900 5.1 西部地区西部地区西部地区西部地区 重庆 356,338 511,669 457,723 531,069 353,740 424,450 508,500 7.3 成都 210,469 259,646 244,262 416,669 167,680 164,925 221,000 1.9 平均值平均值平均值平均值 105,968 130,440 214,850 8.6 信息来源：中国房地产数据库 中国房地产中国房地产中国房地产中国房地产 2010年年年年9月月月月6日日日日 3 中国房地产行业评级和估值中国房地产行业评级和估值中国房地产行业评级和估值中国房地产行业评级和估值 股票股票股票股票 市值市值市值市值 （（（（百万百万百万百万 股价股价股价股价 净资产值净资产值净资产值净资产值 当前净资当前净资当前净资当前净资产值折让产值折让产值折让产值折让 目标价目标价目标价目标价 涨幅涨幅涨幅涨幅 目标净目标净目标净目标净资产值资产值资产值资产值折让折让折让折让 土地储备土地储备土地储备土地储备 （（（（百万百万百万百万 2009年净负债年净负债年净负债年净负债比率比率比率比率 ，，，，除非除非除非除非 另有说明另有说明另有说明另有说明 财务财务财务财务 净利润净利润净利润净利润 （（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 2010年年年年 市盈率市盈率市盈率市盈率 2010年年年年 市帐率市帐率市帐率市帐率 2010年年年年 收益率收益率收益率收益率 2009年年年年 合约销售合约销售合约销售合约销售 （（（（人民币人民币人民币人民币 年初至今年初至今年初至今年初至今 合约销售合约销售合约销售合约销售 （（（（人民币人民币人民币人民币 2010年合约年合约年合约年合约销售目标销售目标销售目标销售目标 （（（（人民币人民币人民币人民币 已实现已实现已实现已实现 数据数据数据数据 公司公司公司公司 代码代码代码代码 美元美元美元美元 ）））） （（（（港元港元港元港元 ））））（（（（港元港元港元港元 ）））） （（（（%）））） 评级评级评级评级 （（（（港元港元港元港元 ））））（（（（%）））） （（（（%）））） 平方米平方米平方米平方米 ）））） （（（（%）））） 货币货币货币货币 FY09A FY10F FY11F （（（（倍倍倍倍）））） （（（（倍倍倍倍）））） （（（（%）））） 十亿元十亿元十亿元十亿元 ）））） 十亿元十亿元十亿元十亿元 ）））） 十亿元十亿元十亿元十亿元 ）））） 百分比百分比百分比百分比 直至直至直至直至 业务范围业务范围业务范围业务范围 雅居乐地产 3383 HK 4,332 9.69 16.00 (39.4) 优于大市 12.00 23.8 (25) 32.2 53.0 人民币 1,865 2,836 3,581 10.9 1.9 2.7 22.6 10.5 24.2 43.4 6月 全国 中渝置地 1224 HK 1,091 3.31 7.12 (53.5) 优于大市 4.27 29.1 (40) 8.5 净现金 港元 (58) 316 512 47.3 0.7 1.4 1.7 3.1# 3.4 91.2 8月 西部 中国海外发展 688 HK 18,181 17.28 21.00 (17.7) 中性 17.00 (1.6) (19) 30.6 48.4 港元 7,469 7,844 10,066 18.0 2.7 1.1 41.9 29.0 50.7 57.2 7月 全国 碧桂园 2007 HK 5,547 2.58 3.91 (34.0) 中性 2.35 (9.1) (40) 42.8 40.4 人民币 2,080 2,752 3,668 13.3 1.6 1.3 23.2 18.4 30.0 61.3 8月 全国 华润置地 1109 HK 10,403 16.04 21.68 (26.0) 优于大市 17.34 8.1 (20) 22.6 46.1 港元 4,409 5,019 6,507 26.3 2.0 1.1 25.1 7.3 20.0 36.5 6月 全国 恒盛地产 845 HK 2,227 2.22 5.77 (61.5) 优于大市 2.88 29.7 (50) 16.9 63.0 人民币 2,366 2,910 3,953 6.1 1.2 2.1 6.7 4.2# 15.0* 27.8 6月 全国 绿城中国 3900 HK 1,854 8.80 18.63 (52.8) 优于大市 10.25 16.5 (45) 20.8 235.5 人民币 1,012 1,880 3,339 10.6 1.2 2.3 51.3 21.9 67.0 32.7 7月 全国／长三角地区 合景泰富 1813 HK 2,257 6.06 10.88 (44.3) 优于大市 7.0