香港交易及结算所有限公司（388 HK）近期平均每日成交量回升，IPO筹备中
香港交易及结算所（388香港）评分：2最近平均每日成交量回升，IPO筹备中多元化财务：香港CFA乔纳斯（Jonas Kan）（852）2848 4439（jonas.kan@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 156.50市场数据恒指市值EV每月3个月平均T / O股流通量大股东21,355.77（十亿美元）18.13（10亿美元； 10E）17.47（百万美元）66.26（米）1,076(%)94.1香港政府特区（5.9％）汇率港元/美元7.771港元/美元7.771表现（％）*1M3M600万绝对(2.0)10.00.9相对的(0.5)2.0(1.8)资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标2010年2011年2012年市盈率（x）30.525.121.6PCFR（x）27.222.920.0EV / EBITDA（x）24.520.117.3PBR（x）16.615.614.5股息收益率（％）3.03.64.2净资产收益率（％）56.064.069.6资产回报率（％）9.911.512.9净债务权益（％）净现金净现金净现金相对于同行以上关系到历史排队资料来源：大和的预测收入汇总（百万港元）到12月31日20092010年2011年2012年收入6,4146,4447,5098,544同比（％）(1.0)0.516.513.8息税折旧摊销前利润5,6435,5516,7267,805同比（％）(5.5)(1.6)21.216.0净利4,7044,6255,6176,530同比（％）(8.3)(1.7)21.416.3每股盈利（港元）4.3724.2985.2206.069同比（％）(8.6)(1.7)21.416.3每股盈利（港元）4.3724.2985.2206.069CFPS（港币）3.7614.8055.7256.549每股股息（港元）3.9303.8684.6985.462每股股息（港元）3.9303.8684.6985.462资料来源：大和公司预测价格和相对表现我们注意到最近几天香港交易所的平均每日成交量（ADT）有所上升。影响力2010年9月3日，香港市场的日均成交量飙升至727亿港元，9月6日则超过700亿港元。我们认为这种增长能否持续还需拭目以待，但鉴于几乎所有增量收入都流向了香港交易及结算所（HKEx）的税前利润，因此我们认为这是一个值得注意的发展。我们假设2010年的日均成交额为630亿港元，2011年为800亿港元。如果近期日均成交额继续回升，我们认为股市可能会开始推低日均成交额700亿港元或以上的情景。有大量潜在的IPO候选人进入市场。我们注意到，香港在2010年的首次公开募股开始包括国际发行人，俄罗斯联合公司（俄罗斯）（486 HK，8.12港元，2），欧舒丹（未评级）已经上市，友邦保险和彼得罗巴甫洛夫斯克也有潜力根据《香港经济日报》，未来几个月的候选人。估价我们维持6个月目标价156.50港币，基于2011年每股收益预测的30倍目标市盈率，假设其2011年的日均成交额为800亿港元。我们的日均成交额假设基于0.4％的日均速度根据我们的估计，2011年香港市场的假定市值为20亿港元，而自2006年第4季度以来，该市场的日均速度为0.43％。催化剂与行动我们保持我们的2 港交所（优于大市）评级。我们认为其当前股价折让日均成交量维持在600亿港元左右，但未有潜在的上升趋势。尽管考虑到香港目前的市值约为18.3千亿港元，单个IPO的直接影响不太大，但我们认为IPO管道预示着市场的持续增长（港元）300.0225.0150.075.00.0相对恒指1751441138150香港市场的资本化，这最终将对ADT产生积极影响。 香港证券交易所：潜在的首次公开募股候选人07/9 08/3 08/9 09/3 09/9 10/3 10/9资料来源：彭博社，大和公司暂定IPO时间筹集金额（十亿美元）公司暂定IPO时间募集资金总额（十亿美元）预测修订(%)三江精细化工九月0.11 Trony Solar十月0.25收入变动2010财年0.02011财年0.02012财年0.0魔术控股微型端口九月九月0.100.13迈达斯彼得罗巴甫洛夫斯克十月十月0.150.50净利润变动0.00.00.0福建长丰车桥制造有限公司九月0.10全球乳业十月0.20EPS变化0.00.00.0中国医疗系统控股有限公司九月0.15伊泰集团4季度1.00资料来源：大和的预测（CMS）公允价值香港四环医药控股有限公司九月0.600.15魏桥铝中国4Q下的4Q风电部门1.001.00估值（港币/小时）方法论关键假设156.50每每日平均营业额蒙古矿业十月0.69华能永晖焦煤集团4季度0.79资料来源：大和的预测海丰国际控股十月0.50中国顺天4季度0.50保和十月0.30赛得利国际集团4季度1.00毕生园十月0.20友邦保险4季度15-20资料来源：彭博社，《香港经济日报》，大和2010年9月6日全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 130.900388.HK不适用不适用价钱（9月6日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额 2大和研究更新香港交易及结算所-财务摘要 收益与损失（百万港元）资产负债表（百万港元）一年至12月31日200820092010年2011年2012年截至12月31日200820092010年2011年2012年交易费用和关税2,8032,5862,5743,1343,679现金和短期投资4,7564,8205,0815,5396,084清算和结算1,4051,4251,4181,7272,027库存00000其他2,2732,4032,4522,6482,838应收账款8,89411,33411,85612,01212,356总收入6,4816,4146,4447,5098,544其他流动资产48,74828,76030,88831,81432,233其他的收入999621527683891流动资产总额62,39844,91447,82549,36550,673齿轮(114)(107)(116)(129)(134)固定资产311303308315324SG＆A(953)(1,013)(1,032)(1,082)(1,098)商誉和无形资产00000其他操作花费(554)(373)(382)(373)(521)其他非流动资产115115115115119息税前利润5,8595,5425,4416,6087,682总资产62,82445,33248,24849,79551,116净利息公司/（exp。）00000短期债务00000Assoc / forex / extraord。/其他690000应付账款011,82712,36512,62512,856税前收益5,9285,5425,4416,6087,682其他流动负债55,20025,15827,05527,77528,204税(800)(838)(816)(991)(1,152)流动负债合计55,20036,98539,42040,40041,060最小内部/首选项div./others00000长期债务00000净利润（报告）5,1294,7044,6255,6176,530其他非流动负债328320338344352净利润（调整）5,1294,7044,6255,6176,530负债总额55,52937,30539,75840,74441,412每股收益（报告）（港币）4.7834.3724.2985.2206.069股本1,0751,0761,0761,0761,076每股盈利（调整）（港元）4.7834.3724.2985.2206.069储备金/R.E./其他6,2206,9517,4147,9758,628每股股息（港元）4.2903.9303.8684.6985.462股东权益7,2958,0278,4909,0519,704息税前利润（adj。）5,8595,5425,4416,6087,682少数群体利益00000EBITDA（调整）5,9695,6435,5516,7267,805权益总额62,82445,33248,24849,79551,116净债务/（现金）(4,756)(4,820)(5,081)(5,539)(6,084) 现金流量（港币百万元）键比率一年至12月31日200820092010年2011年2012年一年至12月31日200820092010年2011年2012年除税前溢利5,9285,5425,4416,6087,682销售额–同比％(9.3)(1.0)0.516.513.8折旧及摊销109101110118123EBITDA（调整）–同比％(15.4)(5.5)(1.6)21.216.0已付税款(1,361)(845)(945)(1,021)(1,098)净利润（同比）–同比％(16.9)(8.3)(1.7)21.416.3营运资金变动330(796)514401284每股收益（调整）–同比％(17.2)(8.6)(1.7)21.416.3其他运行CF项目4245505456EBITDA利润率％（调整）92.188.086.189.691.4经营现金流量5,0494,0475,1706,1607,047息税前利润率（调整）90.486.484.488.089.9资本支出(221)(90)(95)(115)(245)净利润率（调整）79.173.371.874.876.4净（收购）/处置20000净资产收益率（％）65.461.456.064.069.6其他投资CF项目1,42818231415广告支出回报率（％）6.88.79.911.512.9投资产生的现金流量1,210(72)(72)(101)(230)ROCE（％）74.872.365.975.381.9债务变动00000资本回报率（％）164.3163.7139.8162.3183.1净份额问题/（回购）34 0 0 0 0权益净负债（％）净现金净现金净现金净现金净现金已付股息(6,282)(3,917)(4,842)(5,606)(6,278)有效税率（％）13.515.115.015.015.0其他融资CF项目05556应收账款（天）250.4575.6656.8580.1520.5筹资活动产生的现金流量(6,248)(3,912)(4,837)(5,601)(6,272)应付款（天）0.0336.5685.1607.4544.3外汇效应/其他00000净利息保障（x）不适用不适用不适用不适用不适用现金变动1164261458545净派息率（％）89.789.990.090.090.0 关键假设 截至2008年12月31日的年份2009 2010E 2011E 2012E平均每日mkt营业额（当地货币m）72,000.0 62,300.0 63,000.0 80,000.0 100,000.0 每乐队（港元）289239189139893912月7日至12月8日09年12月40.2倍32.7倍25.2倍17.7倍10.2倍 资料来源：大和公司预测公司背景香港交易及结算所有限公司（HKEx）在香港及相关票据交换所拥有并经营唯一的证券交易所和期货交易所。该公司成立于2000年，是香港联合交易所和香港期货交易所合并的结果。合并后，该公司于2000年6月在香港联合交易所上市。 3大和研究更新大和的亚太研究目录香港区域研究负责人；泛亚研究长寿宫部(852) 2848区域研究共同负责人克雷格（Craig IRVINE）（852）2848 4485宏观经济（香港，中国）赖凯文（852）2848 4926战略（区域）科林·布拉德布雷（区域主管策略师）(852) 2848战略（地区）谭汉汉（852）2848 4426所有行业（中国）；泛亚研究朱红
