青岛海尔(600690)公告点评：资产整合未来进程预期加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 家用电器 [Table_StockInfo] 青岛海尔（600690） 推荐 公告点评 （维持评级） 白色家电 [Table_Title] 资产整合未来进程预期加快 分析师： 王念春 wangnc@guosen.com.cn 0755-82130407 SAC执业证书编号：S0980205100168 事项： [Table_Summary] 公司控股子公司海尔电器集团有限公司下属BVI公司的全资子公司青岛新日日顺物流服务有限公司收购海尔集团公司持有的青岛海尔物流有限公司100%的股权，交易价格总计为人民币76,300万元；本次收购完成后，海尔电器（1169 HK）间接持有青岛海尔物流100%的股权。 评论：  此次资产收购进一步印证了公司未来继续加快资产整合的预期 青岛海尔物流置入海尔电器（1169 HK）之后，完成了海尔电器定位于三、四级市场销售网络的相关资产整合，形成销售通路和物流的资源整合，符合我们之前的预期。我们认为此次收购更多地体现了公司无论从外部环境还是内部成长都迫切需要进行白电资产的整合，形成集团白电资产及所产生的相关利润都集中在公司当中，海尔电器则快速完成三、四级销售网络、物流网络的整合。  从外部环境而言，三、四级市场的需求能力上升潜力已经得到展现，公司需要快速发挥自身长期积累形成的销售网络资源，合理的整合自然是首要完成的。  同类公司中如美的给公司形成较大的竞争压力，公司需要加快进行白电资产平台的搭建。 表1: 青岛海尔物流相关财务指标（万元） 2010年1-3月 2009年 2008年 总资产 141,804 128,373 － 净资产 28,000 25,364 － 营业收入 49,341 168,932 152,059 税前利润 3,514 10,456 6,712 净利润 2,636 8,006 5,030 总资产 141,804 128,373 － 资料来源：公开资料、国信证券经济研究所 我们估算可给公司2011年增厚每股收益0.04元。 公司存在进一步的资产整合预期： 通过增持对部分子公司的股权来减少少数股东损益 可能收购白电上游产业链的资产，如模具加工等 我们从公司2009年公布的主要子公司净利润情况可以看到，如公司增持部分子公司股权，至少可使得公司减少少数2010年8月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 股东损益8000万元以上，可增厚公司每股收益0.06元。 表2: 主要子公司净利润情况（百万元） 持股比率 2009年净利润 2008年净利润 青岛海尔电冰箱有限公司 75% 167.19 251.37 青岛海尔特种电冰箱有限公司 75% 256.86 242.24 青岛海尔空调器有限总公司 99.95% 148.18 131.54 合肥海尔电冰箱有限公司 100% 172.61 115.72 合肥海尔空调器有限公司 80% 32.63 72.59 青岛海尔电冰箱(国际)有限公司 75% 89.71 59.94 青岛海尔空调电子有限公司 75% 105.36 57.65 青岛海尔特种电冰柜有限公司 58.45% 45.34 34.44 章丘海尔电机有限公司 99.18% 31.15 29.80 重庆日日顺电器销售有限公司 51% 7.23 -7.70 资料来源：公开资料、国信证券经济研究所  维持对公司“推荐”评级 预期2010、2011、2012年公司每股收益1.30元、1.75元（上调3%）、2.06元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升，公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间，维持对公司的“推荐”评级。 表3：公司2006年以来一系列降低运营费用、资产整合的举措 事件 预案日期 实施日期 免交商标使用费 2006年10月1日起海尔集团公司、青岛海尔投资发展有限公司同意公司及其控股和参股公司免于向海尔集团公司、青岛海尔投资发展有限公司缴纳商标费。 2006-9-25 2006-10-1 消除同业竞争 公司向海尔集团公司发行股份购买其持有的青岛海尔空调电子有限公司75%的股权、合肥海尔空调器有限公司80%的股权、武汉海尔电器股份有限公司60%的股份及贵州海尔电器有限公司59%的股权。交易完成后，海尔集团公司控制公司股份比例由36.84%增至43.54%。资产定价7.06亿元。 2006-9-25 2007-5-22 消除销售方关联交易 为解决与大股东的关联销售问题,公司董事会经研究决定在重庆设立重庆海尔家电销售有限公司,由该公司在全国各地设立42家分公司从事公司及其控股子公司的产品销售。该公司为有限责任公司,拟定注册资本为1000万人民币,其中公司以现金认购出资,拟持有公司95%股权,公司的控股子公司青岛海尔空调器有限总公司拟持有5%股权。 2006-12-25 2007-1-1 降低采购代理费率 公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司的采购代理费用由原来的2.6%下降到2.25% 2008-1-1 降低采购关联交易 部分零部件采购通过控股公司青岛海达瑞采购服务有限公司来完成，降低关联交易 2009-4-24 2009-4-24 股权激励 股权激励方案，共1771万份期权，行权价8.37元，分四期行权。行权的业绩条件为每一个行权年度的前一年净资产收益率不低于10%，以08年的净利润为固定基数，每个行权期较08年净利润增幅或者是年复合增长率达到或者超过18%。净利润增长率是需要扣除非经常性损益的净利润增幅。激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高管人员、核心技术人员等共49人 2009-5-13 2009-10-29 资产整合 公司收购德意志银行所持有的海尔电器392,677,482 股股份（约占海尔电器已发行股份总数的20.10%）。资产收购资金6.67亿元。 2008-6-27 2008-10-9 资产整合 公司以每股3港元的价格用现金方式受让海尔集团通过海尔电器第三控股（BVI）有限公司和青岛海尔集团控股（BVI）有限公司合计持有的海尔电器647,115,110股的股份，占海尔电器已发行总股本的31.93%。收购完成了公司将持有海尔电器51.31%的股权。 2009-12-14 2010-3-31 整合三、四级市场销售网络资源、降低关联交易 海尔电器成立全资子公司（日日顺），用于发展三、四级市场的销售、物流和服务网络。由于海尔电器可通过日日顺销售产品，因此将大幅度降低海尔电器原来通过集团销售而产生的销售方关联交易。 2009-9-14 2009-9-14 降低采购代理费率 公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》，将代理费用由原来的2.25%下降到1.75% 2010-6-8 2010-6-8 发挥独特拥有的三、四级网络资源价值 海尔电器旗下公司日日顺与集团签订了产品采购协议，设定了关联交易上限，2010年3-12月、2011年和2012年分别为262亿、393亿和589.5亿人民币。 2010-1-27 2010-3-1 收购子公司少数股东股权 收购子公司合肥海尔空调器有限公司的少数股东青岛卓翱投资有限公司持有的合肥海尔空调器20%的股权，交易价格总计5525 万元；收购完成后，合肥海尔空调器将成为本公司的全资子公司 2010-6-25 2010-6-25 海尔电器收购相关物流资产 公司控股子公司海尔电器下属BVI公司的全资子公司青岛新日日顺物流服务有限公司收购海尔集团公司持有的青岛海尔物流有限公司100%的股权，交易价格总计为人民币76,300万元；海尔电器（1169 HK）间接持有青岛海尔物流100%的股权。 资料来源：公司公开信息、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。