华润燃气：上半年盈利3.05亿港元增长75%

上半年盈利3.05亿港元，增长75% 投资评级：买入国元(香港)—公司研究 华润燃气 (1193.HK) 2010-08-24 投资要点： 更新报告：2010-8-24 目标价：HK$ 14.13 上半年盈利3.05亿港元，同比增长75%：2010上半年公司城市燃现价：HK$ 11.30 气分销业务营业额27.47亿港元，同比增长86%，盈利3.05亿港元，同比预期升幅：+25% 增长75%，每股盈利0.23港元。公司收入增长主要受益于收购及内涵增长 带来的燃气销售量及接驳费的增长，其中燃气销售量23.25亿立方米，同比增长198%，接驳费收入5.34亿港元，同比增长77%。 股本数据 股本(亿股) 14.14 可持续经营收入占比提高：随着公司城市燃气项目的不断增加，公司售气量快速增长，可持续的燃气销售收入占比提高。上半年，公司工商业用户日设计供气量1510万立方米，同比增加110%，接驳用户由230万户增加178%至640万户。燃气销售收入占比81%，一次性接驳费收入占比19%，可持续的燃气销售收入占比较去年同期轻微增长1个百分点。 市值(亿港元) 159.83 52周高/低（HK$） 12.48/6.18每股净值(港元) 3.605 所属行业： 天然气 城市燃气业务强劲增长： 公司不断扩张城市燃气项目，上半年收购重庆25%股权，在南京江宁区成立合营公司获取49%股权，并与天津市燃气公司订立合作协议建立合营公司，计划获取49%权益。下半年，公司拟向母公司华润集团收购九个项目，燃气年销售量约为5亿立方米，将带来售气量约10%的增长。除此之外，母公司华润集团目前还有20多个不同发展阶段的城市燃气项目，这些项目最终会全部注入公司，确保了公司未来几年的快速可持续增长。 主要股东 中国华润总公司 74.94% Credit Suisse Group 5.88% 摩根士丹利 5.87% 52周行情图 维持买入评级和目标价14.13港元： 我们调升公司盈利预测，维持公司目标价14.13 港币，此价格相当于2010年和2011年每股盈利的33倍和30倍，目标价较现价有25% 的上升空间，维持投资评级为买入。024681012142009年8月2009年11月2010年2月2010年5月2010年8月 资料来源: Bloomberg 盈利摘要 相关报告 华润燃气控股（1193）首次报告 截止 12 月31 日07年历史08年历史09年历史10年预测11年预测营业额(港元百万)4,2642,9863,7475,9157,839变动(%)N/A-30.0%25.5%57.9%32.5%净利润(港元百万)152237422601666每股盈利(港元)0.0550.5000.3140.4250.471变动(%)N/A812.4%-37.2%35.3%10.9%市盈率@11.3港元(倍)206.222.636.026.624.0每股股息(港元)0.0100.0400.0450.0810.090股息现价比率(%)0.09%0.35%0.40%0.72%0.80% ——2010/1/25 华润燃气（1193）更新报告 ——2010/3/22 国元证券(香港)研究部 姓名：Amy Wang 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9168 电邮：wangwei@gyzq.com.hk 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 华润燃气控股（1193.HK） 主要财务报表 财务报表摘要损益表港币百万元, 财务年度截至12月31日07年实际08年实际09年实际10年预测11年预测07年实际08年实际09年实际10年预测11年预测收入4,264.12,986.1 3,746.8 5,914.6 7,839.0经营成本(3,267.6) (2,111.7) (2,586.1) (4,183.9) (5,741.9)23.4% 29.3% 31.0% 29.3% 26.8%毛利996.5874.4 1,160.7 1,730.7 2,097.111.4% 14.6% 20.7% 18.0% 15.0%其他收入111.277.0140.7101.0125.93.6%7.9% 11.8% 10.2%8.5%分销开支(156.3)(190.0) (232.0) (366.7) (486.0)行政费用(359.2)(341.1) (409.5) (532.3) (705.5)经营盈利359.0345.4659.9932.7 1,031.5财务开支(104.4)(27.6)(39.9)(79.7)(85.6)8.4% 11.4% 10.9%9.0%9.0%应占联营公司利润0.03.47.22.02.019.4% 15.1% 13.9% 14.4% 14.4%其他开支(8.0)0.0(0.0)(0.0)(0.0)36.5%0.0% 19.1% 19.1% 19.1%税前盈利246.7321.2627.2855.0947.990.87.818.716.016.0所得税(47.8)(48.6)(86.9) (122.8) (136.1)146.8 151.1 231.7 180.0 180.0少数股东应占利润46.535.996.8131.1145.488.225.155.135.035.净利润152.4236.8443.6601.1666.4折旧及摊销(125.0)(91.7) (116.7) (131.7) (146.7)EBITDA484.0437.1776.7 1,064.4 1,178.2净负债/股本0.3(0.6)0.5(1.9)(1.9)增长收入/总资产0.620.810.440.640.71总收入 (%)N/A-30.0%25.5%57.9%32.5%总资产/股本2.301.908.318.506.71EBITDA (%)N/A-9.7%77.7%37.1%10.7%收入对利息倍数40.9 108.394.074.291.6资产负债表港币百万元, 财务年度截至12月31日07年实际08年实际09年实际10年预测11年预测07年实际08年实际09年预测10年预测11年预测现金867.91,185.1 2,226.7 5,036.4 6,276.0EBITDA484.0 437.1 776.7 1,064.4 1,178.2应收账款1,030.0205.2565.5567.2751.7融资成本104.427.639.979.785.存货812.945.3132.6183.4251.7营运资金变化(102.2) 230.1 514.7 230.3 289.0其他流动资产15.1148.1278.7273.7273.7所得税(39.9) (66.9) (86.9) (122.8) (136.1)流动资产2,725.91,583.7 3,203.6 6,060.7 7,553.1446.2 627.9 1244.3 1251.7 1416.7固定资产3,949.31,244.4 2,749.5 2,036.0 2,204.3其他固定资产257.8877.8 2,618.7 1,205.4 1,207.4资本开支(938.9) (347.6) (700.0) (300.0) (300.0)非流动资产4,207.12,122.2 5,368.2 3,241.4 3,411.7其他投资活动1111.7 (387.1) (203.7)44.5 125.9总资产6,933.03,706.0 8,571.8 9,302.1 10,964.8172.9 (734.7) (903.7) (255.5) (174.1)流动负债2,062.31,267.0 3,474.4 3,835.0 4,624.4应付帐款1,313.8873.9 1,641.3 2,063.3 2,831.6负债变化(153.1) (63.4) 2623.9 210.0 210.0短期银行贷款682.868.0 1,039.7 1,060.7 1,081.7股本变化0.0 3869.80.00.00.0其他短期负债65.7325.1793.4711.1711.1股息(55.6)0.0(84.9) (115.0) (127.5)非流动负债1,339.5255.9 3,529.8 3,705.5 3,894.5其他融资活动(98.1) (4281.5) (39.9) (79.7) (85.6)长期银行贷款1,174.739.5 1,691.8 1,880.8 2,069.8(306.8) (475.1) 2499.215.3(3.1)其他负债164.8216.4 1,838.0 1,824.7 1,824.7总负债3,401.91,522.9 7,004.2 7,540.5 8,518.8312.3 (581.8) 2839.8 1011.5 1239.6少数股东权益515.0234.4536.2667.3812.7股东权益3,016.11,948.6 1,031.4 1,094.3 1,633.2521.3 1,715.4 1,185.1 4,024.9 5,036.434.451.50.00.00.0每股账面值(元)10.8531.3780.7291.0731.454867.9 1,185.1 4,024.9 5,036.4 6,276.0营运资金663.5316.7(270.8) 2,225.7 2,928.8期初持有现金汇率变动期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化财务状况现金流量表港币百万元, 财务年度截至12月31日股息支付率 (%)库存周转应付账款天数应收账款天数净利率(%)营运表现SG&A/收入(%)实际税率 (%)财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 华润燃气控股（1193.HK） 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被