2017年1季度净利润可能同比增长60％-75％;重申「买入」评级，目标价5.8港元

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国能源化学制品公司SPC-H警报路透社彭博交易所代号0338.HK 338 HK恒指0338ADR股票代号石新日期2017年4月10日公司更新售价2017年4月7日（港币）4.41目标价-12个月（港元）5.8052周范围（港元）5.03-3.37恒生指数24,2672017年第一季度净利润可能跃升60％-75％同比重申「买入」评级，目标价5.8港元梁启超研究分析师万强（Johnson Wan）研究分析师强劲的产品利差和精炼量使2017年第一季度净利润增长SPC公布其2017年第一季度业绩的正面盈利预警，并预计净利润同比增长60％-75％至1.8-20亿元人民币。每股基本盈利估计为人民币0.17-0.19元。 2017年1季度的净利润占DBe FY17E净利润的32-35％。一系列结果看起来好于预期，而2016年第1季度以成品油底价获得了约5亿元人民币的意外利润，但2017年第1季度却没有。 1）利润率增长带动2017年第一季度净利润强劲增长(+852 ) 2203 6158 (+852 ) 2203 6163市值（港元）69,957市值（美元）9,003重大的股东中石化（50.56％）在产品上，特别是在化学药品上； 2）精炼毛利精炼 吞吐量同比增长约10％； 3）同比强劲增长自由流通量（％）49上海赛科贡献的联营收入； 4）降低财务费用。我们重申买入评级，目标价5.8港元。2017年第二季度展望：维护工作已开始至五月中旬SPC从3月下旬开始至5月中旬为止进行为期45天的维护每日平均交易价值（美元）11.6炼油和化工业务。我们认为，随着SPC开始储备中间产品以备将来使用，QoQ精炼产品的产量将降低，而化学最终产品的影响将不大。相反，我们YE2016年12月31日2017年2018E销售额（人民币百万元）77,843 88,702 104,026预计随着油价波动，中国的GRM将继续保持强劲净利5,968.55,762.46,672.7价格在50-60美元/桶之间，而化学品的价差在全球供需紧张的情况下仍保持强劲势头。尽管我们对2017年1季度的强劲预测对2季度的潜在疲软保持不变。我们的2017财年每股收益比市场预期高21％。目标价5.8港元；重新估值可能会继续，潜在的投资回报率可能会提高SPC-H的FY17E市盈率为1.5倍（历史平均水平的25％）和7.3倍P / E，反映了其乐观的前景。我们基于贴现现金流的目标价为5.8港元（假设加权平均成本为9.4％，最终增长率为2％），相当于2017财年预测市净率/市盈率/市盈率达到2.1倍/10.0倍。我们认为2.1倍的市净率是合理的，反映出其资产价值是在上市后未来的获利潜力更加明显的时候。尽管SPC的投资回报率高出168％，但隐含的市净率与全球同行的平均市净率一致。（人民币元）DB EPS（人民币）0.56 0.53 0.62市盈率（x）5.7 7.3 6.3收益率（净额）（％）7.8 6.2 7.12520151050-5-10-15-201,000900800700600500400300200100-美元/吨Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17中国GRM（代理）季度平均GRMApr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17-17乙烯-石脑油德意志银行/香港发行于：10/04/2017 08:51:51 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0338.HK MCI（P）083/04/2017。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行图1：中国GRM（20天库存）图2：亚洲乙烯价差资料来源：Factset，Wind，国家发改委，德意志银行资料来源：Factset，Wind，德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据美元/桶