中国风电：上半年盈利1.33亿港元,同比增长113%

上半年盈利1.33亿港元，同比增长113% 投资评级：买入 国元(香港)—公司研究 中国风电(182.HK) 2010-08-12投资要点： 上半年盈利1.33亿港元，增长113%：上半年公司收入3.49亿港元，同比增长153%，主要受益于公司新开工风电项目的增长以及运营电厂发电量的增长。公司录得净利润1.33亿港元，同比增长113%，每股盈利1.81港仙。 继续加大电厂投资力度：上半年公司加大了风电项目的投资力度，新开工建设6间风电场，使得在建电厂数量达到10间。截至2010年6月底，公司累计投资建设22家风电场，总装机容量1,213兆瓦，权益装机容量681兆瓦，其中已建成运营的电厂566兆瓦。 下半年，公司将继续加快新电厂的建设，其中瓜州项目，由于甘肃省电网的逐步完善，预计到2010年10月公司项目所在的地区可实现电网接入，公司计划将在年底前完成瓜州项目共计200兆瓦的装机，较此前计划提前投产。 预计全年电厂运营收入占比25%：上半年公司发电量5.21亿千瓦时，权益发电量2.3亿千瓦时，而09年全年公司权益发电量为2.96亿千瓦时。随着公司新建风电场的不断投入运营，以及现有电厂的稳定运营，公司发电量不断增长，预计全年电厂运营收入占总收入比重将继续提高至25%左右，收入结构进一步完善。 储备风资源丰富，奠定可持续发展基础：公司不断加大对中国境内优质风资源的获取。上半年，公司取得辽宁、江苏、江西以及湖北共计1000兆瓦风资源的储备，至6月底，公司储备风资源总量达到了10.5GW，后续发展空间巨大。随着电网接入情况的发展和风机低风速发电性能的大幅提高，公司将继续开发中国中南部风资源市场，为公司的可持续发展奠定基础。 投资评级买入，目标价1.28港元：我们给与公司目标价1.28港元，目标价相当于公司2010年及2011年每股盈利的25倍和17倍，较现价有62%的上升空间，投资评级给予买入。 盈利摘要 截止 12 月31 日07年历史08年历史09年历史10年预测11年预测营业额(港元百万)2163795631,3241,703变动(%)75.4%48.3%135.4%28.6%净利润(港元百万)100117181373545每股盈利(港元)0.0190.0180.0260.0510.075变动(%)-6.2%44.7%98.7%46.0%市盈率@0.79港元(倍)41.644.330.615.410.6每股股息(港元)0.0000.0000.0000.0000.000股息现价比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 更新报告：2010-08-12 目标价：HK$ 1.28 现价：HK$ 0.79 预期升幅：+62% 股本数据 股本(亿股) 78.79 市值(亿港元) 62.24 52周高/低（HK$） 1.03/0.63每股净值(人民币元) 0.449 所属行业： 新能源发电 主要股东 Gain Alpha Finance Limited 43.91% 52周行情图 00.20.40.60.811.22009年8月2009年11月2010年2月2010年5月2010年8月资料来源: Bloomberg 相关报告 中国风电首次报告——2010.3.31 国元证券(香港)研究部 姓名：Amy Wang 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9168 电邮：wangwei@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国风电(182.HK) 主要财务报表 损益表财务分析百万港元 2010年开始财务年截止12月31日（09年为9个月）FY2008A FY2009E FY2010E FY2011E FY2012EFY2008AFY2009EFY2010EFY2011EFY2012E收入379.4562.61,324.41,702.81,986.6盈利能力毛利135.2238.7541.4696.0812.0毛利率 (%)35.6%42.4%40.9%40.9%40.9%其他业务收入43.821.530.241.354.5EBITDA 利率 (%)36.2%36.0%31.3%35.4%40.4%管理费用(32.1)(57.9)(140.0)(180.0)(210.0)(34.5)(41.9)(96.1)(123.6)(144.1)(5.5)(1.7)(2.2)(2.7)(3.2)(4.0)(12.7)(26.0)(37.9)(50.6)(0.7)(4.5)(4.7)(11.5)(14.8)(17.2)(4.0)(12.7)(26.0)(37.9)(50.6)(82.3)(363.5)(97.8)(154.0)(247.2)(80.6)(355.6)(83.2)(152.3)(239.4)(6.7)(6.7)(4.0)净利率(%)30.8%32.2%28.2%32.0%36.6%其他费用营运收入112.3160.4335.5433.8512.4营运表现财务费用SG&A/收入(%)8.5%10.3%10.6%10.6%10.6%控股及联营公司15.235.766.0151.8268.9实际税率 (%)3.3%6.5%6.5%6.5%6.5%税前盈利122.0194.4399.2582.9778.1股息支付率 (%)- - - - - 所得税库存周转76.858.857.357.357.3少数股东应占利润0.00.00.00.0应付账款天数173.7217.3186.9181.0179.5应收账款天数37.331.830.228.727.2净利润116.8181.2373.2544.9727.4折旧及摊销EBITDA137.5202.6415.1603.0801.8财务状况净负债/股本N/A-0.16-0.21-0.29-0.37增长收入/总资产0.140.160.310.330.32总收入 (%)75.4%48.3%135.4%28.6%16.7%总资产/股本0.480.520.570.690.82EBITDA (%)17.7%47.3%104.9%45.3%33.0%盈利对利息倍数20.3992.77149.18160.75158.24 资产负债表现金流量表百万港元 2010年开始财务年截止12月31日（09年为9个月）百万港元 2010年开始财务年截止12月31日（09年为9个月）FY2008A FY2009E FY2010E FY2011E FY2012EFY2008AFY2009EFY2010EFY2011EFY2012E现金745.11,109.61,575.22,130.32,772.4EBITDA137.5202.6415.1603.0801.8应收账款38.848.9109.5133.7148.2融资成本(收入)5.51.72.22.73.2存货51.452.2122.9158.1184.4营运资金变化361.877.2144.3111.997.9其他流动资产115.598.9117.4156.5198.5所得税总流动资产950.81,309.61,925.02,578.53,303.5营运性现金流500.8268.8535.7679.7852.3固定资产47.8123.2172.5241.5338.1无形资产1,218.51,220.71,220.71,220.71,220.7资本开支长期投资421.0835.4901.41,053.21,322.1其他投资活动1.77.914.71.77.8其他非流动资产6.016.634.149.766.4投资性现金流总资产2,638.13,489.04,219.65,093.96,184.4短期负债0.034.140.949.158.9负债变化0.00.00.00.00.0应付帐款116.2192.9401.0499.3577.6股本变化0.0411.10.013.213.2短期银行贷款19.30.00.00.00.0股息0.00.00.00.00.0其他短期负债1.411.022.733.144.2其他融资活动33.96.88.19.8总短期负债136.9238.0464.5581.5680.6融资性现金流445.06.821.323.0长期银行贷款0.00.00.00.00.0其他负债23.20.00.00.00.0总负债160.2238.0464.5581.5680.6现金变化413.5358.2459.3548.7635.8少数股东权益13.60.00.00.00.0汇兑收益6.36.36.36.3股东权益2,471.03,267.83,641.04,185.94,913.4每股账面值0.430.450.500.580.68期初持有现金335.5745.11,109.61,575.22,130.3营运资金813.91,071.71,460.41,997.02,622.8期末持有现金745.11,109.61,575.22,130.32,772.4 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国风电(182.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先