上海汽车(600104)：消费刚性保障未来两季度不会大幅下滑

请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究/点评报告机械、汽车 上海汽车 (600104) 买入报告原因：中报点评 消费刚性保障未来两季度不会大幅下滑 维持评级2010年8月27日 公司研究/点评报告 市场数据：2010年8月26日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价 15.5 营业收入 增长率（%） 毛利率净利润 增长率（%） 每股收益市盈率流通市值(亿元) 1026 2007 104384 1.4 13 5408 40 0.70 25 52周内高 27.23 2008 105892 27.5 10 -850 -86 0.10 190 52周内低 12.42 2009 139635 14.8 13 6592 N/A 1.0 19 总市值(亿元) 1333 2010E 253642 80% 17 10940 60 1.3 10 一年股价走势 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04020040060080010001200140016001800成交金额上海汽车上证综合指数 研究员 白宇 执业证书编号：S0760210080006 电话：010-82190365 Email：baiyu@sxzq.com MSN：ericbai1982@yahoo.com.cn 联系人 张小玲 孟军 0351-8686990 010-82190365 zhangxiaoling@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点：  上半年业绩符合预期，行业地位进一步巩固。受上海通用进入合并报表及上半年汽车销售继续高增长的影响，公司上半年录得1476亿元收入，同比增长140%，剔除上海通用部分，公司今年营收同比增长56%左右，高于公司45%的产品销量增长。上半年业绩最为引人关注的是公司盈利能力的提升，伴随公司净利润同比增长382%的是公司净利率提升3.5个百分点至7%。上海通用盈利的稳健加上上海大众盈利能力的迅猛提升共同拉动了公司整体盈利水平。上半年公司销售整车178万辆，同比增长45%，增长高于行业水平，市场占有率将近20%，行业龙头地位得到了进一步巩固。（图1）  上海通用将有可能超越传统合资模式。上半年，上海通用共计销售整车48万辆，同比增长66%，成为行业内单体销量最大的企业。上海通用产品线覆盖面广，并且在每个细分市场上都有很强的竞争力，A0市场上赛欧、A级市场上的科鲁兹、B级市场上的君威、君越、C级市场上的林荫大道、凯迪拉克、MPV市场上的GL8等都是各自细分市场上畅销车型。11年雪佛兰科帕奇也有可能国产，届时上海通用产品将达到乘用车车型全覆盖。较广的产品线使得上海通用生产规模和盈利能力都得到了保障。同时，上汽和通用的合作也堪称业内典范，通用开放式的合作方式使得上海通用拥有了较多的整车设计、核心零部件研发的技术经验积累，近期上汽和通用宣布联合开发新一代轻型轿车动力总成便是例证之一。上海通用如能更多的掌握整车设计研发等核心技术将会显著的提升公司的盈利能力和长期发展竞争力。  上海大众盈利能力大幅度提升。上半年，上海大众为公司贡献将近31亿元的投资收益，接近去年半年报上海大众与上海通用为公司贡献的投资利润总和。据此计算，上海大众上半年的净利率接近12%，同比增长将近3个百分点以上。上海大众的盈利能力一直低于通用以及其 公司研究/点评报告 他合资品牌厂商，但进入10年以来上海大众产品结构上行，价格较高的朗逸代替桑塔纳成为上海大众销量冠军，途观的加价热卖使得产品ASP大幅度提升，这是其盈利能力提升的主要原因。未来随着途观进一步上量，以及11年领驭后续车型的推出，我们认为上海大众的盈利能力将得到维持。  自主品牌、新能源及新动力总成将进一步发展。上半年公司自主品牌荣威及MG品牌共计销售5.8万辆，同比增长46%，自主品牌的营销规模依然不能带动母公司扭亏，需要进一步扩大。公司近期公布了定向增发方案，募资投向自主品牌、新能源及自动变速箱项目，我们认为定向增发如能顺利进行将使得上汽占据竞争的至高点。  投资策略。我们认为市场过分担忧汽车行业下行周期，虽然未来两个季度，汽车整车销量增速会有所下滑，但是轿车作为消费品，有着一定的刚性，因此绝对量不会有大幅度下滑。我们预计公司10年、11年每股收益达到1.3、1.6元，维持对公司的“买入”评级。  风险提示： 宏观经济增速超预期下滑影响汽车消费。 图表1：各大汽车集团销售排名 资料来源：山西证券研究所 图表2：各分布盈利预测 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2008 2009 2010E 上海通用 1900 3500 6000 上海大众 1550 2700 5375 通用五菱 428 2000 1135 双龙 -2281 -1280 0 中联电子 212 275 382 本部及其他 -1153 -600 50 净利 656 7725 10942 股本 6551 6551 8516 EPS 0.1 1 1.38 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。