天威保变(600550)中报点评

姜江执业证书编号：S1490210030003 刘 昊 010-58568097liuhao@hrsec.com.cn评级：推荐 09年以来天威保变相对沪深300指数表现 市场变现（截至2010-8-26） 最新收盘 近一年 开盘价(元) 24.68 30.71 最高价(元) 25.12 36.46 最低价(元) 24.3 17.95 收盘价(元) 24.51 24.51 换手率(%) 0.94 565.31 涨跌(元) -0.16 -6.36 涨跌幅(%) -0.65 -20.6 行业涨跌幅(%) 0.27 22.59 相对行业涨跌幅(%) -0.92 -43.19 上证指数涨跌幅(%) 0.27 -10.71 相对大盘涨跌幅(%) -0.92 -9.89 基础数据（截至2010-8-26） 总股本（亿股） 11.68 流通A股（亿股） 11.37 总市值（亿元） 286.3 流通市值（亿元） 140.3 公司研究 天威保变（600550）中报点评 市场研究部 2010年8月26日 星期四 天威保变上半年业绩快报 天威保变于近日发布2010年半年报。报告显示上半年公司实现营业收入33.1亿元，同比增长4.83%；实现营业利润4.56亿元，同比减少5.14%；实现归属于母公司净利润4.14亿元，同比减少2.11%；基本每股收益0.35元/股，同比去年0.36元/股下降2.78%。 上半年变压器业绩下滑拖累公司业绩 上半年公司变压器业务收入为23.53亿元，占公司总收入比例为71.1%，营业收入比去年同期减少8.26个百分点。由于变压器一直是公司业务的核心，收入占公司总收入比重一直处于较高水平，所以今年上半年公司变压器业务的下滑严重影响了公司上半年的总体业绩。变压器毛利率21.98%，比去年同期下降3.67% ，毛利率的下降主要是因为由于市场竞争激烈导致公司变压器产品价格大幅下滑。 新能源业务刚刚起步，未来发展空间巨大 上半年公司新能源业务实现收入3.55亿元，占公司总收入的10.7%。虽然新能源业务收入比去年同期增长了158%，但毛利率仅为1.17%，相比去年同期大幅下降5.1个百分点。上半年公司两个年产3000吨多晶硅的子公司产能逐渐释放，预期下半年伴随多晶硅价格上涨公司多晶硅收入将稳步提升。报告期内公司风电设备收入2.1亿元，亏损890万元，主要归因于公司研发和市场开拓费用庞大。在风电整机生产方面，公司已与国内多家发电公司建立了战略性捆绑合作关系，同时其2MW风机样机也获得了重大突破，预期9月组装完成。在风电叶片方面 ，上半年公司与沈阳和青岛等客户签署了一百余套产品订单，同时公司获得了GB/T19001质量体系认证为公司进入国际市场扫清了障碍。随着国家对风电产业的扶持力度加大，公司风电领域发展空间巨大。 推荐评级：推荐 公司受到今年上半年国家对电网投资减少以及市场竞争激烈的不利影响，公司主要产品变压器收入下滑严重，新能源业务由于公司处于起步阶段，对公司的贡献并没有充分体现。展望下半年，随着特高压电网建设和智能电网建设的推进，我们对公司下半年业绩保持乐观，预计2010年每股收益为0.84元/股，2011年每股收益1.11元/股，以8月26日收盘价24.51元计算，对应动态市盈率分别为29倍和22倍，给予公司“推荐”的投资评级。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 中报点评 2010-8-26 公司介绍 天威保变于2001年在上海证交所上市，中国兵器装备集团通过保定天威集团控股公司51%的股权。公司是750KV和500KV以下等各类变压器互感器的国内龙头生产企业。是国家1000MW及以下火电机组水电机组的主要设备生产商，随着公司控股的天威英利新能源公司太阳能电池项目的投产，公司已经转变为一家电气业务和太阳能等新能源业务并重的企业。 天威保变股权结构 数据来源：公司招股说明书，华融证券 天威保变上半年业绩回顾  天威保变于近日发布2010年半年报。报告显示上半年公司实现营业收入33.1亿元，同比增长4.83%；实现营业利润4.56亿元，较上年同期4.81亿元减少5.14%；实现归属于母公司净利润4.14亿元，较上年同期4.22亿元减少2.11%；基本每股收益0.35元/股，同比去年0.36元/股下降2.78%。 天威保变利润比较表（亿元） 本期金额 上期金额差额 增幅 营业收入 33.1 31.6 1.5 4.83% 营业成本 27.2 24.1 3.1 12.86% 销售费用 0.56 0.49 0.07 14.29% 管理费用 1.35 1.19 0.16 13.45% 资产减值损失 0.49 0.16 0.33 206% 营业利润 4.56 4.81 -0.25 -5.16% 营业外收入 0.35 0.14 0.21 150% 营业外支出 0 0.05 -0.05 -5% 利润总额 4.91 4.89 0.02 0.4% 敬请参阅最后一页之特别声明 2 中报点评 2010-8-26 所得税费用 0.72 0.60 0.12 20% 归属于母公司所有者的净利润 4.14 4.22 -0.08 -1.9% 基本每股收益 0.35 0.36 -0.01 -2.78% 数据来源：公司公告，华融证券  上半年变压器收入下滑拖累公司业绩 上半年公司变压器业务收入为23.53亿元，占公司总收入比例为71.1%，营业收入比去年同期减少8.26个百分点。由于变压器一直是公司业务的核心，收入占公司总收入比重一直处于较高水平，回顾近五年公司业绩，就算在占总收入比例最少的2009年，变压器业务仍然占据公司总收入的6成以上。所以，今年上半年公司变压器业务的下滑严重影响了公司上半年的总体业绩。 变压器毛利率为21.98%，比去年同期下降3.67% ，毛利率的下降主要是因为由于市场竞争激烈导致公司变压器产品价格大幅下滑。与同行业内其他公司比较，公司的毛利率仍处于较低水平。 近五年公司变压器收入及占总收入比例表 数据来源：公司公告，华融证券 今年上半年变压器主要生产厂家产品毛利率比较 数据来源：公司公告，华融证券 敬请参阅最后一页之特别声明 3 中报点评 2010-8-26 尽管公司上半年变压器收入有所下滑，但随着近期国家“十二五”特高压输电网2700亿元投资计划的出台以及明年智能电网正式开始大规模投资兴建，变压器这个作为公司核心产品的重要部分将迎来发展机遇。公司技术力量雄厚，上半年完成了单项400MVA/1000KV发电机主变压器样机设计/百万千瓦机组配套的750KV级发电机变压器等变压器新产品的研制。在海外市场开拓方面，上半年公司中标印度输变电工程17台750KV变压器，合同金额3.5亿元，这是中国自主研制的750KV超高压变压器首次出口。  公司新能源业务刚刚起步，未来发展空间巨大 上半年公司新能源业务实现收入3.55亿元，占公司总收入的10.7%。虽然新能源业 务收入比去年同期增长了158%，但是毛利率只有1.17%，相比去年同期大幅下降5.1个百分点。  光伏领域 上半年公司子公司天威四川硅业和乐山乐电硅业有限公司两个年产3000吨多晶硅的企业产能逐渐释放，产品性能稳步提升，虽然上半年多晶硅市场价格一直在50美元/公斤的低位徘徊，可是随着7月份以后多晶硅价格持续走高至70美元/公斤，预期下半年伴随着公司产能的逐渐释放，公司多晶硅收入将稳步提升。报告期内，公司子公司保定天威薄膜光伏公司进入全面生产阶段，该公司产品通过了TUV、CQC、UL等认证，拿到了进入欧洲以及北美市场的通行证。在国内、国际光伏市场逐步回升的预期下，公司光伏产业下半年将迎来得到更快发展。  风电领域 上半年公司风电收入2.1亿元，亏损890万元，主要归因于公司研发和市场开拓费用庞大。在风电整机生产方面，公司与国内多家发电公司建立了战略性捆绑合作关系，同时其2MW风机样机也获得了重大突破，预期9月组装完成。在风电叶片方面 ，上半年公司与沈阳青岛等客户签署了一百余套产品订单，同时公司获得了GB/T19001质量体系认证为公司进入国际市场扫清了障碍。随着国家对风电产业的扶持力度加大，公司风电领域发展空间巨大。 我国光伏市场发展状况 数据来源：EPIA，华融证券 敬请参阅最后一页之特别声明 4 中报点评 2010-8-26 我国风电市场发展状况 数据来源：中国风能协会，华融证券 给予“推荐”评级 家对电网投资减少以及市场竞争激烈的不利影响，公司主 公司受到今年上半年国要产品变压器收入下滑严重，新能源业务由于公司处于起步阶段，对公司的贡献并没有充分体现。展望下半年，随着特高压电网建设和智能电网建设的推进，我们对公司下半年业绩保持乐观，预计2010年每股收益为0.84元/股，2011年每股收益1.11元/股，以8月26日收盘价24.51元计算，对应动态市盈率分别为29倍和22倍，给予公司“推荐”的投资评级。 天威保变盈利预测（百万元） 08 2009 2010E 2011E 营业收入 营 资 11其他 1021 1119 1少数 归属 586 204369 6010 7523 9745 营业成本 3387 4856 5621 7381 业税及附加14 22 24 30 营业费用 86 93 132 170 管理费用 223 260 276 312 财务费用 235 339 387 424 产减值损失26 31 42 45 营业利润 993 605 041 383 非经营损益 28 72 78 80 利润总额 677 463 所得税 60 69 114 147 净利润 961 608 1005 1316 股东损益18 22 25 25 上市公司净利润943 980 1291每股收益(元） 0.81 0.50 0.84 1.11 数据 来源：华融证券 敬请参阅最后一页之特别声明 5 中报点评 2010-8-26 敬请参阅最后一页之特别声明