天威保变(600550)：新产能有效释放，增厚未来利润，给予“增持”评级

请务必阅读最后一页的免责条款英大证券研究所-研究报告报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2012012012011111年年年年00003333月月月月23232323日日日日天威保变天威保变天威保变天威保变（（（（600550600550600550600550））））2010201020102010年年年年年年年年报点评报点评报点评报点评——新产能有效释放，增厚未来利润，给予“增持”评级�2010年每股收益0.530元，业绩增长不显著。2010年公司实现营业收入76.3亿元人民币，同比增长27%。其中，变压器产量8451万kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6.5%。公司扣除非经常性损益后的净利润下降幅度较大。�市场价格竞争和原材料价格上涨使得公司利润缩水。国内输变电设备市场需求较前一年度明显下降，输变电行业产能扩大，供需矛盾日益突出，价格竞争激烈，输变电设备主材价格呈上涨趋势，这些因素侵蚀公司部分利润。�加大国内外市场开拓力度，巩固公司行业地位。2010年，电力设备行业呈现供大于求的态势。为此，公司积极开展市场营销工作，全力开拓国内外市场，和布局海外销售网络。充分利用公司高端产品竞争优势，拓展公司产品国内市场份额。积极开拓国际市场，参与国际市场竞争，提高产品在国际市场知名度和美誉度。�充分发挥地域优势，优化产业布局，实现规模化经营。在输变电领域公司以保定为核心，充分发挥秦皇岛、合肥工厂的产能和地域优势，坚持技术统一、市场统一、采购统一的原则，进一步优化资源配置，充分发挥规模经济优势；突出公司优势产品地位，集中全力发展1000千伏交流变压器、高压直流变压器、核电变压器等优势产品，进一步稳定市场占有率。�公司新能源产业产能有效释放，将增厚公司利润。公司新能源企业现处于建设收尾或投产调试和前期市场开发阶段。进一步推进项目建设，在区域内形成相互补充和支持，相互配套的具有一定规模的光伏和风力发电产业集群，降低成本，形成区域优势。并且努力打造天威新能源品牌，提升新能源产品的市场占有率。公司新能源企业达满产，将放大公司盈利效应。�业绩预测及投资评级。我们预测2011—2012年公司的EPS分别为0.74元、1.02元，对应PE分别为38.60倍、29.41倍，维持公司“增持”评级。�风险提示。1、新能源产业政策将直接造成新能源市场的巨大波动，尽管长期前景预测是积极向上的，但短期政策的变动仍会给行业带来一定的风险。2、汇率波动幅度较大，将带来交易、汇兑风险，对公司的国际业务开展及盈利能力带来较大压力。3、公司输变电产品的主要原材料占产品生产成本的比重大，存在由于国内通货膨胀导致原材料的价格上涨而直接影响公司盈利水平的风险。财务和估值预测2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入6009.697629.809713.5013046.20增长率(%)37.56%26.96%27.31%34.31%归属母公司股东净利润586.16618.81507.14792.91每股收益(EPS)0.5020.5300.741.02销售毛利率19.19%16.36%17.34%19.34%市盈率(P/E)51.7148.9838.6029.41市净率(P/B)7.386.455.204.30公司研究基础数据基础数据基础数据基础数据总股本（百万股）1168.00流通A股（百万股)1168.00B股（百万股）0.00H股（百万股）0.00流通A股市值（亿元）300.41公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业电力设备制造公司股价25.72元投资评级增持公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现相关报告电力设备及新能源行业研究员：齐骏执业证书编号：S0990511010010联系电话：010-84015751Email：qijun@ydzq.sgcc.com.cn 公司研究公司研究公司研究公司研究请务必阅读最后一页的免责条款财务报表与估值预测财务报表与估值预测财务报表与估值预测财务报表与估值预测财务和估值数据摘要单位:百万元2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入4368.626009.697629.809713.5013046.20增长率(%)38.41%37.56%26.96%27.31%34.31%归属母公司股东净利润943.21586.16618.81507.14792.91增长率(%)109.70%-37.86%5.57%-18.05%56.35%每股经营现金流0.2340.2820.536-0.6811.075销售毛利率22.47%19.19%16.36%17.34%19.34%销售净利率22.00%10.12%8.30%6.06%5.89%净资产收益率(ROE)24.92%14.28%13.17%9.87%13.61%投入资本回报率(ROIC)32.21%11.22%6.14%7.48%8.67%报表预测利润表2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入4368.626009.697629.809713.5013046.20减:营业成本3387.194856.346381.888266.0311102.22营业税金及附加14.3822.2353.1671.4095.90营业费用85.6593.00174.20233.97314.25管理费用222.98259.71435.74585.25786.06财务费用234.55338.57431.72399.30383.86资产减值损失26.1630.9756.850.000.00加:投资收益597.82194.42241.800.000.00公允价值变动损益-2.651.94260.710.000.00其他经营损益0.000.000.000.000.00营业利润992.87605.23598.76635.041081.54加:其他非经营损益28.0072.00122.750.000.00利润总额1020.87677.22721.51635.041081.54减:所得税59.7268.9188.46172.94270.38净利润961.15608.31633.04545.04811.15减:少数股东损益17.9422.1514.2411.6718.24归属母公司股东净利润943.21586.16618.81533.36792.91业绩和估值指标2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012EEBIT1257.13993.951127.451091.041465.39EBITDA1354.521140.571372.121715.502089.85NOPLAT1140.83789.92584.73818.281099.04净利润943.21586.16618.81507.14792.91EPS0.8080.5020.5300.741.02BPS3.2413.5144.0244.4014.989PE32.1351.7148.9838.6029.41PB8.017.386.455.204.30股息率0.0000.0080.0000.0020.003 免责条款免责条款免责条款免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。行业评级行业评级行业评级行业评级跑赢大市行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数同步大市行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数落后大市行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数公司评级公司评级公司评级公司评级买入预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上增持预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上评级说明：1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；2.投资建议的评级标准报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准