有望借上市契机迎来高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司深度报告2010年8月25日 计算机 署名人:王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：崔莹 CPA，CFA Charter pending candidate 执业证书编号：S0960110080220 0755-82026717 cuiying@cjis.cn 6－12个月目标价： 32-37元 当前股价： 30.30元 评级调整： 首次 基本资料 深证成份指数 11214.24 总股本(百万) 86 流通股本(百万) 18 流通市值(亿) 5 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.21 资产负债率 38.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 易联众 0.00 0.00 0.00 深证成份指数 6.52 5.59 -8.69 -8%-4%0%4%8%12%16%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5易联众深证成份指数 相关报告 易联众 300096 推荐有望借上市契机迎来高速增长 投资要点： „ 公司是民生行业信息化龙头。公司自成立以来，一直专注于民生行业信息化领域，致力于打造“三横三纵”的民生网应用平台。公司具有较好的股权激励机制，业绩稳定增长，2008年、2009年，营业收入增速分别为24%和20%，归属于母公司股东净利润增速分别为66%和34%。 „ “三横”领域前景广阔。根据我们测算，未来民生行业信息化总体市场容量有望超过千亿。其中在政策和需求的双重驱动下，预计未来几年医卫领域IT投资将大幅提升；而金保工程将主导劳动就业和社会保险领域信息化发展。 „ 有望借上市契机迎来高速增长。合理的业务布局、劳动和社保信息化领域最全的资质、先发优势与创新精神是公司的竞争优势。公司有望借助上市契机，通过深耕劳动与社保信息化领域，拓展医疗卫生信息化市场，开拓福建省外市场，增加面向衍生机构和社会公众的业务收入占比等方式，实现高速增长。 „ 募投项目是民生网应用平台的重要拼图。公司计划募集资金1.88亿元，主要投向研发中心平台建设与软件升级产业化、运维体系及灾备服务平台、 民生一体化综合信息服务平台和社会保障卡及读写终端制作中心等项目，实际募集资金3.94亿，超募2.06亿。从募投项目看，公司战略清晰，募投项目是民生网应用平台的重要拼图。 „ 给予公司推荐的投资评级。我们预计公司2010-2012年收入分别为2.35亿，3.44亿和4.78亿，增速分别为57%、46%和39%；归属于母公司股东净利润分别为0.54亿，0.79亿和1.05亿，增速分别为71%、47%和33%；EPS分别为0.63 元、0.92 元和1.22元。综合考虑，按照2010年50倍的PE和2011年40倍PE计算，未来6-12个月目标价32-37元，鉴于公司所处的行业前景广阔，给予公司推荐的投资评级。 „ 风险提示：公司业务受政策影响较大，特别是IC卡业务收入受相关政策影响波动较大；随着业务规模扩张，公司应收账款余额不断提高，应收账款回收风险较大，同时应收账款规模较大也限制了公司业务扩张。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 150 235 344 478 同比(%) 20%57% 46%39%归属母公司净利润(百万元) 31 54 79 105 同比(%) 34%71% 47%33%毛利率(%) 38.4%40.3% 41.6%42.5%ROE(%) 32.1%9.5% 12.3%14.0%每股收益(元) 0.37 0.63 0.92 1.22 P/E 83.37 48.71 33.16 24.96 P/B 26.73 4.63 4.07 3.50 EV/EBITDA 84 46 31 22 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 目 录 一、公司简介：民生行业信息化龙头......................................................... 4 1.1 专注于民生行业信息化领域........................................................ 4 1.2 致力于打造“三横三纵”的民生网应用平台.......................................... 4 1.3 具有较好的股权激励机制.......................................................... 5 1.4 业绩稳定增长.................................................................... 6 二、“三横”领域前景广阔.................................................................. 7 2.1 民生行业信息化总体市场容量...................................................... 7 2.2 政策和需求驱动医疗卫生领域信息化发展............................................ 7 2.2.1 新医改助力信息化发展.......................................................... 7 2.2.2 医疗机构信息化建设需求强烈.................................................... 8 2.2.3 医疗卫生领域信息化市场规模.................................................... 8 2.3 金保工程主导劳动就业和社会保险领域信息化发展....................................9 2.3.1 金保工程简介.................................................................. 9 2.3.2 金保工程进展情况............................................................. 10 2.4 劳动就业领域信息化............................................................. 10 2.4.1 就业压力催生信息化需求....................................................... 10 2.4.2 劳动就业领域信息化建设将迎来投资高峰......................................... 10 2.5 社保领域信息化................................................................. 11 2.5.1 整合、升级成为社保领域信息化发展趋势......................................... 11 2.5.2 社保领域信息化投资规模将不断增加............................................. 11 2.6 社保卡市场..................................................................... 12 2.6.1 社保卡简介................................................................... 12 2.6.2 金卡工程与金保工程共同推动社保卡市场发展..................................... 12 三、有望借上市契机迎来高速增长.......................................................... 13 3.1 公司的竞争优势................................................................. 13 3.1.1 合理的业务布局............................................................... 13 3.1.2 劳动和社保信息化领域最全的资质............................................... 14 3.1.3 先发优势与创新精神........................................................... 15 3.2 深耕劳动与社保信息化领域，拓展医疗卫生信息化市场............................... 16 3.2.1 社保卡市场存在确定性增长空间................................................. 16 3.2.2 公司有望拓展医疗卫生信息化领域市场空间....................................... 17 3.3 立足福建，开拓三省，辐射全国................................................... 18 3.4 站稳政府，拓展机构，贴近大众................................................... 20 四、募投项目是民生网应用平台的重要拼图.................................................. 21 五、盈利预测与投资建议.................................................................. 22 5.1 盈利预测的关键假设............................................................. 22 5.2 结论和投资建议................................................................. 23 六、风险提示............................................................................ 24 6.1 政策风险....................................................................... 24 6.2 应收账款风险................................................................... 24 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/26 图表目录 图 1：2009年公司收入构成.............................................