敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 项目推进促进未来产能释放，公司迎来高速发展契机 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司披露2020年年报，公司全年实现营业收入1129.81亿元，同比增长64.51%，实现归母净利润23.29亿元，同比增长25.4%，扣非后归母净利润10.91亿元，同比增长46.06%，EPS 0.11元/股，同比增长22.22%。公司业绩的大幅提升主要是因为2019年公司完成IXM并购并将贸易业务合并。 ⚫ 矿业经营稳定协同贸易业务贡献收益，助力公司业绩提升 公司全年各业务板块生产运营稳定，铜钴板块是公司重要利润增长点，2020年TFM铜产量为18.3万吨，同比上涨2.61%，钴产量为1.5万吨，同比降低4.11%。铜产量增加叠加高位铜价使铜钴业务实现归母净利润9.85亿元，较去年增长12倍，实现毛利率19.91%，同比上涨13.74%；铜金业务受益于金价抬升，实现毛利率29.26%，同比上涨7.21%；铌磷业务因其产销增加实现毛利率28.83%，同比上涨2.51%；钼钨业务因价格下跌变现略显不足。另一方面，公司依托IXM平台积极发挥协同效应，保障产品的稳定运输，2020年IXM金属贸易板块，矿物金属及精炼金属销售量分别达到274万吨、260万吨；全年实现毛利2.83亿美元，归母净利润1.14亿美元，均达到历史最佳水平。 ⚫ 持续推进内部成本管控，降本增效成果显著 报告期内，公司积极推进各个业务板块的成本管控计划，通过调整人事架构和管理体系以降低管理费用并提高管理效率，以及通过改进生产工艺等措施持续降低矿山板块现金成本。2020年公司矿业板块的生产运营成本实现同口径同比削减超过 29.30 亿元，其中铜钴板块降本3.65亿美元，钼钨板块降本1.11亿元，铌磷板块降本0.66亿美元，铜金板块降本0.03亿美元。公司不断成本结构，提前完成3年5亿美元的降本目标，低成本的运营模式将持续有利于业绩释放。 ⚫ 公司发布产量指引，项目推进促进未来产能释放 据公司发布的2021年经营计划，预计TFM铜产量18.73-22.89万吨，钴产量1.65-2.01万吨，NPM铜产量2.41-2.94万吨，黄金产量2.13-2.6万盎司，钼产量1.38-1.69万吨，钨产量0.69-0.84万吨，铌产量0.87-1.06万吨，磷肥产量99.9-122.1万吨，实物贸易量479-585 万吨。公司几大重点项目方面，1）TFM铜钴矿10k的扩建项目正积极推进，预计H1投产扩大铜钴板块产能空间；2）TFM新建2万吨日处理量的硫化矿预计2023年投产；3）新收购的Kisanfu铜钴矿正处于可研阶段，预计2021年底完成项目可研并于2022年开始一期项目建设，项目持续推进提升未来产量空间。 [Table_StockNameRptType] 洛阳钼业（603993） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持 报告日期： 2021-03-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.37 近12个月最高/最低（元） 7.60/3.31 总股本（百万股） 21,599 流通股本（百万股） 17,666 流通股比例（%） 81.79 总市值（亿元） 1,160 流通市值（亿元） 949 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话：18019001956 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱：wengjm@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.收购特大级铜钴矿，外源性扩张更上一层楼 2020-12-15 2.降本增效对冲疫情影响，矿业贸易增厚公司业绩 2020-09-28 -12%24%61%98%134%3/206/209/2012/20洛阳钼业沪深300 [Table_CompanyRptType] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 ⚫ 投资建议 公司收购Kisanfu铜钴矿矿后，资源禀赋进一步增强，并且其“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动模式促进业务规模增长。预计2021-2023年公司营收分别为1181.54/ 1212.33 / 1228.49亿元，同比增速分别为4.6%/2.6%/1.3%；对应归母净利润分别为49.52/62.44/67.24亿元，同比增速分别为112.6%/26.1%/7.7%，当前股价对应PE分别为23X/19X/17X，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 公司矿山项目建设投产不及预期；金属价格波动风险；利率及汇率波动风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 112981 118154 121233 122849 收入同比（%） 64.5% 4.6% 2.6% 1.3% 归属母公司净利润 2329 4952 6244 6724 净利润同比（%） 25.4% 112.6% 26.1% 7.7% 毛利率（%） 7.5% 7.9% 8.8% 9.2% ROE（%） 6.0% 11.3% 12.5% 11.8% 每股收益（元） 0.11 0.23 0.29 0.31 P/E 57.97 23.42 18.58 17.25 P/B 3.47 2.65 2.32 2.04 EV/EBITDA 5.45 5.37 4.30 3.59 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 图表 1 主要铜钴矿山资源比较 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 2 公司主要矿产品产量情况及产量指标规划 资料来源：公司公告，华安证券研究所 风险提示： 公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。 矿山矿产资源量（100%权益）百万吨（Mt）全铜品位(% TCu)全钴品位(% TCo)铜金属量（t）钴金属量（t）探明+控制磨矿 106.21.780.86搅拌浸出64.12.440.99小计 170.032.030.91推断磨矿180.71.480.80搅拌浸出14.11.130.80小计 194.81.450.80探明+控制+推断磨矿286.91.590.82搅拌浸出78.12.20.96小计 365.01.720.85探明+控制2653.680.54推断1633.80.45探明+控制+推断428.0探明+控制4641.310.53推断170.720.53探明+控制+推断481.0TFM探明+控制+推断857.72.90.292487249Mutanda620255Kisanfu628310Katanga1595216下限上限下限上限下限上限铜金属量（吨）182,597177,9562.61%163,000200,000112.02%91.30%187,300228,900钴金属量（吨）15,43616,098-4.11%14,00017,000110.26%90.80%16,50020,100钼金属量（吨）13,78014,918-7.63%12,00015,000114.83%91.87%13,80016,900钨金属量（吨）8,68010,722-19.04%7,0009,000124.00%96.44%6,9008,400铁精矿（65%，万吨）19.552磷肥（吨）1,090,0001,097,623-0.69%1,234,0001,234,00088.33%88.33%999,000121,000铌金属量（吨）9,3007,48924.18%12,00012,00077.50%77.50%8,70010,600NPM铜金属量（吨）26,99728,591-5.58%29,00029,00093.09%93.09%24,10029,400（80%权益）黄金产量（盎司）20,89719,7815.64%25,00025,00083.59%83.59%21,30026,000铌磷板块2021产量指引2020规划量2020完成度TFM钼钨板块产量20202019同比 [Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 57240 83237 89058 100006 营业收入 112981 118154 121233 122849 现金 16948 32319 39919 50972 营业成本 104536 108823 110564 111595 应收账款 702 1886 1663 1624 营业税金及附加 892 1182 1212 1228 其他应收款 1677 2307 2113 2174 销售费用 73 118 121 123 预付账款 1406 1490 1552 1543 管理费用 1330 1182 1212 1228 存货 21170 29898 28474 28356 财务费用 1323 652 718 730 其他流动资产 15337 15337 15337 15337 资产减值损失 -247 -2 -1 0 非流动资产 65202 66194 67337 68494 公允价值变动收益 1916 -200 -800 -1000 长期投资 1348 1348 1348 1348 投资净收益 409 479 449 468 固定资产 23328 22943 22517 21990 营业利润 2947 6804 8551 9273 无形资产 21512 21782 22191 22663 营业外收入 15 0 0 0 其他非流动资产 19014 20121 21281 22493 营业外支出 86 0 0 0 资产总计 122441 149432 156396 168500 利润总额 2876 6804 8551 9273 流动负债 42358 64246 64796 69945 所得税 398 1701 2138 2318 短期借款 20464 37783 39794 44784 净利润 2479 5103 6413 6955 应付账款 877 2786 2271 2254 少数股东损益 150 151 169 231 其他流动负债 21017 23677 22732 22907 归属母公司净利润 2329 4952 6244 6724 非流动负