国潮文化崛起促进行业快速发展，估值迎来修复契机 运动服饰行业 山证国际证券——行业研究 报告要点： 政策催化体育产业持续快速发展：根据《“十四五”体育发展规划》，我国体育产业总规模在2025年将达到5万亿元，行业增加值占国内生产总值比重也将提高至2%。按2020年产业占比估计，体育用品及相关产品制造规模将由2020年约1.23万亿元上升约82.7%至2025年约2.24万亿元。随着国家顶层设计和整体规划更加清晰,《体育强国建设纲要》《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》等政策文件相继发布和实施，体育用品制造相关产业在“十四五”期间持续快速发展。 运动服饰行业疫情稳定后销售表现改善可期：过往经验表明，服饰行业在疫情稳定后销售表现明显优于整体零售市场。2020年5月至2021年5月，服装鞋帽针纺织品销售总额月均同比增幅约15.84%，高于社会消费品零售总额同期月均同比增幅约9.18%。随着上海等城市逐步复工复产，叠加电商“618”促销以及在“稳增长”政策发力的支持下，前期受抑制的消费需求将明显释放，预期6月后纺织服装行业销售将有望走出类似于2020年的表现，而运动服饰行业也将受惠于整体销售回暖。 国潮文化带动本土运动品牌销售持续高速增长：新疆棉事件在去年持续发酵升温，导致处于风暴中心的H&M、Nike、Adidas等国际快销时尚以及运动休闲品牌销售自2021年第二季度开始遇冷。其中，Adidas大中华区销售自2021年第二季度开始录得负增长，并在2022年第一季度进一步扩大至-28.4%。另一方面，事件也同时催化国潮文化进一步发展。京东2022年“618”活动资料显示，国潮消费依然高涨，运动国潮鞋服品牌大受欢迎。此外，安踏和李宁近年整体销售同比均录得不错的增长表现，尤其在2021年已录得较高基数下，2022年首季度仍分别录得10-20%和20%-30%的正增长。 龙头体育用品上市公司估值较为吸引：香港上市龙头体育用品公司股价在2021年第三季度创下历史新高后出现不同程度的回调。龙头体育用品上市公司如安踏体育和李宁当前市盈率P/E(TTM) 已分别回调至约26.08倍和33.83倍，为3年平均P/E之约60.0%和59.8%，估值已回落至相对吸引水平。随着上海等城市复工复产，叠加电商“618”促销活动以及在“稳增长”政策发力的支持下，前期受抑制的消费需求将明显释放，运动服饰行业短期将受惠于整体销售回暖。长期而言，政策将催化产业持续快速发展，利好相关公司未来业绩表现，估值迎来修复契机，建议重点关注国潮文化运动品牌代表企业安踏体育(2020.HK)、李宁(2331.HK)和特步国际(1368.HK)。 报告日期： 2022-06-08 行业评级：买入 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 山证国际 www.ssif.com.hk 行业研究 2 1.政策催化体育产业持续快速发展 “十三五”期间，我国体育产业总规模和体育产业增加值分别增长约60.0%和95.4%。 《“十四五”体育发展规划》则对体育产业提出了更高的要求，如体育产业总规模在2025年将达到5万亿元，以及体育增加值占国内生产总值比重将提高至2% 。 图表1：中国体育产业重点数据2020年实际值与“十四五”发展目标之对比 数据来源：体育总局、山证国际研究部整理 图表2：中国体育产业规模以及体育增加值占国内生产总值比重表现和预测走势图 数据来源：体育总局、山证国际研究部整理和预测 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%010,00020,00030,00040,00050,0002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E体育产业总规模(亿元人民币)增加值占国内生产总值比重 行业研究 3 我国体育产业规模主要由体育服务业、体育用品及相关产品制造以及体育场地设施建设三个部分所组成，2020年三者占比分别约为51.65%、44.89%以及3.46%。 此外，体育服务业、体育用品及相关产品制造以及体育场地设施建设同期增加值占比则分别约达68.69%、29.29%和2.02%。 根据上述规划提出的要求，假设体育产业规模在2025年将达到5万亿元，按2020年产业占比估计，体育用品及相关产品制造规模将由2020年约1.23万亿元上升约82.7%至2025年约2.24万亿元。 我们认为，随着国家顶层设计和整体规划更加清晰,《体育强国建设纲要》《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》等政策文件相继发布和实施，体育用品制造相关产业在“十四五”期间持续快速发展。 图表3：2020年，中国体育产业规模以及增加值分布图 中国体育产业规模2020年分布图 中国体育产业增加值2020年分布图 数据来源：体育总局、山证国际研究部整理 图表4：中国体育产业规模按产业分类之表现和预测(亿元人民币)走势图 数据来源：体育总局、山证国际研究部整理和预测 体育服务业51.65%体育用品及相关产品制造44.89%体育场地设施建设3.46%体育服务业68.69%体育用品及相关产品制造29.29%体育场地设施建设2.02%12,287 22,444 010,00020,00030,00040,00050,0002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E体育服务业体育用品及相关产品制造体育场地设施建设 行业研究 4 2. 运动服饰行业疫情稳定后销售表现将回暖 2.1服饰行业疫情稳定后表现优于整体零售市场 过往经验表明，服饰行业在疫情稳定后销售表现明显优于整体零售市场。2020年5月至2021年5月，服装鞋帽针纺织品销售总额月均同比增约15.84%，高于社会消费品零售总额同期月均同比增幅约9.18%。随着上海等城市复工复产，叠加中央政府前期刺激居民消费的政策持续发力，服装鞋帽针纺织品销售表现将有望明显恢复。 2.2电商“618”促销将有助销售表现回暖 此外，2022年电商“618”促销活动已开始，叠加“稳增长”政策持续发力，前期受抑制的消费需求将明显释放，预期6月后纺织服装行业销售将有望走出类似于2020年的表现，而运动服饰行业也将受惠于整体销售回暖。 图表5：中国全社会消费品零售额与服装鞋帽针纺织品销售额同比变化(%) 数据来源：WIND、山证国际研究部整理 图表6：纺织服装行业在线销售额及销售均价以及李宁近年电子商务季度销售流水同比表现 纺织服装行业在线销售额及销售均价同比表现 *Wind跟踪9个一级品类和130个二级品类在线上的整体销售额及均价表现 李宁近年电子商务季度销售流水同比表现 数据来源：WIND、公司公告、山证国际研究部整理 -40-200204060802019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-04社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比-40%0%40%80%销售额销售均价0%40%80%120%1Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022 行业研究 5 3. 国潮文化带动本土品牌销售持续高速增长 3.1新疆棉事件对国际品牌销售表现带来负面影响 2008年至2020年，中国运动鞋服市场主要以国际品牌Nike、Adidas和Skechers等与本土品牌安踏、李宁和特步等两大阵营所组成。其中，Nike、Adidas和Skechers分别由2008年约13.4%、12.5%和0.1%上升至2020年约19.8%、17.2%和5.6%。 新疆棉事件在去年持续发酵升温，导致处于风暴中心的H&M、Nike、Adidas等国际快销时尚以及运动休闲品牌销售自2021年第二季度开始遇冷。其中，Adidas大中华区销售自2021年第二季度开始录得负增长，并在2022年第一季度进一步扩大至-28.4%。另一方面，事件也同時催化国潮文化进一步发展。京东2022年“618”活动资料显示，国潮消费依然高涨，运动国潮鞋服品牌大受欢迎。其中，运动国潮鞋服品牌大受欢迎，安踏、李宁、特步、361°、乔丹位居最受欢迎的国潮运动品牌前5名。 图表7：中国运动鞋服市场主要品牌2008年至2020年市占率(%)变化 数据来源：立鼎产业研究网、智研咨询、山证国际研究部整理 图表8：Nike和Adidas大中华区销售同比表现 Nike近十年财季大中华区销售同比表现 Adidas近年财季大中华区销售同比表现 数据来源：WIND、Adidas公告和演示材料、山证国际研究部整理 0481216202008200920102011201220132014201520162017201820192020NikeAdidas安踏李宁FilaSkechers特步-40%-20%0%20%40%60%2010-08-312011-02-282011-08-312012-02-292012-08-312013-02-282013-08-312014-02-282014-08-312015-02-282015-08-312016-02-292016-08-312017-02-282017-08-312018-02-282018-08-312019-02-282019-08-312020-02-292020-08-312021-02-282021-08-312022-02-28151.1%-16.3%-11.0%-19.4%-28.4%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022 行业研究 6 3.2在国潮文化驱动下，本土品牌近年销售表现持续强劲 在国潮文化驱动下，本土运动品牌近年销售表现持续强劲。其中，安踏和李宁近年整体销售同比均录得不错的增长表现，尤其在2021年已录得较高基数下，2022年首季度仍分别录得10-20%和20%-30%的正增长。 4. 龙头体育用品上市公司估值较为吸引 香港上市龙头体育用品公司股价在2021年第三季度创下历史新高后出现不同程度的回调。龙头体育用品上市公司如安踏体育和李宁当前市盈率P/E(TTM)已分别回调至约26.08倍和33.83倍，为3年平均P/E之约60.0%和59.8%，估值已回落至相对吸引水平。 随着上海等城市复工复产，叠加电商“618” 促销活动以及在“稳增长”政策发力的支持下，前期受抑制的消费需求将明显释放，运动服饰行业短期将受惠于整体销售回暖。长期而言，政策将催化下体育产业持续快速发展，利好相关公司未来业绩表现，估值迎来修复契机，建议重点关注国潮文化运动