- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 22.16 市场优化平均市盈率 17.75 国金房地产指数 3621.70 沪深300指数 3489.60 上证指数 3269.45 深证成指 10646.72 中小板综指 11900.56 相关报告 1.《北京调控升级、三四线或持续超预期-房地产行业点评》，2017.3.22 2.《销售超出市场预期、政策定调积极转变-房地产行业点评》，2017.3.15 3.《内房股再次大涨、板块存补涨动力-房地产行业研究周报》，2017.3.13 4.《四线城市首次开启限购、房地产税审议安排被否认-房地产行业研究...》，2017.3.6 5.《区域主题叠加市场向好趋势、政策预期差消除后回归个股基本面-房...》，2017.2.27 胡华如 分析师 SAC执业编号：S1130516010001 (86755)83831622 huhuaru@gjzq.com.cn 贾翔夫 联系人 (8621)60230251 jiaxiangfu@gjzq.com.cn 调控升级渐入尾声、关注龙头公司基本面 最新观点  上周申万地产板块表现稍弱于上证综指和沪深300。个股方面，长春经开、蓝光发展、广宇发展、中航地产等涨幅居前。  两会过后，北京、广州、厦门等地相继升级房地产调控政策。北京继限购又限贷调升首付款比例之外，对非户籍连续缴纳社保、离婚后购房等进一步进行限制，厦门更明确新购住房需在取得产权证后满两年方可交易。调控政策出台能减少区域市场二手房成交量，降低市场热度，缓和价格上涨态势，但中期来看房价上涨的确定性更强。而且调控政策对新房成交影响幅度十分有限，可以明确的是在行业进入估值提升的后半阶段，调控政策印证了行业基本面向好趋势压抑不住。  上周碧桂园业绩发布会上，宣布2016年销售额增长120%，2017年销售保守目标4000亿（+30%），万科年报显示扣非后净利润增长19%，也明显强于2015年，我们判断龙头房企在业绩和销售等方面的优异表现以及对资源整合和市场格局等方面的乐观态度可能会催生板块的投资行情。我们再次强调，降低对重点城市销售数据的依赖，更多直接关注上市公司的销售数据。  随着三月调控政策渐入尾声，行业投资机会会更为明确。我们建议从企业销售和业绩的基本面出发，降低跟踪样本城市数据和调控政策对预期波动的影响。继续看好低估值一线龙头、布局三四线的二线地产蓝筹和部分国改概念股，继续推荐华侨城、招商蛇口、保利地产、新城控股、荣盛发展、华发股份、蓝光发展、泰禾集团、世联行、南山控股、中航地产等标的。 行业跟踪  上周（2017年第12周），我们跟踪的60样本城市整体均值环比上升5%，同比下降24%，年初累计同比下降8%。上周一线城市新房销量环比上升3%，调控二三线城市新房销量环比下降17%，重点二三线城市销量环比上升7%，其他非调控城市销量环比上升16%，60样本城市总体上表现为销量环比小幅增长；同比来看，一线和调控二三线城市新房销量与年初相比仍有较大下滑，分别下降33%和29%，重点二三线及其他非调控城市销量同比大幅增长，分别上升10%和27%。  二手房成交量有所回升：上周我们跟踪的26样本城市整体均值环比上升13%，同比下降21%，年初累计同比下降26%，其中26样本城市周度销量均值为年初以来的单周最高值。  住宅用地供应和成交：上周30城市住宅类用地供应建面同比上升81.1%，成交面积（规划建面口径）同比上升105.5%，成交平均溢价率上升了17.8个百分点。2017年初以来，整体成交金额排在前列的分别为武汉、合肥、南京、苏州、郑州、上海、杭州等，成交土地规划建面排在前列的分别为武汉、郑州、徐州、合肥和西安等。 模拟组合  当前我们的模拟组合保持63%的仓位，其中中航地产24%、华侨城A 15%、南山控股24%，累计收益率25.4%，累计超额收益率17.7%。  上周我们未调整组合仓位和持有个股。 风险提示  市场下行幅度超出预期。 334634723598372438493975160328160628160928161228国金行业 沪深300 2017年03月26日 房地产 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 板块组合表现 .................................................................................................3 市场表现 .....................................................................................................3 板块表现 .....................................................................................................3 组合表现 .....................................................................................................3 行业数据跟踪 .................................................................................................4 新房销量 .....................................................................................................4 存量房成交..................................................................................................4 住宅用地成交 ..............................................................................................5 行业要闻跟踪 .................................................................................................6 市场热点跟踪 .................................................................................................7 图表目录 图表1：板块涨幅靠前个股 .............................................................................3 图表2：板块跌幅靠前个股 .............................................................................3 图表3：模拟组合绝对和相对表现...................................................................3 图表4：模拟组合整体仓位情况 ......................................................................3 图表5：一线城市新房周销量累计下降33%（至3.26） .................................4 图表6：调控二三线城市样本新房周销量累计下降29% ..................................4 图表7：重点二三线样本城市新房周销量累计上升10% ..................................4 图表8：其他样本城市新房周销量累计上升27%.............................................4 图表9：26样本城市二手房周成交继续上升 ...................................................5 图表10：深圳二手房周成交继续回升/套.........................................................5 图表11：北京二手房周成交小幅上升/套 .........................................................5 图表12：南京二手房周成交小幅上升/套.........................................................5 图表13：杭州二手房周成交小幅上升/套.........................................................5 图表14：厦门二手房周成交大幅上升/套.........................................................5 图表15：A股及港股部分公司估值比较 ..........................................................7 图表16：近期解禁个股情况 ...........................................................................8 图表17：各城市限购情况梳理........................................................................8 图表18：重点公司估值表............................................................................. 11 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块组合表现 市场表现 上周上证综指收于3269点，上涨0.99%，沪深300指数上涨1.27%，创业扳指上涨0.79%，交易量较上周下降10.8%。 板块表现 上周申万房地产指数下跌0.99%，表现略弱于上证综指和沪深300。上周涨幅超过5%的个股有五只，分别为长春经开、神州长城、广宇发展、中航地产和凤凰股份。跌幅超过8%的个股有五只，分别为匹凸匹、中南建设、东方银星、哈高科和运盛医疗。 图表1：板块涨幅靠前个股 图表2：板块跌幅靠前个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 组合表现 上周我们未对仓位进行调整。截至上周五，我们的模拟组合“国金地产”累计收益率26.6%，累计超额收益率（相对申万房地产）17.7%，整体仓位63%，分别持有中航地产24%、华侨城A 15%和南山控股24%。 图表3：模拟组合绝对和相对表现 图表4：模拟组合整体仓位情况 来源：每市APP、国金证券研究所（相对表现是指相对申万房地产指数） 来源：每市APP、国金证券研究所 13.0%8.1%5.7%5.6%5.2%4.1%4.0%长春经开神州长城广宇发展中航地产凤凰股份中国武夷南京高科-7.0%-7.2%-7.2%-7.4%-