敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中煤能源(601898) 煤炭III/煤炭 T_ReportAbstract 中煤能源：中报业绩符合预期 2010 年中期业绩点评 报告关键点： & 业绩符合预期 & 煤炭量价齐升 & 维持“增持-A”投资评级 报告摘要： ÿ 中煤能源公布了2010年中期业绩报告，报告期内，公司实现营业收入355.61亿 元，同比增长55%；实现利润总额66.1亿元，同比增长34.4%；归属于母公司股 东的净利润44.56亿元，同比增长26.4%；基本每股收益0.34元，同比增加0.07 元。公司中期业绩符合我们全年0.66元的预期。 ÿ 业绩增长的主要原因来自于煤炭产量和价格的增加，报告期内，公司共实现原 煤产量6226万吨，同比增长26.9%，其中，平朔矿区完成原煤产量5324万吨，同 比增长24.8%。商品煤销售均价为463元/吨，同比增加40元/吨，幅度为9.4%； 其中， 自产动力煤内销平均价格451元/吨，比上年同期增加37元/吨，增长8.9%， 煤炭业务的增长是公司中期业绩增加的主要来源。 ÿ 上半年净利润增长幅度小于收入增速的主要原因在于：煤炭买断贸易销量和代 理出口量的大幅增加；其中，煤炭买断贸易销量1123万吨，同比增长2.8倍，代 理出口194万吨，同比增长37.6%。由于上述两项业务盈利能力较低，造成了增 收不增利的局面。但是如果从中煤能源自产煤炭盈利能力的情况来看，仍处于 上升趋势中，报告期内，公司自产煤炭的单位生产成本为209.86元，同比增长 4.9%，低于煤炭价格上涨9.4%的幅度。 ÿ 和中国神华相比，中煤能源未来的增长更具有确定性，公司规划到2014年，产 能达到2亿吨，同比现在增长1倍，主要的项目规划如下：鄂尔多斯2500万吨煤 化工项目、伊化、远兴能源1400万吨项目、东露天2500万吨煤炭项目以及小回 沟、禾草沟等项目，同时公司参与了山西煤炭资源整合，届时相关的项目也将 会贡献产量。 ÿ 我们判断，动力煤的价格将会保持稳定，随着季节性需求变化而波动，同时， 公司煤炭产量年均增速在未来4年内将会保持在20%左右，这成为公司未来业绩 增长的保证， 我们维持前期的盈利预测， 预计2010-2012年， 公司每股收益为0.66 元、0.84元、0.98元，维持“增持-A”投资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 51,464.9 53,729.5 60,370.8 69,185.4 80,183.3 Growth(%) 39.8% 4.4% 12.4% 14.6% 15.9% 净利润 7,650.5 7,093.3 9,240.5 11,778.8 13,777.5 Growth(%) 31.7% ­2.8% 32.6% 27.5% 17.0% 毛利率(%) 42.0% 35.9% 43.1% 43.8% 44.1% 净利润率(%) 13.2% 12.3% 14.5% 16.2% 16.3% 每股收益(元) 0.51 0.50 0.66 0.84 0.98 每股净资产(元) 5.14 5.87 6.31 7.20 8.23 市盈率 18.7 19.2 14.6 11.4 9.8 市净率 1.9 1.6 1.5 1.3 1.2 净资产收益率(%) 11.2% 9.1% 11.0% 12.3% 12.6% ROIC(%) 21.3% 15.1% 16.3% 15.1% 14.4% EV/EBITDA 10.0 9.9 8.6 6.9 6.0 股息收益率 0.6% ­1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 公司动态分析 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 12.00 元 期限： 6个月 上次预测： 12.00元 现价： 9.60元 报告日期： 2010­08­14 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 127,283.17 流通市值(百万元) 14,571.10 总股本(百万股) 13,258.66 流通股本(百万股) 1,517.82 12个月最高/最低 8.04/15.31元 十大流通股东(%) 74.50% 股东户数 378,610 12 个月股价表现 T_Graph -40% -25% -10% 5% 20% 08-09 11-09 02-10 05-10 08-10 中煤能源 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.49 (3.35) (13.20) 绝对收益 11.10 (3.79) (27.82) T_Analyst 研究员 李大刚 高级行业分析师 021­68765917 lidg@essence.com.cn 证书编号 S1450209060212 T_RelatedReport 前期研究成果 中煤能源：产量未来连续增长 2010-07-23 中煤能源：2010年净利润增长33% 2010-04-25 中煤能源：三季度业绩略逊预期 2009-10-29 中煤能源(601898) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 中报业绩符合预期 中煤能源公布了 2010年中期业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 355.61 亿元， 同比增长 55%；实现利润总额66.1 亿元，同比增长 34.4%；归属于母公司股东的净利 润 44.56 亿元，同比增长26.4%；基本每股收益 0.34元，同比增加 0.07 元。公司中 期业绩符合我们全年0.66 元的预期。 业绩增长的主要原因来自于煤炭产量和价格的增加，报告期内，公司共实现原煤产量 6226 万吨， 同比增长 26.9%， 其中， 平朔矿区完成原煤产量 5324 万吨， 同比增长 24.8%。 商品煤销售均价为 463 元/吨，同比增加 40 元/吨，幅度为 9.4%；其中，自产动力煤 内销平均价格 451 元/吨，比上年同期增加 37 元/吨，增长 8.9%，煤炭业务的增长是 公司中期业绩增加的主要来源。 表 1 公司 2010 年上半年产量增加 原煤产量（万吨） 2010年上半年 2009年上半年 同比变化（%） 平朔矿区 5324 4265 24.8% 安太堡露天矿 1253 1125 11.4% 安家岭露天矿 1173 1372 -14.5% 安家岭井工矿1# 796 833 -4.4% 安家岭井工矿2# 950 744 27.7% 安太堡井工矿 540 191 182.7% 井东矿 612 大屯矿区 504 440 14.5% 龙东 69 66 4.5% 姚桥 245 216 13.4% 徐庄 108 88 22.7% 孔庄 82 71 15.5% 离柳矿区 137 66 107.6% 东坡 161 68 136.8% 南梁矿区 100 67 49.3% 合计 6226 4906 26.90% 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 表 2 公司 2010 年上半年煤炭价格上涨 2008年 2009年 2010年1-6月 自产动力煤价格（元/吨） 447 416 463 动力煤内销价格（元/吨） 430 417 451 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 上半年净利润增长幅度小于收入增速的主要原因在于：煤炭买断贸易销量和代理出口 量的大幅增加；其中，煤炭买断贸易销量 1123 万吨，同比增长 2.8 倍，代理出口194 万吨，同比增长 37.6%。由于上述两项业务盈利能力较低，造成了增收不增利的局面。 但是如果从中煤能源自产煤炭盈利能力的情况来看，仍处于上升趋势中，报告期内， 公司自产煤炭的单位生产成本为 209.86元，同比增长 4.9%，低于煤炭价格上涨 9.4% 的幅度。 公司动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 表 3 自产原煤成本增速小于价格增速（元/吨） 项目 2010年1-6月份 2009年1-6月份 增减幅度% 材料成本 60.93 55.68 9.43% 人工成本 30.42 30.81 -1.27% 折旧及摊销 25.45 20.71 22.89% 维修支出 4.06 7.55 -46.23% 安全维简费 25.7 24.97 2.92% 煤炭可持续发展基金 15.52 15.36 1.04% 矿山环境恢复治理保证金 11.79 12.24 -3.68% 煤矿转产发展基金 5.9 6.12 -3.59% 工程费 11.28 12.48 -9.62% 其他 18.81 14.08 33.59% 单位成本合计 209.86 200 4.93% 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 和中国神华相比，中煤能源未来的增长更具有确定性，公司规划到 2014 年，产能达 到 2 亿吨，同比现在增长 1 倍，主要的项目规划如下：鄂尔多斯 2500 万吨煤化工项 目、伊化、远兴能源 1400 万吨项目、东露天 2500万吨煤炭项目以及小回沟、禾草沟 等项目，同时公司参与了山西煤炭资源整合，届时相关的项目也将会贡献产量。 我们判断，动力煤的价格将会保持稳定，随着季节性需求变化而波动，同时，公司煤 炭产量年均增速在未来 4 年内将会保持在 20%左右， 这成为公司未来业绩增长的保证， 我们维持前期的盈利预测，预计 2010-2012 年，公司每股收益为 0.66 元、0.84 元、 0.98 元，维持“增持-A”投资评级。 中煤能源(601898) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­13 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 51,464.9 53,729.5 60,370.8 69,185.4 80,183.3 成长性 减:营业成本 29,840.5 34,460.1 34,364.5 38,903.9 44,825.6 营业收入增长率 39.8% 4.4% 12.4% 14.6% 15.9% 营业税费 1,249.0 918.9 1,448.9 1,176.2 1,363.1 营业利润增长率 37.4% ­6.7% 36.5% 27.5% 17.0% 销售费用 7,187.8 7,396.2 9,055.6 9,686.0 11,225.7 净利润增长率 31.7% ­2.8% 32.6% 27.5% 17.0% 管理费用 2,576.7 2,739.1 3,924.1 3,459.3 4,009.2 EBITDA 增长率 14.3% 6.9% 33.2% 30.3% 19.3% 财务费用 ­525.1 ­452.5 ­62.8 274.1 410.8 EBIT 增长率 17.6% ­6.3% 43.0% 30.4% 17.5% 资产减值损失 214.4 29.8 ­659.3 ­ ­ NOPLAT 增长率 20.5% ­6.9% 36.3% 30.4% 17.5% 加:公允价值变动收益 ­1,406.4 ­4.6 ­ ­ ­ 投资资本增长率 31.6% 26.0% 40.3% 23.4% 18.2% 投资和汇兑收益 160.1 393.1 20.0 20.0 20.0 净资产增长率 99.0% 14.3% 7.9% 14.0% 14.4% 营业利润 9,675.3 9,026.3 12,319.7 15,706.1 18,369.0 利润率 加:营业外净收支 297.0 174.5 1.0 ­1.0 1.0 毛利率 42.0% 35.9% 43.1% 43.8% 44.1% 利润总额 9,972.2 9,200.8 12,320.7 15,705.1 18,370.0 营业利润率 18.8% 16.8% 20.4% 22.7% 22.9% 减:所得税 2,321.8 2,107.5 3,080.