金地集团2010年中报点评：业绩符合预期，维持谨慎推荐评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 房地产 [Table_StockInfo] 金地集团(600383) 谨慎推荐 2010年中报点评 （维持评级） 房地产开发 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 02468101209/0809/1009/1210/0210/0410/06金地集团上证综指 股票数据 昨收盘（元） 6.96 总股本/流通A股(百万股) 4,471.51/3,926.88 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 31,121.70/27,331.08 上证综指/深圳成指 2,672.53/11,017.41 12个月最高/最低（元） 17.40/5.60 财务数据 净资产值(百万元) 16,042.74 每股净资产(元) 3.59 市净率 1.94 资产负债率 69.85% 息率 1.44% 相关研究报告： 《金地集团2010年7月5日与投资者交流会点评：击楫中流，销售为先》——2010-7-6 《国信2010年中期投资论坛金地集团与投资者交流会议纪要：项目利润空间足以抵御本轮调控带来的市场风险》——2010-6-21 《金地集团09年报点评：业绩超预期，规模增长是未来战略主线》——2010-3-10 分析师：方焱 电话: 0755-82130648 E-mail: fangyan@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980206110188 分析师：区瑞明 电话: 0755-82130678 E-mail: ourm@guosen.com.cn 财报点评 业绩符合预期，维持谨慎推荐评级 ⚫ 净利润12.3亿元，同比增长327%，EPS0.27元，符合预期 公司上半年实现营业收入87.45亿元，实现净利润12.3亿元，同比增长327%，实现每股收益0.27元，业绩符合预期。业绩实现高增长的主要因结算规模提升所致，公司大胆释放业绩，表现出高层对公司下半年经营充满信心。 ⚫ 上半年销售业绩差强人意有望在下半年得到恢复性增长 上半年公司完成销售面积48.29万平方米，同比回落42.83%，实现销售金额53.76亿元，同比回落37.31%。销售业绩差强人意主要因供应不足所致，公司下半年将加大推盘力度，计划新增可销售资源200万平方米，预计下半年销售业绩将出现恢复性增长，我们认为2010年全年公司有望完成超过200亿销售额的目标。 ⚫ 策略灵活，销售为先，项目定价具备一定腾挪空间 随着推盘量的增加，下半年公司的经营策略将以销售为先，通过更为多样化的销售渠道，更有针对性的销售方案，更具灵活性的定价策略来加快公司销售现金流的回收。公司目前土地储备的平均价格不到2800元/平米，而上半年的销售均价为11133元/平米，这使得公司在应对未来市场可能出现的调整时，具备较高的安全边际，同时也为公司下半年的灵活定价策略提供了较大的腾挪空间。 ⚫ 增长仍是未来主线，维持谨慎推荐评级 公司10年计划新开工389万平，远超09年142万平的水平。公司上半年在房地产金融业务业务方面也取得了一定的成果（已通过信托、基金的方式为多个项目引入了外部投资者），资金渠道的拓宽将有助于公司在在行业调整期有充足的资金保障。我们认为，规模增长仍将是公司发展的战略主线，未来三年业绩仍将保持稳定增长，按现有股本摊薄，10-12年EPS分别为0.54元（13x）、0.67元（10.4x）、0.92元（7.6x），RNAV7.6元，维持谨慎推荐。 2010年8月10日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 2 SAC执业证书编号：S0980210040014 联系人：黄道立 电话: 0755-82130833-1830 E-mail: huangdl@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 9,762.03 12,098.17 16,206 21,279 27,663 (+/-%) 30.38% 23.93% 34.0% 31.3% 30.0% 净利润(百万元) 840.86 1,776.23 2401 2998 4122 (+/-%) -12.86% 111.24% 35.2% 24.8% 37.5% 每股收益（元） 0.50 0.72 0.54 0.67 0.92 EBIT Margin 18.22% 22.09% 22.0% 22.0% 24.0% 净资产收益率（ROE） 9.04% 11.83% 14.2% 15.3% 17.9% 市盈率（PE） 13.89 9.73 13.0 10.4 7.6 EV/EBITDA 12.28 11.83 20.0 17.8 15.6 市净率（PB） 1.26 1.15 1.83 1.59 1.35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 12098 16206 21279 27663 现金及现金等价物 9639 3000 3500 4000 营业成本 6501 8009 10138 13018 应收款项 1475 1332 1866 2198 营业税金及附加 1175 1621 2298 2905 存货净额 40544 50195 63094 86435 销售费用 412 632 841 1024 其他流动资产 2649 3241 4469 5256 管理费用 496 762 1021 1162 流动资产合计 54307 57768 72928 97889 财务费用 180 (76) (39) (45) 固定资产 74 (171) (143) (119) 投资收益 19 0 0 0 无形资产及其他 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 274 0 0 0 投资性房地产 388 388 388 388 其他收入 (1156) (1621) (2298) (2905) 长期股权投资 748 798 828 868 营业利润 2471 3638 4722 6695 资产总计 55518 58784 74001 99027 营业外净收支 27 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 3253 5074 15103 22769 利润总额 2498 3638 4722 6695 应付款项 2879 3963 4775 6766 所得税费用 565 910 1157 1674 其他流动负债 18422 16555 17888 28990 少数股东损益 157 327 568 900 流动负债合计 24554 25592 37766 58526 归属于母公司净利润 1776 2401 2998 4122 长期借款及应付债券 14105 14105 14105 14105 总股本(百万股） 2484 4472 4472 4472 其他长期负债 8 8 8 8 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 长期负债合计 14113 14113 14113 14113 每股收益 0.72 0.54 0.67 0.92 负债合计 38667 39705 51878 72639 每股红利 0.10 0.10 0.09 0.13 少数股东权益 1842 2117 2582 3302 每股净资产 6.04 3.79 4.37 5.16 股东权益 15009 16963 19541 23086 ROIC 10% 11% 12% 13% 负债和股东权益总计 55518 58784 74001 99027 ROE 12% 14% 15% 18% 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E ROA 3.2% 4.1% 4.1% 4.2% 净利润 1776 2401 2998 4122 毛利率 37% 41% 42% 42% 资产减值准备 (633) 274 0 0 净利润率 15% 15% 14% 15% 折旧摊销 19 (13) (12) (11) EBIT Margin 19% 22% 22% 24% 公允价值变动损失 (274) 0 0 0 EBITDA Margin 19% 22% 22% 24% 财务费用 180 (76) (39) (45) 收入增长 24% 34% 31% 30% 营运资本变动 (5871) (10609) (12515) (11366) 净利润增长率 111% 35% 25% 38% 其它 768 1 465 720 经营活动现金流 (4215) (7946) (9064) (6536) 流动比率 2.2 2.3 1.9 1.7 资本开支 346 (16) (15) (13) 速动比率 0.6 0.3 0.3 0.2 其它投资现金流 0 (1) 0 0 资产负债率 70% 68% 70% 73% 投资活动现金流 (162) (67) (45) (53) 利息覆盖倍数 19 -68 -179 -212 权益性融资 4894 0 0 0 应收账款周转率 8.20 12.17 11.41 12.59 负债净变化 5120 0 0 0 存货周转率 0.16 0.16 0.16 0.15 支付股利、利息 (248) (447) (420) (577) 应付账款周转率 2.26 2.02 2.12 1.92 其它融资现金流 (5072) 1821 10029 7666 固定资产周转率 162.62 (94.98) (148.51) (232.75) 融资活动现金流 9565 1374 9609 7089 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场