中外运航运：纯利润5848万美元同比下降8.7%

国元(香港)—业绩评论 中外运航运(368.HK) 2010-08-11 纯利润5848万美元，同比下降8.7% 未评级 截止2010年6月30日年度业绩评论： 纯利润5848万美元，同比下降8.7%，每股摊薄盈利1.46美仙：公司期内总收入约1.34亿美元，同比增长11.9%；但由于公司船队规模扩大导致经营租赁开支和折旧增加，达到7705万美元，同比增加23.72%，导致期内毛利为5667万美元，同比下降0.97%，毛利率也因此由47.9%下降到42.4%；净利润5848万美元，同比下降8.7%，主要因为利息收入减少所致；每股摊薄盈利1.46美仙，同比下降8.8%。 主营业务业绩表现不一：期内公司干散货业务收入1.24亿美元，同比增长14.1%，占总收入92.8%，干散货业务收入主要包括租金收入和海运收入两部分，其中租金收入为1.01亿美元，同比上涨12.7%，主要因为上半年干散货运输市场好转，但因铁矿石谈判和心传交付加速等因素影响，上半年BDI指数走势反复，公司干散货船日租金为19,140美元，同比下降4.6%;海运收入2268万美元，同比上涨20.4%。 期内油轮运输收入为861万美元，同比上涨70.5%，日均租金为53,890美元，同比上涨97.4%；集装箱运输收入为976万美元，同比下降9.3%,集装船日租金为5399美元，同比下降19.8%。 未来展望：船队发展方面，公司于2010年上半年接收了3艘干散货船，新增运力38万吨，公司船舶总量达43艘，运载能力达231万吨。同时，公司还于上半年订购建造了4艘巴拿马型干散货船，建造新船数量达11艘，约112万载重吨，预计将于2010年下半年至2011年间陆续交付。外汇风险方面，中国人民银行允许人民币汇率扩大浮动区间，加之世界经济前景不明显，国际主要货币汇率波动将会增大，而公司又没有使用相关金融工具对冲外汇风险，因此预计公司下半年将面临日益增大的外汇风险。由于欧美经济经济复苏缓慢，特别是中国经济增速放缓和对铁矿石需求减少等因素，我们预计干散货运市场将会相对疲软。加之，未来有大量新船交付，运力增长将使市场竞争加剧，公司盈利能力将面临压力。 估值：根据Bloomberg预测，现价3.30港元相当于2011年和2012年每股收益的12.1倍和10.9倍。 盈利摘要 截至12月31日2008A2009A2010E2011E2012E营业额(百万美元)456229291339375变动(%)N/A-49.8%27.1%16.4%10.6%净利润(百万美元)347106143155176摊薄每股收益(美仙)8.72.73.23.53.9变动(%)N/A-69.4%33.9%8.4%14.1%市盈率@3.3港元4.915.713.312.110.9每股股息(美仙)1.540.641.001.101.30股息现价比率(%)3.6%1.5%2.4%2.6%3.1% 资料来源: 公司资料,Bloomberg, 国元证券(香港) 股本数据 现价 HK$ 3.3 股本(亿股) 39.92 市值(亿港元) 131.74 52周高/低（HK$） 2.88/4.41 每股净值(港元) 0.5094 所属行业： 交通运输 主要股东 中国外运集团公司 68.03% 52周行情图 2345Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名: Amy Wang 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9176 电 邮：chenhechun@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中外运航运(368.HK) 百万美元09年 10年 变动 点评收益119 134 11.9%营运成本(62) (77) 23.7%毛利57 57 -1.0%毛利率47.9% 42.4%销售、行政及一般开支(7) (6) -18.2%其他经营收入10-76.6%经营溢利51 51经营利润率42.6% 38.1%融资收入15 5 -66.1%融资成本(0) 0应占共同控制实体溢利/(亏损） (1) 3 489.1%除所得税前溢利64 59 -8.7%所得税开支(0) (0)-14.8%本公司权益持有人应占溢利 64 58 -8.7%净利率53.6% 43.7%股息10 10 0.0%每股基本及摊薄盈利（美仙） 1.60 1.46 -8.8%主要因为利息收入减少毛利率下降5.5个百分点基本与上年同期持平主要来自于干散货航运收益的增加主要是因为货船经营租赁开支增加和折旧增加利息收入减少 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中外运航运(368.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3