2010年中报点评：短期费用压力难挡长期向好趋势

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月12日 评级： 推荐 新华百货（600785）2010年中报点评 最近52周走势： 相关研究报告： 2010年03月19日《区域零售龙头，持续增长可期 》 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：张忠 执业证书编号：S0590209030093 联系人： 梁海 电话： 0510-82832380 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： sheny@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：新华百货发布半年报，2010年上半年公司实现营业总收入19.61亿元，同比增长27.21%；营业利润1.75亿元，同比增长30.46%；其中实现归属于上市公司股东的净利润 1.18亿元，同比增长25.82%，每股收益为0.57元。 点评：  毛利率稳步提升，期间费用上升压低盈利增长。通过拆分计算，虽然二季度营收增速由25.79%进一步提升至28.99%，毛利率水平也由一季度的19.35%提升至二季度的20.48%，但归属于上市公司股东的净利润增速由一季度60.35%的同比增速回落至-9.01%的负增长水平，主要是由于租赁、装修等费用的同比上升导致二季度销售费用率和管理费用率大幅上升所致 ，两项期间费用率单季环比分别提高了1.45和1.90个百分点。  内涵、外延增长并重，多业态发展格局进一步强化区域龙头地位。公司上半年百货、超市和家电业务稳定发展，营收同比分别增长了24.61%、40.41%和22.55%，区域龙头地位得到进一步巩固；其中，超市业务内生增长迅速，盈利能力提升显著，净利润增速同比上升53.02%，随着SAP信息系统的全面上线使用，公司超市业务的管理水平和盈利能力将得到进一步提升。  物美借壳回归A股预期进一步增强。随着2012年前物美完成A股上市的期限的临近，物美借壳公司回归A股的预期进一步增强，后期我们将对物美回归进程保持重点关注。  给予“推荐”的评级。公司当前估值水平合理，区域市场发展空间巨大，随着外延扩张进程的加快，公司业绩将继续保持较快增长，给予公司“推荐”评级。 短期费用压力难挡长期向好趋势 跟踪报告 商业零售 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20092010E 2011E 2012E利润表（百万元）2009 2010E2011E 2012E现金及现金等价物872110514791953营业收入3236412554047079应收款项39455978营业成本2630334243775734存货净额225280367481营业税金及附加25314154其他流动资产78116151198销售费用248322422559流动资产合计1215154520572710管理费用82171229313固定资产255259241227财务费用(4)(25)(32)(43)无形资产及其他46444240投资收益14000投资性房地产58585858资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资215215215215其他收入00 00资产总计1790212226133252营业利润268285368461短期借款及交易性金融负债0555营业外净收支(1)000应付款项5146428421105利润总额267285368461其他流动负债375460605796所得税费用55577492流动负债合计889110714521905少数股东损益20222835长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润192206267334其他长期负债0000长期负债合计0000现金流量表（百万元）20092010E2011E2012E负债合计889110714521905净利润192206267334少数股东权益45567087资产减值准备10 (0)股东权益85695910921259折旧摊销23283031负债和股东权益总计1790212226133252公允价值变动损失10 00财务费用(4)(25)(32)(43)关键财务与估值指标20092010E 2011E 2012E营运资本变动85116207274每股收益1.111.191.541.93其它15111417每股红利0.230.600.770.97经营活动现金流317361518656每股净资产4.955.556.327.29资本开支(12)(30)(10)(15)ROIC34%35%70%264%其它投资现金流00 00ROE22%22%24%27%投资活动现金流(4)(30)(10)(15)毛利率19%19%19%19%权益性融资11000EBIT Margin8%6%6%6%负债净变化00 00EBITDA Margin8%7%7%6%支付股利、利息(39)(103)(133)(167)收入增长15%28%31%31%其它融资现金流40500净利润增长率77%8%29%25%融资活动现金流(27)(98)(133)(167)资产负债率52%55%58%61%现金净变动286233374474息率0.7%1.8%2.3%2.8%货币资金的期初余额58687211051479P/E30.728.522.017.6货币资金的期末余额872110514791953P/B6.96.15.44.7企业自由现金流294322496624EV/EBITDA24.824.220.017.3权益自由现金流334347521659(0) 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。