新能源业务遭遇亏损，未来仍然看好

公司半年报点评 报告日期：2010年08月12日 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,861 3,904 4,763 5,917 （+/-） 19% 36% 22% 24% 营业利润 293 385 522 618 （+/-） 37% 32% 36% 18% 归属于母公司的净利润 261 295 400 473 （+/-） 19% 13% 35% 19% 每股收益（元）0.34 0.38 0.51 0.61 市盈率（倍） 41 36 27 23 总股本/已流通股（万股） 77,800/37,455 流通市值（亿元） 39.74 每股净资产（元） 3.33 资产负债率（%） 57.54 024681012141618Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10中航重机上证指数 中航重机（600765）：新能源业务遭遇亏损，未来仍然看好 增持（维持）当前股价：13.74元 机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年06月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械研究组 010-66045432 wanggz@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-6月份，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长34%；实现营业利润1.79亿元，同比增长11.59%，其中，归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元，同比降低6.22%，主要原因是新能源投资收益同比大幅下降和公司所得税率提高；实现基本每股收益为0.17元。 z 公司主营业务包括锻造、液压和新能源三大业务板块，涉及航空锻件、液压件、燃气轮机、散热器和新能源投资等五大业务。上半年综合毛利率为26.51%，同比增加了3.02个百分点，主要原因是收入占比为67%的航空锻造业务盈利能力同比大幅提升。期间费用率为16.46%，同比增加了3.11个百分点，主要原因是由于研发费等项目导致增加导致管理费用同比增长58.25%。 z 所得税率提升为25%，影响公司业绩。2010年公司不再享受政策优惠，母公司的所得税率由15%变为25%。实际所得税率也由去年同期的14%上升到本期的22%，致使公司净利润减少1,452万元，扣除税率上调的影响，公司净利润同比增加4%。所得税率的提升将降低公司今年全年净利润的增长幅度。 z 锻造及液压业务营业收入同比大幅增加。上半年公司锻造业务实现营业收入12.05亿元，同比增长25.85%，收入占比达到67%；实现利润总额2.03亿元，同比增长69%。主要原因是占比超过80%的军品业务增长较多以及新增并表带来的营业收入和利润的增加。液压业务实现营业收入3.01亿元，同比增长52.21%，实现利润2,654万元，同比增加70%。主要原因是公司抓住了工程机械主机市场需求旺盛的大好形势，实现了销售和利润大幅增加，使得液压业务成为了上半年的一大亮点。 z 新能源业务遭遇亏损，未来仍然看好。上半年公司新能源业务亏损1,795万元，其中， 燃气轮机业务亏损1,513万元，同比减亏220万元；新能源投资亏损353万元，去年同期盈利4,023万元，主要原因是持有20%股权的中航惠腾受产品交付和新品开发滞后等因素的影响上半年出现亏损，预计下半年将有好转，并实现全年盈利。公司的大部分新能源投资项目还未进入实质性建设阶段，包头百灵庙风电场项目有望8月底完成风电机组施工建设，并实现并网发电； 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 南充垃圾焚烧发电厂项目已获得四川省发改委核准，其他的吉林大安风电场、燃机发电厂及光伏发电场项目、辽宁阜新风电场项目等新能源投资项目正在抓紧推进。公司这些新能源项目总投资额约为88亿，估计到2012年开始将会大规模开展建设，将成为公司未来业绩新的增长点，因此我们长期看好公司在新能源项目的发展前景。 z 盈利预测及投资评级。公司受益于我国装备制造业产业的振兴升级进程，新能源业务在未来几年将会成为公司业绩增长的有力支撑。我们预计公司未来仍能保持较高增速，针对公司所得税率的调整，我们重新做出预测，预计公司2010-2012年EPS分别为0.38元、0.51元、0.61元，按照昨日收盘价13.74元计算，对应的动态市盈率水平分别为36倍、27倍、23倍。我们看好其长期的发展前景，维持对公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：新能源项目投资收益不确定的风险 图表 1 中航重机（600765）盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入239,867286,052390,385476,316591,650YoY（%）68.14%19.25%36.47%22.01%24.21% 毛利率（%）21.47%22.93%26.06%25.33%24.83%减：营业成本188,372220,448288,667355,666444,738营业税金及附加5636301,0281,1631,459期间费用35,60441,45161,50072,47588,720其中：销售费用4,6364,2658,1988,90311,141 管理费用24,33631,10244,11352,39563,898 财务费用6,6336,0849,18911,17813,681期间费用率（%）14.84%14.49%15.75%15.22%15.00%减：资产减值损失6652,4211,6801,7581,842加：公允价值变动净收益00000投资净收益6,6668,1581,0006,9836,953营业利润21,32929,26038,51052,23861,844YoY（%）72.44%37.18%31.61%35.65%18.39%营业利润率（%）8.89%10.23%9.86%10.97%10.45%加：营业外收入4,1271,7871,9522,3822,958减：营业外支出789434586714887利润总额24,66730,61239,87653,90563,915YoY（%）90.91%24.10%30.26%35.18%18.57%减：所得税3,2874,2129,96913,47615,979实际所得税率（%）13.32%13.76%25.00%25.00%25.00%净利润21,38026,39929,90740,42947,936YoY（%）90.17%23.48%13.29%35.18%18.57%净利润率（%）8.91%9.23%7.66%8.49%8.10%减：少数股东损益-461299390476592归属母公司所有者净利润21,84126,10029,51739,95247,344YoY（%）103.06%19.50%13.09%35.36%18.50%全面摊薄每股收益（元）0.280.340.380.510.61 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com