中航重机：新能源业务拖累公司业绩

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 中航重机（600765.SH） 2010年8月12日 新能源业务拖累公司业绩 谨慎推荐 维持评级 分析师：鞠厚林 ：juhoulin@chinastock.com.cn ：010-66568946 执业证书编号：S0130207091557 1．事件 8月12日，中航重机公布2010年中报，1-6月公司完成营业收入18.25亿元，同比增长34%，剔除并表因素影响，营业收入增长21.18%；完成利润总额1.82亿元，同比增长13.77%，剔除并表因素影响，利润总额下降6.63%。实现归属于上市公司股东净利润1.32元，同比下降6.22%。公司上半年每股收益为0.17元。 2．我们的分析与判断 1)公司液压业务上半年实现营业收入3.01亿元，同比增长 52.21%；营业利润率为8.85%，比去年同期略有提高；利润总额2,654 万元，同比增长70%。液压业务大幅增长的主要原因是上半年工程机械主机市场需求旺盛，公司加大了对主机厂和大客户营销力度，并进行了产品结构调整。 2)锻造业务上半年实现营业收入12.04亿元，同比增长25.85%；营业利润率为16.87%，比去年同期提高4.31个百分点；利润总额2.03亿元，同比增长69%。公司的锻造业务以军品为主，上半年陕西宏远航空锻造公司军品业务增长较多；新并表的江西景航航空锻造公司和中航卓越锻造（无锡）有限公司，实现业务收入1.4亿元，利润总额3,053 万元。 3)新能源业务上半年实现营业收入2.94亿元，同比增长52.97%；营业利润率为-6.09%，实现利润总额-1,795 万元。公司的新能源业务中，散热器和燃气轮机业务仍保持增长，盈利降低的主要原因在于新能源投资业务。具体来看，换热器产品受益于国际市场回暖和公司产品结构调整，实现营业收入1.5亿元，同比 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 增长40.93%，实现利润总额401万元，比上年同期增加利润315万元。燃气轮机实现业务收入1.97亿元，同比增长470%，实现利润-1,513万元，同比减亏220万元。新能源投资业务实现营业收入4,122万元，较上年同期下降18.5%，利润总额-353万元，较上年同期4,023万元大幅下降。主要原因是参股公司中航惠腾风电设备公司上半年由于市场对产品需求结构发生变化，公司产品结构调整和新品开发滞后于市场需求，经营收益下降。 4)我们认为，下半年随着工程机械进入淡季，液压业务的增速将比上半年明显回落，锻造业务仍将保持较为稳定的增速，新能源业务的整体环境呈现好转，有利于公司业务的快速成长，但中航惠腾风电公司经营状况对公司业绩的影响值得重点关注。 3．投资建议 公司全年计划完成销售收入38.5亿元，利润总额3.97亿元。我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.39元和0.50元。由于公司有整合大股东资产的潜力，可给予一定的溢价，我们认为，公司合理估值为13.75－15元，维持“谨慎推荐”的评级。 股价驱动因素：如果公司未来继续整合集团资产，将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单，将有利于提升公司盈利预期，从而推升股价。 主要风险点：新能源行业市场波动较大，同时竞争压力较为明显，公司未来两年新能源业务扩张较快，可能面临一定的市场风险和管理风险。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 表1：中航重机 （600765.SH）关键指标预测 2007 2008 2009 2010E 2011E 销售收入(百万元) 1426 1806 2860 3888 4532 销售收入增长率 41.3% 26.6% 58.4% 35.9% 16.6% 净利润(百万元) 107 171 261 303.42 389 净利润增长率 39.0% 59.8% 52.6% 16.3% 28.2% 滩薄EPS(元) 0.64 0.48 0.53 0.39 0.50 PE(X) 21.5 28.6 25.9 35.2 27.5 PB(X) 2.8 5.2 2.9 3.8 3.3 PS(X) 3.4 3.9 3.7 2.7 2.4 ROE(％) 13.0 18.0 11.1 10.7 11.9 注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 表2：公司战略与竞争力分析 公司战略分析 SWOT评价 4.7 优势 国内航空领域锻造、液压的重要生产企业，也是集团新能源业务的发展平台。依靠集团的资产和技术优势，公司中长期发展前景看好。 4.7 劣势 公司的民品业务发展可能面临营销和管理体制方面的局限。 4.6 机会 重机及新能源行业在我国的发展空间很大，给公司带来发展机会。集团资产整合可能给公司带来持续发展的机会。 4.6 威胁 系统外的竞争对手可能给公司带来压力。 4.5 注：分值1－5，越高越好 资料来源：中国银河证券研究部 表3：波特“五力”评价 公司竞争力分析 波特“五力”评价 4.7 供应商力量 供应商主要是给公司供给钢铁等原料，谈判力量较强；不过由于公司行业和产品特殊，也具有一定的谈判力量。 4.6 新进入壁垒 公司的主要产品用于军工领域和特定民品领域，质量要求十分严格，技术壁垒和资格壁垒较高，新进入难度较大。 4.7 客户力量 客户力量强大，但对价格敏感性不高。 4.6 替代产品 基本上没有有效的替代品。 4.8 竞争对手 公司部分产品与系统外企业竞争，竞争对手发展较快，给公司一定压力。 4.6 注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级标准 中国银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 机械军工行业分析师覆盖股票范围： A股：中联重科（000157.SZ）、三一重工(600031SH)、中国卫星（600118.SH）、昆明机床（600806.SH）、中航重机(600765SH)、西飞国际(000768.SZ)、航天电子(600879.SH）、、洪都航空 (600316.SH)。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使