内蒙古业务大幅亏损拖累公司业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年03月11日 宁夏建材（600449.SH） Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 水泥III 投资评级 中性-B 调低评级 6个月目标价 9.50元 股价（2013-03-08） 8.19元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,917.43 流通市值（百万元） 2,053.79 总股本（百万股） 478.32 流通股本（百万股） 250.77 12个月价格区间 6.54/25.58元 十大股东（%） 51.55% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -10.39 -18.41 -66.88 绝对收益 -16.34 -2.38 -67.98 Table_Au tho r 傅真卿 分析师 SAC执业证书编号：S1450511110002 fuzq@essence.com.cn 021-68767632 李孔逸 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020034 liky@essence.com.cn 0755-82558015 Tabl e_Re por t 相关报告 宁夏建材：水泥业务下滑，加快混凝土布局：中期业绩点评 2012-08-27 宁夏建材：围城之困：2011年业绩点评 2012-03-09 赛马实业：估值低，关注宁夏地区产能消化 2011-12-20 -60%-43%-26%-9%8%2012-032012-072012-112013-03宁夏建材建材沪深300Tabl e_Sum m ar y 内蒙古业务大幅亏损拖累公司业绩 ■2012年业绩略高于预期：公司实现水泥销量1100万吨，销售收入31.48亿元，同比增加15.42%；实现归属母公司净利润6124万元，同比减少82.67%；折合每股收益0.128元；拟分红每10股派0.5元。公司的销量及收入完成率略超100%。 ■价格和毛利率均大幅下滑：不含税出厂均价为234元，2011年为285元，同比下滑51元，或17.9%；同时由于煤炭价格的下跌，水泥的成本也有所下滑；总体来讲，2012年水泥的毛利率下滑12.7个百分点，至15.6%；吨毛利36.5元，同比下滑44元。商品混凝土的价格由于成本下滑而下滑，毛利率保持稳定，全年39.8%。 ■区域优势不敌竞争压力，产能向下游拓展：公司在宁夏市场的水泥市场占有率超过50%，但由于区域产能过剩压力，水泥销量的增长缓慢；公司计划2013年比2012年多销100万吨，或接近10%。分公司看，青铜峡水泥、中宁赛马和科进混凝土贡献主要利润；内蒙古境内业务大幅亏损。公司在年内整合了混凝土资产，通过合作和收购的方式拓展产能和市场，设立宁夏赛马科进混凝土为主要业务公司；全年销售194万方，同比增173.5%。 ■2013年盈利小幅回升，但业绩弹性有限：我们预计公司2013年的业绩小幅回升，但由于宁夏地区的存量压力和甘肃地区的新增产能压力，价格弹性有限。 ■投资建议：我们预计公司2013年和2014年分别能够实现净利润2.2亿元和2.95亿元，折合每股收益0.46元和0.62元；目前价格对应市盈率为17.7x和13.3x，市净率为1.0和0.9x。我们在2013年度策略报告中已经将公司的投资评级下调至“中性-B”，目标价9.5元。 ■风险提示：固定资产投资大幅低于预期；水泥价格大幅下滑。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,727.4 3,147.9 3,692.0 4,767.1 5,903.0 净利润 353.3 61.2 221.8 295.2 389.9 每股收益(元) 0.74 0.13 0.46 0.62 0.82 每股净资产(元) 7.93 7.95 8.29 8.75 9.36 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 11.1 64.0 17.7 13.3 10.0 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 13.0% 1.9% 6.0% 6.2% 6.6% 净资产收益率 9.5% 2.4% 6.1% 7.9% 10.2% 股息收益率 2.7% 0.6% 1.4% 1.9% 2.5% ROIC 9.1% 1.4% 4.0% 6.8% 8.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2 公司快报/宁夏建材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：宁夏建材半年度的财务和经营数据拆分 数据来源：公司财报，安信证券研究中心 图2：分季度的业绩拆分 (百万元）1H102H101H112H111H122H12YoY收入： 水泥及熟料875 1,390 1,107 1,381 1,095 1,445 4.6% 商品混凝土40 118 75 155 177 415 167.8%成本： 水泥及熟料498 836 752 1,032 951 1,192 15.5% 商品混凝土28 63 53 87 120 236 172.2%毛利率： 水泥及熟料43.1%39.8%32.1%25.3%13.1%17.5%-7.7ppt 商品混凝土29.8%46.6%29.1%44.0%32.0%43.1%-0.9ppt(人民币元）1H102H101H112H111H122H12YoY水泥销量（万吨）266 417 372 466 448 652 39.9%均价329 333 298 296 244 222 -25.2%成本187 201 202 222 212 183 -17.5%吨毛利142 133 96 75 32 39 -48.1%吨净利78 85 50 36 -5 13 -63.7%吨费用52 60 46 55 51 53 -3.5%混凝土销量（万方）58 136 均价304 306 成本207 174 单位毛利97 132 (百万元）1H102H101H112H111H122H12YoY营业收入916 1,511 1,185 1,543 1,278 1,870 21.2%营业成本527 901 806 1,124 1,076 1,437 27.9%主营业务税金及附加7 12 5 11 7 13 18.3%主营业务利润383 599 374 408 194 420 2.9%营业费用47 104 68 111 89 166 49.6%管理费用66 103 39 97 64 91 -6.1%财务费用25 44 64 48 74 88 84.8%资产减值2 31 5 4 2 16 336.6%投资收益- 15 12 -11 -24 -39 257.4%营业利润242 332 210 138 -58 20 -85.7%营业外收入13 117 24 104 45 151 44.9%营业外支出1 3 2 7 0 0 -95.1%利润总额254 446 232 234 -13 170 -27.6%所得税38 72 35 55 10 48 -14.2%少数股东损益8 20 12 11 1 37 232.0%净利润208 354 185 168 -24 85 -49.2%全面摊薄每股收益0.44 0.74 0.39 0.69 -0.05 0.18 -74.3%毛利率42.5%40.4%32.0%27.2%15.8%23.2%-4ppt营业费用率5.2%6.9%5.7%7.2%7.0%8.9%1.7ppt管理费用率7.2%6.8%3.3%6.3%5.0%4.9%-1.4ppt营业利润率26.4%21.9%17.7%8.9%-4.6%1.1%-7.9ppt净利润率22.7