存货减值暂时性拖累公司业绩，新能源业务明显放量，一体化布局逐渐形成

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月23日公司研究●证券研究报告华友钴业（603799.SH）公司快报存货减值暂时性拖累公司业绩，新能源业务明显放量，一体化布局逐渐形成投资要点公司半年报业绩处于预告下限：公司2022H1实现营收310.18亿元，同比+117.01%，归母净利润22.56亿元，同比+53.60%，处于业绩预告的下限。销售毛利率19.22%，同比-1.34pct，销售净利率9.75%，同比-0.96pct。其中2022Q2公司实现营收178.06亿元，同比+126.27%，归母净利润10.49亿元，同比+28.86%。销售毛利率19.77%，同比-0.22pct，环比+1.30pct，销售净利率9.36%，同比-1.57pct，环比-0.91pct。新能源材料业务明显放量，一体化布局逐渐形成：公司2022H1正极材料营收110.45亿元，正极出货量3.83万吨，其中三元正极出货量3.32万吨，同比+52%，占比86.68%。高镍三元出货量2.64万吨，占三元材料总出货量的79.52%。成都巴莫贡献营收106.82亿元，其净利润3.25亿元，我们测算其三元正极单吨净利润约1万元。三元前驱体营收41.50亿元，出货量约3.69万吨（含自供），同比+26%。华友新能源衢州营收41.62亿元，净利润2.04亿元，我们测算其出货量约3万吨，单吨净利润约6800元。镍产品营收6.89亿元，出货量约1.60万吨（含受托加工和自供），同比+126%。其出货量大规模增长得益于印尼华越6万吨氢氧化镍钴（MHP）的达产起量，项目进度超出预期。2022H1华越营收25.31亿元，净利润13.5亿元，净利率高达53.34%。此外，华科4.5万吨高冰镍于2022年6月底四台电炉进入试生产。公司镍产品有望在下半年大规模放量。长期来看，根据已有的公告，公司总共在印尼规划6个项目，合计产能58.5万镍金属吨，公司在镍产品的大力布局符合三元高镍正极的发展方向。传统业务存货减值拖累公司业绩，但风险计提充分：钴产品营收55.27亿元，出货量约1.85万吨（含受托加工和自供），同比+3%。铜产品营收24.85亿元，出货量约4.96万吨（含受托加工和自供），同比略有增长。2022Q2铜价、钴价分别-20%和-18%，导致公司2022Q2存货减值5.34亿元，风险计提充分。投资收益高增：公司2022H1投资净收益5.71亿元，同比+169.34%。主要为联营公司乐友贡献2.76亿元，新越科技2.94亿元。乐友从事三元正极，新越科技的核心资产是纬达湾镍业权益。套保策略有效：公司2022Q1衍生金融负债15.68亿元，中报变成6.20亿元的衍生金融资产，这是由于2022Q2镍价格下跌，镍期货持仓浮盈所导致的。此外，根据半年报，公司在2022H1平仓镍期货合约形成损失5.87亿元，镍现货销售利得5.80亿元，无效套期损失仅为0.067亿元，套保锁定价格，策略有效。有色金属|镍钴锡锑III投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-22)83.64元交易数据总市值（百万元）133,667.88流通市值（百万元）132,098.00总股本（百万股）1,598.13流通股本（百万股）1,579.3612个月价格区间136.60/71.35一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-6.113.97-6.84绝对收益-5.8618.14-11.21分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告华友钴业：2022Q1业绩同比高增，锂电业务放量将助力业绩提升-华友钴业一季报点评2022.4.28华友钴业：业绩符合预期，一体化战略稳步推进-华友钴业公司快报2021.11.2 公司快报/镍钴锡锑IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议：我们调整公司2022-2024年归母净利润至52.27、76.00和112.72亿元，同比+34.1%、45.4%和48.3%，当前股价对应2022年的PE为26倍，维持“买入-B”评级。风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、印尼镍矿冶炼产能释放不及预期、其他突发事件的风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)21,18735,31765,73776,16099,146YoY(%)12.466.786.115.930.2净利润(百万元)1,1653,8985,2277,60011,272YoY(%)874.5234.634.145.448.3毛利率(%)15.720.321.223.023.3EPS(摊薄/元)0.732.443.274.767.05ROE(%)9.016.822.624.725.8P/E(倍)114.834.325.617.611.9P/B(倍)13.56.95.44.23.1净利率(%)5.511.08.010.011.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/镍钴锡锑IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产982626991288062929843021营业收入2118735317657377616099146现金23349769584859488282营业成本1787028131517775866676060应收票据及应收账款11414384337768715598营业税金及附加194304584666874预付账款7811050320811774867营业费用17238302216368存货40699035137621279621158管理费用6651180213025063237其他流动资产15012753261125053116研发费用371816133516532083非流动资产1711930998486355585369636财务费用403484142317261625长期投资207834285576836011887资产减值损失-46-48-550-47-47固定资产832112124300653671147157公允价值变动收益-29-15-22-18-20无形资产8021192128714511549投资净收益73636112516162432其他非流动资产5918142541170693329043营业利润1515490187961232917318资产总计26945579897744185151112657营业外收入33333流动负债1199125562375453664551236营业外支出3976576662短期借款58628084215931374626890利润总额1479482887421226517259应付票据及应付账款28651104497341625615774所得税353805177222653343其他流动负债32636434621866438571税后利润1126402469701000013916非流动负债25038526899780337458少数股东损益-39126174224002644长期借款14226738756264225935归属母公司净利润116538985227760011272其他非流动负债10811788143416111523EBITDA26366569115071626022138负债合计1449434088465414467858694少数股东权益253045176259866011303主要财务比率股本11411221159815981598会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积388010218101831018310183成长能力留存收益50318686146452345035526营业收入(%)12.466.786.115.930.2归属母公司股东权益992219384246403181442660营业利润(%)841.2223.579.540.240.5负债和股东权益26945579897744185151112657归属于母公司净利润(%)874.5234.634.145.448.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)15.720.321.223.023.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)5.511.08.010.011.4经营活动现金流1860-622290192296230ROE(%)9.016.822.624.725.8净利润1126402469701000013916ROIC(%)7.312.013.920.219.1折旧摊销7781100165226623474偿债能力财务费用403484142317261625资产负债率(%)53.858.860.152.552.1投资损失-73-636-1125-1616-2432流动比率0.81.10.80.80.8营运资金变动-558-5369-66686443-10378速动比率0.30.60.30.40.3其他经营现金流184336391226营运能力投资活动现金流-3929-8761-18092-8333-14823总资产周转率0.80.81.00.91.0筹资活动现金流145913278-2739-2394-2496应收账款周转率21.112.816.914.915.9应付账款周转率5.94.05.04.54.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.732.443.274.767.05P/E114.834.325.617.611.9每股经营现金流(最新摊薄)1.16-0.041.4312.033.90P/B13.56.95.44.23.1每股净资产(最新摊薄)6.2112.1315.3819.8926.67EV/EBITDA54.322.314.49.87.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/镍钴锡锑IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/镍钴锡锑IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金