湖北宜化(000422)：化肥业务毛利率提高,西部扩张脚步加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资策略报告 2010年8月8日 研发部 邵明慧 SAC 执业证书编号：S0690200010032 化工研究小组 联系电话：010-68858131 Email:haolifang@cnpsec.com 市场数据 股价（元） 18.05 总股本（万股） 54237 流通股（万股） 54209 总市值（亿元） 99.74 流通市值（亿元） 99.74 12个月最高/最低 25.32/12.71 行业 化工 股价表现图 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%湖北宜化上证综合指数深证成份指数 湖北宜化（000422）：化肥业务毛利率提高 西部扩张脚步加速 ——2010年中报业绩点评 报告原因: 公司发布2010半年报。 点评:  公司上半年业绩：公司2010年营业总收入为50.2亿元，同比增长21.0%；营业利润为5.7亿元，同比增长133.9%；利润总额为6.2亿元，同比增长143.5%；归属于上市公司股东的净利润为3.3亿元，同比增长199.8%；基本每股收益为0.605元，比上年同期的0.202元增长199.5%。  原材价格大幅降低导致磷酸二胺毛利率提高：磷酸二铵是公司主导产品之一。上半年磷酸二铵毛利率为33.5%，与上年同期相比增加了23.4 %，主要原因是与上年同期相比，磷酸二铵的原材料之一硫磺采购成本大幅下降，而在国际需求恢复的支撑下磷酸二胺的销售价格上涨所致。  公司新增保险粉项目：较上年同期相比，公司上半年新增10万吨保险粉项目，毛利率为19.11%。保险粉主要用途之一是印染工业中对于还原染料可用作还原剂，对于分散染料可用于还原清洗，对于活性染料可用于剥色，丝、毛的漂白。由于上半年保险粉价格上升，印染纺织行业出口回升，公司新增项目获得较好的收益。  内蒙子公司氯碱项目投产：公司子公司内蒙古宜化化工有限公司年产30 万吨聚氯乙烯、30 万吨离子膜烧碱项目开车投产内蒙 30万吨PVC、30万吨烧碱项目上半年投产，公司氯碱产品产量增加，销售价格上升，而内蒙由于资源优势及优惠政策而生产成本偏低，所以公司上半年聚氯乙烯毛利率12.66%比上年同期相比增加了19.98 个百分点。此外，公司在青海仍将有氯碱项目投产，进一步扩大公司在西部的布局。  公司加大了销售力度尤其国外销售同比大幅增长：上半年公司国内销售收入为43.96亿元，同比增长15.7%；国外销售收入为6.24亿元，同比大幅增长77.9%。公司国外销售比例的扩大为磷酸二胺的盈利提供了支撑。  盈利预测及投资评级：我们预计2010-2011 年公司的EPS 分别为1.18及1.46 元，以最新收盘价18.05元计算，对应的PE 分别为15 及12 倍。公司当前市盈率较低，且具有在西部布局项目的前景，具备较好的投资价值，不过鉴于氯碱行业产能过剩、市场低迷时价格波动较大的风险，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：公司化肥产品易受气象灾害、种植面积减少的影响；化工业务受国际油价波动及下游行业需求（如房地产行业对型材、管材需求）的影响。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2010年A股市场策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表1 公司主营业务分产品情况 单位：万元 产品 营业收入 营业成本 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 营业成本同比增减（%） 毛利率同比增减（%） 尿素 212,078 151,895 28.38 6.66 3.51 2.18 季戊四醇 27,805 31,698 -14.00 -7.05 11.52 -4.84 磷酸二铵 81,288 54,072 33.48 -10.38 -33.68 23.37 聚氯乙烯 99,042 86,503 12.66 83.12 49.03 19.98 保险粉 18,353 14,846 19.11 - - - 资料来源：公司财报 图表2 硫磺价格走势（左图，磷酸二铵主要原料之一）&磷酸二铵价格走势 （右图） 010002000300040005000600070002008/1/22008/3/22008/5/22008/7/22008/9/22008/11/22009/1/22009/3/22009/5/22009/7/22009/9/22009/11/22010/1/22010/3/22010/5/22010/7/2 资料来源：化工在线 图表3 PVC（左图）&尿素价格走势 （右图） 1000120014001600180020002009/1/42009/2/42009/3/42009/4/42009/5/42009/6/42009/7/42009/8/42009/9/42009/10/42009/11/42009/12/42010/1/42010/2/42010/3/42010/4/42010/5/42010/6/42010/7/42010/8/4 资料来源：化工在线 2010年A股市场策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表4 公司国内外销售收入 单位：万元 资料来源：公司财报 图表5 公司盈利预测 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 7130.72 8760.62 9811.89 11283.68 减: 营业成本 5941.68 7283.43 7358.92 8462.76 营业税金及附加 12.08 7.89 8.84 10.16 营业费用 111.31 314.29 240.75 276.86 管理费用 255.84 290.36 334.84 385.07 财务费用 277.78 345.24 259.79 163.21 资产减值损失 230.28 12.53 0.00 0.00 加: 投资收益 68.40 1.11 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.14 6.07 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 370.28 514.06 1608.75 1985.62 加: 其他非经营损益 16.63 29.93 0.00 0.00 利润总额 386.91 543.99 1608.75 1985.62 减: 所得税 7.68 96.07 402.19 496.40 净利润 379.23 447.91 1206.57 1489.21 减: 少数股东损益 130.68 210.22 566.29 698.95 归属母公司股东净利润 248.55 237.69 640.27 790.26 每股收益(EPS) 0.458 0.438 1.180 1.457 PE 39.4 41.2 15.3 12.4 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009 上半年 2010 上半年 国外收入 国内收入 2010年A股市场策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 2010年A股市场策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司简介 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《