19Q3业绩略超预期，丽江项目表现优异

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月15日 宋城演艺（300144.SZ） 19Q3业绩略超预期，丽江项目表现优异 事件：公司公布三季度业绩预告。19Q1~Q3公司归母净利12.05~13.77亿元，同比+5%~+20%；19Q3单季归母净利4.82~5.06亿元，同比+0%~+5%。若剔除六间房及其重组的影响，则19Q1~Q3公司归母净利9.39~11.10亿元，同比+10%~+30%；19Q3单季归母净利4.29~5.22亿元，同比+15%~+40%。 我们预计业绩提升主要由丽江和桂林项目增长驱动。其中我们预计杭州宋城收入3.7亿元，同比+4%；三亚项目收入1.1亿元，同比-1%；丽江项目1.3亿元，同比+26%；桂林项目收入0.45亿元，同比+200%；张家界项目预计单季度收入体量在2千万左右。我们认为丽江Q3单季保持高增长，是业绩增长的主要来源；此外桂林项目的逐步成熟及新增明月山轻资产项目的收入分成，也贡献了一部分的增量业绩。 全年不含六间房的利润有望保持高增速，线下演艺收入持续增长。我们预测19年全年公司不含六间房的归母净利为10.73亿元，同比+22.4%，其中重资产/轻资产/其他业务分别为8.81/0.97/0.95亿元，同比+16.6%/+45.8%/ +78%。重资产构成中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目贡献利润分别为4.14/2.52/1.97/0.35/0亿元，同比+5.6%/+1.3%/+38.5%/NA/NA；从收入口径来看，预计杭州/三亚/丽江/桂林/张家界全年收入分别为9.73/4.27/ 3.39/1.65/0.50亿元，同比+4.0%/+0%/+27%/+287%/NA。 19年底公司将迎来项目扩张高峰期，九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业；西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营；澳洲项目预计在22年下半年落地；九寨项目已完成修复工作，正在视客流情况择机开业。 盈利预测、估值与投资建议：维持“增持”评级。分部估值法：线上演艺按估值0亿计算；我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7 /14.8 /17.6 亿元，2019-2021年CAGR为28%，EPS分别为0.74/1.02/1.21元，考虑到项目落地高峰期在2020年以后，我们认为2020年公司合理市值为518亿元，对应PE为35倍，目标价35.64元。 风险提示：项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,024 3,211 2,682 3,480 4,029 增长率yoy（%） 14.4 6.2 -16.5 29.7 15.8 归母净利润（百万元） 1,068 1,287 1,285 1,479 1,759 增长率yoy（%） 18.3 20.6 -0.2 15.1 18.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 0.89 0.88 1.02 1.21 净资产收益率（%） 14.3 13.2 12.0 12.7 13.4 P/E（倍） 35.9 29.8 29.9 25.9 21.8 P/B（倍） 5.2 4.5 4.0 3.5 3.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 景点 前次评级 增持 最新收盘价 26.36 总市值(百万元) 38,290.74 总股本(百万股) 1,452.61 其中自由流通股(%) 80.94 30日日均成交量(百万股) 3.89 股价走势 作者 分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 研究助理 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 相关研究 1、《宋城演艺（300144.SZ）：新签珠海演艺谷项目，产品形态进一步完善》2019-10-01 2、《宋城演艺（300144.SZ）：中报符合预期，重资产稳步增长》2019-08-22 3、《宋城演艺（300144.SZ）：19H1业绩增长符合预期，明年将迎来项目落地高峰》2019-07-13 -18 %-9%0%9%18%27%37%46%2018-102019-022019-062019-10宋城演艺 沪深300 2019年10月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,306 2,800 1,897 3,013 3,306 营业收入 3,024 3,211 2,682 3,480 4,029 现金 1,460 1,550 657 1,713 2,033 营业成本 1,113 1,078 817 1,056 1,142 应收账款 33 67 67 107 95 营业税金及附加 30 32 27 35 40 其他应收款 154 0 0 0 0 营业费用 325 288 337 337 393 预付账款 14 18 8 26 13 管理费用 212 203 161 209 242 存货 4 3 2 5 3 财务费用 12 -1 -33 -22 -26 其他流动资产 641 1,162 1,162 1,162 1,162 资产减值损失 9 32 0 0 0 非流动资产 6,449 8,017 10,055 11,757 13,340 公允价值变动收益 1 10 0 0 0 长期投资 34 1,055 1,245 1,245 1,245 投资净收益 18 63 190 0 0 固定投资 1,689 2,139 3,936 5,578 7,067 营业利润 1,346 1,603 1,564 1,865 2,239 无形资产 1,145 1,397 1,498 1,610 1,755 营业外收入 2 16 0 0 0 其他非流动资产 3,581 3,425 3,376 3,324 3,273 营业外支出 50 76 0 0 0 资产总计 8,755 10,817 11,952 14,770 16,646 利润总额 1,297 1,542 1,564 1,865 2,239 流动负债 1,259 1,117 1,131 1,778 1,774 所得税 228 265 269 320 385 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,069 1,278 1,296 1,545 1,855 应付账款 179 318 0 0 0 少数股东收益 2 -10 11 66 96 其他流动负债 1,080 800 1,131 1,778 1,774 归属母公司净利润 1,068 1,287 1,285 1,479 1,759 非流动负债 18 11 11 811 1,011 EBITDA 1,475 1,752 1,848 2,318 2,847 长期借款 0 0 0 800 1,000 EPS（元/股） 0.73 0.89 0.88 1.02 1.21 其他非流动负债 18 11 11 11 11 负债合计 1,277 1,129 1,143 2,590 2,785 主要财务比率 少数股东权益 147 1,217 1,228 1,294 1,389 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1,453 1,453 1,453 1,453 1,453 成长能力 资本公积 2,476 2,476 2,476 2,476 2,476 营业收入（%） 14.4 6.2 -16.5 29.7 15.8 留存收益 3,409 4,522 5,642 6,978 8,581 营业利润（%） 17.3 19.1 -2.4 19.2 20.0 归属母公司股东收益 7,330 8,471 9,582 10,887 12,471 归属母公司净利润（%） 18.3 20.6 -0.2 15.1 18.9 负债和股东权益 8,755 10,817 11,952 14,770 16,646 盈利能力 毛利率（%） 63.2 66.4 69.5 69.6 71.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 35.3 40.1 47.9 42.5 43.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 14.3 13.2 12.0 12.7 13.4 经营活动净现金流 1,764 1,647 1,413 2,385 2,385 ROIC（%） 13.7 14.6 13.2 12.8 13.3 净利润 1,069 1,278 1,296 1,545 1,855 偿债能力 折旧摊销 221 256 317 475 635 资产负债率（%） 14.6 10.4 9.6 17.5 16.7 财务费用 12 -1 -33 -22 -26 净负债比率（%） -16.9 -16.0 -6.1 -5.9 -5.3 投资损失 -18 -63 -190 0 0 流动比率 1.8 2.5 1.7 1.7 1.9 营运资金变动 431 128 24 387 -78 速动比率 1.8 2.5 1.7 1.7 1.9 其他经营现金流 48 50 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -935 -1,287 -2,164 -2,177 -2,217 总资产周转率 0.37 0.33 0.24 0.26 0.26 资本支出 538 665 1,848 1,702 1,583 应收账款周转率 115.8 64.0 40.0 40.0 40.0 长期投资 -253 -320 -190 0 0 应付账款周转率 5.7 4.3 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -649 -942 -507 -475 -635 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -367 -262 -141 848 152 每股收益（最新摊薄） 0.73 0.89 0.88 1.02 1.21 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.14 0.77 0.97 1.64 1.64 长期借款 -400 0 0 800 200 每股净资产（最新摊薄） 5.05 5.83 6.60 7.49 8.59 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 35.9 29.8 29.9 25.9 21.8 其他筹资现金流 33 -262 -141 48 -48 P/B 5.2 4.5 4.0 3.5 3.1 现金净增加额 455 90 -893 1,056 320 EV/EBITDA 25.2 21.6 21.0 16.8 13.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任