业绩略超预期，手游业务表现优异

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  完美世界发布2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入36.56亿元，同比下降0.29%。2018年公司转让院线业务，剔除院线业务影响后，本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.44%。实现归母净利润10.20亿元，同比增长30.50%。扣非净利润9.73亿元，同比增长37.67%。  核心业务手游驱动业绩持续增长：2019H1公司游戏业务实现营业收入28.78亿元，同比增长8.06%。经典长周期端游产品《诛仙》、《DOTA2》、《完美世界国际版》、《CS:GO》等持续贡献稳定收入。2019H1推出的《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游授权腾讯发行运营，依托第三方的平台优势，实现了毛利率的大幅提升。其中，《完美世界》一经上线即稳居畅销榜首位，成为爆款。而《新笑傲江湖》、《我的起源》、《梦间集天鹅座》等数款移动游戏也正在研发，预计将增厚下半年利润。此外，公司加速手游业务出海步伐，将公司游戏产品覆盖至更广泛的海外用户群体。  剥离院线业务带动毛利率提升，影视业务整体良好：公司影视业务实现收入7.79亿元，同比下降22.42%，主要系2018年公司转让院线业务所致，剔除院线业务影响后，影视业务收入同比增长32.25%。上半年，多部优质电视剧确认收入，公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出，赢得良好收益及市场口碑。同时，影视业务整体毛利率由于剥离院线业务，同比提升11.86%至50.94%。  盈利预测：我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到81.14、89.66和99.08亿元，归母净利润分别为23.74、26.37和29.25亿元，EPS分别为1.71、1.90和2.11元，按 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 80.34 81.14 89.66 99.08 （＋/－） 1.3% 1.0% 10.5% 10.5% 营业利润 18.92 26.40 29.26 32.39 （＋/－） 19.1% 39.5% 10.8% 10.7% 归属母公司净利润 17.06 23.74 26.37 29.25 （＋/－） 13.4% 39.2% 11.1% 10.9% EPS（元） 1.23 1.71 1.90 2.11 市盈率 21.3 15.7 14.1 12.7 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 12.93 / 11.6 流通市值（亿元） 304.7 每股净资产（元） 6.27 资产负债率（%） 47.04 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：于芳 执业证书编号：S1050515070001 电话：021-54967582 邮箱：yufang@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%完美世界沪深3002019年8月15日 传媒 完美世界（002624）：业绩略超预期，手游业务表现优异 推荐（维持） 当前股价：26.84元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 照2019年8月15日收盘价26.84元进行计算，对应2019-2021年动态PE分别为15.7X、14.1X和12.7X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）核心技术人员流失风险；（3）政策风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 盈利预测表（单位：百万元） 资料来源：公司定期报告、华鑫证券研发部 资产负债表2018A2019E2020E2021E利润表2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入8,0348,1148,9669,908货币资金4,2295,4257,1349,100营业成本3,5503,3673,7214,112应收款2,0792,0962,3162,559营业税金及附加43444954存货2,1422,0302,2432,478 销售费用8809741,0761,189其他流动资产2,3342,3342,3342,334管理费用7041,2171,3451,486流动资产合计10,78311,88514,02716,472财务费用168-38-60-82非流动资产：费用合计1,7522,1532,3612,593可供出售金融资产3,4523,4523,4523,452资产减值损失10101010固定资产+在建工程362131252363公允价值变动0000无形资产+商誉1,0191,0191,0191,019投资收益465100100100其他非流动资产361361361361营业利润1,8922,6402,9263,239非流动资产合计5,1954,9645,0855,196加：营业外收入31101010资产总计15,97816,84819,11121,668减：营业外支出7555流动负债：利润总额1,9162,6452,9313,244短期借款1,2701,2701,2701,270所得税费用156217240266应付账款、票据393468517571所得税率（%）8.16%8.20%8.20%8.20%其他流动负债`2,2582,2582,2582,258净利润1,7592,4282,6902,978流动负债合计3,9213,9964,0454,099少数股东损益53535353非流动负债：归母净利润1,7062,3742,6372,925长期借款794000总股本1,3861,3861,3861,386其他非流动负债1,9541,9541,9541,954每股收益(元)1.231.711.902.11非流动负债合计2,7481,9541,9541,954负债合计6,6695,9505,9996,054财务分析2018A2019E2020E2021E所有者权益成长性实收资本(或股本)1,3861,3861,3861,386营业收入增长率30.4%1.0%10.5%10.5%资本公积金2,9082,9082,9082,908营业利润增长率57.6%39.5%10.8%10.7%盈余公积金151394663961利润增长率41.3%38.0%10.8%10.7%未分配利润4,4386,6239,04411,724净利润增长率55.3%38.0%10.8%10.7%少数股东权益870870870870归母净利润增长率46.3%39.2%11.1%10.9%其他-444-444-444-444盈利能力所有者权益合计9,30911,73714,42717,405毛利率55.8%58.5%58.5%58.5%负债和所有者权益15,97817,68720,42623,458营业利润率23.6%32.5%32.6%32.7%现金流量表2018A2019E2020E2021E净利率21.9%29.9%30.0%30.1%净利润1759242826902978ROE18.9%20.7%18.6%17.1%折旧69102030销售净利润率21.9%29.9%30.0%30.1%财务费用243-38-60-82财务杠杆1.721.441.321.24存货的减少-570112-213-236营运能力营运资本变化-115557-171-189总资产周转率50.3%48.2%46.9%45.7%其他非现金部分-115557-171-189资产结构经营活动现金流量-130209317902025资产负债率41.7%35.3%31.4%27.9%投资活动现金流量2976-141-141-141Net Debt/Equity-23.3%-35.4%-40.6%-45.0%筹资活动现金流量-1952-7566082现金流量汇率变动影响27000经营性现金流/净利润-0.070.860.670.68现金增加额920119617091966每股数据（元/股）期初现金余额2931385250486757每股收益1.231.711.902.11期末现金余额3852504867578723每股净资产6.718.4610.4112.55期末货币资金4229542571349100 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 于芳：上海财经大学金融工程硕士，主要研究和跟踪领域：传媒 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+