709港元/0709.HK艾米丽·李（Emily Lee）+852 2532 1112 – emily.lee@cimb.com香港及澳门佐丹奴问尤克2010年8月3日 香港超高性能保持HK $ 3.89目标：4.63港元不要因为首席财务官而感到沮丧更改最高市值：58.03亿港元/ 7.47亿美元零售首席财务官变更无影响佐丹奴已任命多米尼克·欧文（Dominic Irwin）为集团首席财务官，接替因个人原因在短短八个月后于8月1日辞职的鲁迪·艾欧（Rudy Io）。昨天这一消息使股价下跌了3.2％，因为市场对辞职的中间结果感到忧心fr。管理层向我们保证，艾奥先生的离职纯粹是出于个人追求，与集团的财务状况或即将取得的业绩无关。但是从强大的运营数据来看，我们仍然相信结果将会是不错的。我们认为股价回落是在1H10业绩之前累积股票的绝佳机会。该股票的交易市盈率为12.6倍。我们的盈利预测和基于15.0倍CY11市盈率的目标价4.63港元不变。我们维持优于大市的评级，因为1H10预期的出色财务表现可能会引发重估。鉴于2010年第一季度末的现金净额为9.55亿港币，股息支付可能仍会很高。首席财务官变更变更首席财务官。佐丹奴已任命多米尼克·欧文（Dominic Irwin）为集团首席财务官，接替8月1日辞职的鲁迪·艾奥（Rudy Io）。艾奥先生证实，他与董事会无异议，与他的辞职没有任何关系，需要引起董事会的注意。公司股东。 Irwin先生在会计和财务管理方面拥有25年的经验，并且在香港和英国的行业和政府部门工作过。他拥有利物浦大学的学士学位，并且是英国特许管理会计师协会的会员。评论首席财务官出于个人原因离职。艾奥先生的离职令他有些意外，因为他在船上仅八个月。无疑，它对即将到来的1H10业绩提出了质疑。当我们组建公司时，管理层重申艾奥先生的离职纯粹是出于个人追求，与集团的财务状况或即将来临的业绩无关。好结果即将来临？从每月的运营更新来看，我们预计该集团的营业额将以中高个位数增长，并且毛利率将至少达到56。1H10为5％（48。在1H09和51中，为2％。09财年为4％）。 请注意，佐丹奴1H09的纯利只有4,800万港元，原因是该公司在报告期内削减价格以清理库存。 随着毛利线的大幅改善，2010年上半年的业绩预计将大大好于1H09。 我们认为该公司很可能会给出积极的利润指引。2010年第二季度业绩回闪2010年第二季度的运营数据仍然强劲。 佐丹奴（Giordano）的2010年第二季度运营数据保持了2010年第一季度的增长势头。 2010年第2季度的营业额同比增长高个位数，好于2010年第1季度的5％增长。 按市场细分，中国大陆和台湾地区的营业额增长了个位数，而新加坡和香港地区的营业额增长了请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。[ 第2页 ]在十几岁的时候。毛利率继续保持快速增长。 在采取集中采购牛仔裤，卡其布和T恤衫以降低生产成本之后，佐丹奴（Giordano）看到了毛利润方面的大幅改善。 2010年第二季度的毛利润增长了20％以上，毛利率高于2010年第一季度的56。5％。 中国，香港和新加坡的毛利润同比增长超过20％，而台湾在2010年第二季度则录得两位数的增长。图1：运营统计运营更新2010年第二季度2010年1季度09年4季度09年3季度09年2季度2009年1季度。营业额（同比）中国上中位数 HONGķONG/ C汉娜 低青少年2台湾上中位数新加坡上涨> 10％总体高个位数整体毛利率（％）2009同店销售增长（％）中国不提供香港2008不提供中东（20％）不提供-1.0-3.2-2.0-5.0-2.0-4.025.2EBITDA利润率不提供3.0-8.82.0-7.7-19.0-11.0-4.7净利润（百万港元）290.0 288.0 407.6 460.7 513.9不提供3.0-12.51.0-11.9-24.0-16.0-2.3其他中国23.0-15.8-9.0-8.0-20.0-24.0-5.6估值与推荐不适用5.0-8.0-3.0-10.0-16.0-13.0-3.7不适用>56.556.551.456.052.152.044.850.1香港中东（20％）核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％-6.0-7.10.0-10.0-6.0-11.06.1网点数量核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％8.0-1.211.03.0-18.0-6.0-1.7净利润（百万港元）290.0 288.0 407.6 460.7 513.9核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％5.0-1.89.02.0-14.0-6.0-9.5其他核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％13.0-4.7-10.01.0-3.0-6.0-7.7估值与推荐核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％4.0-3.73.00.0-9.0-9.0-1.5不适用中东（20％）维持优于大市的评级。19.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。17.0-9.0-10.0-17.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。网点数量维持优于大市的评级。24.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。25.07.0-20.0-12.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。净利润（百万港元）290.0 288.0 407.6 460.7 513.9台湾27.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工44.014.0-10.0-12.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。 低青少年3具的邀约。 。其他维持优于大市的评级。52.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。16.02.0-4.0-20.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。估值与推荐维持优于大市的评级。27.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。23.02.0-12.0-16.0只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。批发商中东（20％）核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％1,0401,0171,017963912895909EBITDA利润率核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％73757575808282净利润（百万港元）290.0 288.0 407.6 460.7 513.9核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％176174174176179183192其他核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％47474747464751核心每股收益（香港cts）18.5 19.3 27.3 30.9 34.5核心每股收益增长（％）（5.9％）4.1％41.5％13.0％11.6％812801801784776772772香港：价格图FD核心每股收益（HK cts）18.5 19.3 27.3 30.9 34.5FD核心P / E（x）21.0 20.1 14.2 12.6 11.3 低青少年4总DPS（香港cts）9.5 16.0 18.0 20.0 22.0股息收益率（％）P / BV（x）净资产收益率（％）2010年8月9日至1月10日(%)8.0%9.3%12.3%12.9%13.5%体积10m（相对刻度）10年6月佐丹奴国际有限公司每股净现金（港元）0.30 0.50 0.67 0.81 0.98P / FCFE（x）18.7 52.3 15.8 13.6 12.2EV / EBITDA（x）13.6 12.1 8.1 6.9 5.8CIMB /共识 （X）资源：4.2 3.7彭博社资料来源：公司，CIMB Research，彭博社图2：收入和营业利润明细（2009年）3.22.72.21.7台湾13％细目分类中国39％香港18％0.500.00营业利润明细其他18％新加坡中国台湾8％1.111.161.23香港20％资料来源：CIMB Research公司图3：行业比较伯格目标Mkt帽核心市盈率（x）三年每股收益复合增长率P / BV（X）鱼子（％股息收益率（％）股票代码建议中东（20％）6%48%价钱（百万美元）香港：CY11CY10CY10CY10709佐丹奴709港元ØHK $ 3.89 HK $ 4.63330 Esprit330港币ØHK $ 49.35 HK $ 78.00321 Texwinca321 HKØHK $ 8.03 HK $ 8.65178萨(%)HK $ 6.00 HK $ 6.81HK $ 6.00 HK $ 6.81HK $ 6.00 HK $ 6.81简单平均O =优于大市，N =中性，U =落后大市，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research香港12财年（百万港元）74714.212.621.42.618.64.608年6月1H08香港2H088,18811.19.613.84.135.96.609年6月1H09香港2H091,3817.66.327.22.734.98.4零售收入细目（百万港元）中国香港太安1,07718.715.620.67.642.04.5新加坡12.911.020.84.232.86.0澳大利亚2.00雷文2.4%4.1%4.6%5.1%5.7%1.50其他23％3.12.72.42.22.01.00新加坡7％15.3%14.5%18.1%18.3%18.4% 低青少年5其他市场韩国（48.5％）中东（20％）出口和许可制造业零售收入明细（同比％）中国香港太安新加坡澳大利亚2,3422,3682,0032,230中东（20％）804885776857菲律宾431419366409不适用334300269286其他189179147163不适用11010877103不适用240254198268.5本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中普遍传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。452383355550建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，