软“逼仓”风险逐步化解 远期重现做多良机 国元期货 姜兴春 7月27郑棉CF1009合约在创出18950的新高后，多头主动获利减仓，期价全天大幅震荡收低，收盘在18500以下，技术形态上呈现长阴吞没前几个交易日阳线的阶段性反转信号；与此同时，CF1101合约被动下行，回撤至16300附近。我们认为，随着交割月份临近和国储抛售平抑现货市场，多头获利平仓退场意愿增强，软“逼仓”风险逐步化解；而CF1009合约向现货价格理性回归带动CF1101小幅走低，提供了较好的中期做多良机，建议投资者逐步在16000——16200之间逢低买进。 首先，“软逼仓”风险逐步化解，买CF1009合约卖出CF1101套利头寸的解除，有利于CF1101合约中期逐步回升。我们通过对郑棉套利基差走势进行分析，由于郑棉历史上9月份合约相对1月份合约最大基差在1400以内，绝大部分时间在600以内，基差的扩大吸引了部分买远抛近套利盘的介入，这次无疑中了多头的圈套。因为CF1009合约上仓单有限，现货价格居高不下，投机空头面临无仓单可交割的境况；这样只要现货价格没有太大的跌幅，现货紧张局面延续，投机多头既可以逼迫投机空头止损离场，也可以通过买近卖远的套利防范风险打击空头。多头除了牵制近期空头外，还在远期合约上故意压低价格，防止现货企业大量套保，避免实盘压力；因为远期价格较近期低得多，套保空头在远期建仓意愿不强，一定程度上缓解了近期合约上做多压力。万一出现政策性风险，近期多头头寸出现暴跌，也有远期空头头寸得到保护。在这样的精心策划和布局下，多头从5月下旬一直到7月中旬诱导空头进入自己的伏击圈。7月中旬开始，在商品全线反弹的利好下，多头借势拉高期价，短短一周，CF1009上涨1000元/吨，而CF1101合约仅反弹400点，近远期基差进一步拉大，投机多头赢利颇丰。 尽管多头占据全面主动，但强势之下也有隐忧：一方面现货价格近期维持疲态，由于纺织企业采购意愿不强，现货价格在18300元/吨左右，与期货价格差距最大至600元/吨，即使加上仓单交割成本也有300——400元/吨以上偏差，吸引现货企业积极抢注仓单积极性；另一方面，国家发改委将在27日召集纺织企业，讨论近日抛售60万吨国储棉，满足市场供应，缓解现货市场紧张局面。在这样的压力下，多头获利出场意愿增强，从27日郑商所公布的盘后持仓情况看，CF1009合约主多第一中粮期货和主多第二格林期货分别减仓1108手和941手，占9月合约主多前20名减仓的80%；与此同时，中粮和格林在1月合约增持多头头寸938手和194手。净多头主力之一万达期货也是减持CF1009合约395手在CF1101合约上增持675手多单。从交易所公开信息分析，投机多头近期月份获利退场意愿增强，为了防止价格因平仓过快下跌，采取在CF1101合约上积极买进策略，同时也是对买1009卖1101合约套利头寸的了结。主力持仓的变化和套利行为的转换，给回调中的CF1101合约提供了坚实的支撑。 其次，全球棉花市场尽管受到美棉大幅增产影响，国际市场新年度有望维持供求平衡；但对我国来说，相对1100万吨的旺盛消费，如果今年国内棉花产量不能达到700万吨以上，国内新年度还将延续供应紧张局面，远期价格再次重演09/10年度震荡走牛行情。 国际市场上，因为美国今年种植面积大增，产量较2009年度有望增加50% 左右。但随着美棉从7月上旬到8月中旬进入花铃期，频繁的热带风暴引发的降雨会给棉花单产造成不确定的影响，因为从开花到有50％棉株第一个棉铃吐絮期叫花铃期，这个时期是决定棉花产量高低的关键时期。花铃期是棉花一生中需水最多的时期，如水分失调，代谢过程受阻，大量蕾铃脱落，并引起早衰，严重影响棉花生育进程。即使美棉风调雨顺，生长季节一切都很正常，全球市场本年度供应也是维持在平衡。我们应更多担忧印度棉对全球市场特别是中国市场的冲击，印度棉花公司近日表示，2010年印度植棉面积有望达到1.53亿亩，同比增长10%，棉花产量预计达到552.5万吨，同比增长11.3%。因为，美棉增加产量因为中国的大量进口，只会拉动ICE期棉价格上涨。 国内市场，新年度棉花生长并不太顺利，内地棉受到南涝北旱气候异常影响较大，而新疆棉病虫害明显增多。根据相关信息，7月16日以来，湖北省棉区持续降雨，灾情持续扩大，灾害程度不断加重，棉花受灾264.82万亩。河北省旱情未得缓解，棉花病虫害将中度偏重发生，预计发生面积910万亩左右。据新华社乌鲁木齐消息，截至目前，新疆棉花病虫害大面积发生，面积已达865万亩次。，天气反常，灾害频发，棉花新年度总产或受威胁。受此影响，近期我们与棉花主产区安徽无为棉花收购商交流时，他们大多对新年度棉花大幅增产持不乐观态度，担心新棉上市后由于资源有限出现抢购局面，他们大部分认为新棉开秤价格在3.60以上甚至不排除上涨到4.00元/斤的历史性高位。一旦，新年度供应仍是紧张，远期CF1101和CF1105将重演慢牛格局。 最后，美元指数持续调整，黄金和原油价格维持强势震荡，给大宗商品进一步反弹提供动力，美棉在72美分一带长期支撑有效，这将提振郑棉后期震荡走高。然而，由于棉纱价格持续快速回落，给棉花现货市场带来压力，近期CF1009合约后期呈现持续温和下挫可能性较大，在新棉上市前并不具备大幅走高，前期高点16800——17200仍是中期顶部。 综上所述，我们认为本次棉花调整回落给做多CF1001合约提供了较好机会，短期下行空间有限而反弹空间较大，建议投资者操作上等待价格回到16000——16200区域逢低入多！