本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/动态报告 市场回暖提振业绩，券商盈利增两成 动态研究/非银行业 2017年3月10日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件: 28家上市券商发布经营月报，实现营业收入共计124.1亿，环比上升4.8%；归母净利润49.0亿，环比上升22.1%。  分析判断： 随着市场逐步回暖和成交量稳步提升,IPO提速弥补再融资规模收缩、资管发力主动管理，及上年同期低基数效应，券商业绩压力缓解，估值优势或逐步显现。建议关注业务优质、经营多元化，以及具有再融资等事件催化的券商。 1、业绩增幅超两成，行业持续分化 受益于市场转暖、交易量提升，券商业绩整体较1月显著改善，净利环比增长22.1%。业务结构存差异，特别是自营业务的高弹性导致券商间业绩分化明显。 2、经纪信用业务好转，投行资管业务结构将改善 成交量提高，经纪业务好转；两融余额持续上升至9000亿以上，或有望进一步回升；再融资受政策影响规模大幅回落，IPO发行常态化将支撑投行业务保持增长；资管新规“去通道化”导致资管新发产品数量和规模均下滑，券商将发力主动管理。 3、改革推进，关注券商板块投资机会 业绩改善，业务分化明显。随着负面影响逐渐消化，市场环境趋稳，经纪回升、投行和资管业务保持增长，券商全年业绩或同比增长10%。由于业务结构差异、转型方向及进程不一致，行业将继续分化。 监管趋严，金融改革促使券商升级转型。资管新规出台后，主动管理成为券商资管转型方向；结合再融资新规和管理层传达的信息来看，IPO将是下一步券商业务的重要风口；PPP资产证券化也是今年券商重点培育业务。资本市场建设倒逼券商转型，建议关注业务优质、储备项目多、经营多元化的券商。 行业估值趋于历史中枢，关注事件催化下的个股机会。目前券商板块估值 PB2.00X左右，处于历史中枢的低位区间。金融监管日趋严格，多层次资本市场建设等利好政策的信号有望释放，风险偏好有望提升。券商板块兼具防御和进攻属性，配置价值显著。建议关注业绩改善空间大、存在事件催化的个股投资机会。 风险提示：市场波动超预期；经济回落超预期；业绩增长不达预期 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 3月9日 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 601688 华泰证券 18.03 1.49 0.91 0.97 1.11 1.61 1.63 1.57 1.50 强烈推荐 000776 广发证券 17.25 1.73 0.99 1.21 1.29 1.72 1.56 1.38 1.23 强烈推荐 601555 东吴证券 13.10 1.00 0.50 0.54 0.56 2.15 2.39 2.29 2.20 强烈推荐 601198 东兴证券 19.34 0.82 0.51 0.53 0.56 3.57 3.78 3.36 3.00 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：王一川 执业证号： S0100115110024 电话： 010-85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com 相关研究 1、《行业动态报告（20170210）：业 绩 下 滑 ， 券 商 间 持 续 分 化 》2017-02-10 2、《行业动态报告（20170116）：12月业绩回落，全年业绩下滑近五成》2017-01-16 3、《行业动态报告（20161108）：业绩小幅回落，券商间持续分化》2016-11-08 4、《行业动态报告（20161018）：业绩小幅回落，券商间分化加剧》2016-10-18 5、《行业动态报告（20160912）：业绩边际改善持续，行业分化加剧》2016-09-12 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述....................................................................................................................................................................... 3 二、分析与判断................................................................................................................................................................... 3 (一) 业绩回升，券商间持续分化 .............................................................................................................................. 3 (二) 经纪信用业务好转，投行资管业务结构将改善 .............................................................................................. 4 (三) 改革推进，关注券商板块投资机会 .............................................................................................................. 10 (四) 个股推荐 ............................................................................................................................................................ 11 三、风险提示..................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、事件概述 28家上市券商发布经营月报，实现营业收入共计124.1亿，环比上升4.8%；归母净利润49.0亿，环比上升22.1%。 二、分析与判断 2月市场转暖，券商业绩整体改善。其中，交易量回升近两成、股指小幅上涨、两融余额持续提升，推动券商经纪、自营和两融业务改善；在降杠杆、去通道监管趋势下，受再融资新规、大资管新政影响，股权融资规模和资管业务有所缩减。 (一)业绩回升，券商间持续分化 业绩环比回升。受益于市场转暖、交易量提升，券商业绩整体较1月显著改善。28家上市券商2月营业收入总计124.1亿，环比提高4.8%，实现净利润49.0亿，环比增加22.1%。 表1：券商2月整体业绩回升，券商间继续分化 营业收入 净利润 规模（亿元） 同比（%） 环比（%） 规模（亿元） 同比（%） 环比（%） 中原证券 1.1 113% 0.4 1777% 东兴证券 1.7 25% 46% 0.5 18% 388% 东方证券 4.5 58% 36% 1.5 110% 175% 华安证券 1.2 32% 0.4 130% 国投安信 4.4 2% 82% 1.7 15% 116% 西南证券 1.5 -3% 33% 0.2 -54% 107% 中信证券 12.5 40% 23% 5.0 321% 94% 招商证券 8.0 7% 47% 4.2 -5% 81% 申万宏源 5.7 -24% 15% 2.1 -18% 60% 东吴证券 2.3 -3% 26% 1.1 31% 43% 方正证券 2.9 -24% -18% 1.1 30% 42% 中国银河 8.6 3% 21% 3.2 17% 23% 海通证券 8.9 25% -1% 4.4 206% 22% 国信证券 8.6 -13% 8% 3.6 -9% 14% 东北证券 1.0 -60% 8% 0.2 -87% 11% 国泰君安 11.7 -69% 1% 5.2 -74% 11% 国元证券 1.5 4% -14% 0.5 152% 9% 兴业证券 4.4 57% -2% 1.5 212% 4% 光大证券 4.1 45% 9% 1.3 11% -3% 华泰证券 8.9 17% -22% 4.2 82% -7% 广发证券 10.2 4% -14% 4.3 15% -20% 山西证券 1.3 162% -20% 0.4 扭亏 -34% 国金证券 2.6 23% -26% 0.7 19% -36% 国海证券 1.4 -34% -20% 0.3 -70% -53% 长江证券 2.3 -18% -42% 0.5 -52% -64% 西部证券 1.4 -12% -39% 0.2 -31% -70% 第一创业 0.6 -24% 0.1 -74% 太平洋 0.8 3% 扭亏 0.1 -58% 扭亏 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：统计口径为母公司+子公司 十八家券商业绩环