非银行业周报：定向降准有望提振市场情绪，看好大券商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年10月08日 非银金融 定向降准有望提振市场情绪，看好大券商 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：蒋峤 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 54 行业总市值(百万元) 5153536.37722879 行业流通市值(百万元) 4398732.73905103 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<交投环境持续改善，大券商有望强者恒强-中 泰 非 银 周 报20170924>>2017.09.24 <<经营环境继续改善，看好券商业绩提升_中 泰 非 银 周 报20170917>>2017.09.18 <<市场环境持续改善，证金增持提振信心-券商8月财务数据点评-中泰非银20170908>>2017.09.08 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 广发证券 18.98 1.87 1.05 1.30 1.49 10.12 18.03 14.56 12.70 - 买入 东方证券 16.06 1.46 0.41 0.50 0.66 11.33 40.34 33.08 25.06 - 买入 招商证券 21.39 1.88 0.91 0.88 0.99 11.39 23.58 24.20 21.65 未评级 华泰证券 22.62 1.65 0.88 0.95 1.06 13.75 25.84 23.92 21.30 - 未评级 新华保险 56.67 2.76 1.58 1.80 2.40 20.62 36.01 31.61 23.71 - 买入 中国太保 36.93 1.96 1.33 1.50 1.82 18.84 27.77 24.55 20.29 - 未评级 中国平安 54.16 2.98 3.50 3.99 4.71 18.17 15.47 13.57 11.50 - 未评级 中国人寿 27.74 1.22 0.66 0.83 1.00 22.74 42.03 33.29 27.72 - 未评级 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点： 9月30日，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，我们认为若未来降准持续有助于提升市场对未来资金流动性以及风险偏好的预期，有望促进券商板块弹性回升；持续看好大券商业绩，金融监管之下业务合规发展，投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘、大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，行业较高安全边际之下，龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。保险中报强劲，价值增长超预期，业务结构进一步改善。目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.19左右，仍处于较低水平，看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平，内含价值确定性成长之下，继续坚定看好内生成长与估值的双升。  券商数据：节前最后一周两市日均股基成交额4656.38亿元（周环比-16.51%），IPO单周发行9单，发行金额43.17亿元（周环比-5.45%），今年累计IPO发行单数为340单，发行金额1632.84亿元，审核通过率84.97%；9月29日，证监会核发数量为9家，募集资金不超过45亿元，IPO审核发行速度持续；截至9月14日，两融余额9848.34亿元，继续维持高位，我们认为，市场逐步回暖，利好券商板块业绩回升，龙头业绩稳健有望带动估值修复。市场活跃度的持续提升利好券商经纪及信用业务规模提振，未来若降准持续，市场流动性以及风险偏好预期有望提振，券商较低估值之下弹性有望释放。“强监管”之下业务良性发展，分类评级新规对经纪业务收入排名加分项进行相关调整，“佣金战”的恶性竞争状态有望好转，上半年行业平均佣金率较16年底下滑9.61%至万3.4，上市券商平均万3.7，华泰等券商佣金率实现小幅回升，我们认为，经纪业务“量”、“价”齐跌的局面有望反转。从上半年券商业务发展趋势来看：1）多元化、综合化发展趋势逐步显现，IPO常态化发展以及投行内控系统规范之下，打造以优质投行平台为核心的综合业务链有利于实现协同共振；2）重资产业务是上半年业绩亮点，同时净资本排名前9大券商各业务收入行业占比均有所上升，近期股票质押业务新规拟将业务规模与净资本挂钩，资本实力在券商业务发展中的重要性持续增强。我们认为，综合资本实力以及业务能力，大券商有望实现强者恒强，二季度证金增持提振券商板块信心，目前平均交易于2017 PB 1.89倍，其中大券商1.66倍，评级新规利好集中度持续提升，龙头在资本、平台以及品牌竞争优势有望持续增强，建议关注广发证券、招商证券、华泰证券，以及特色中型券商东方证券。  保险数据：保险中报强劲，价值增长超预期，业务结构进一步改善。上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%。平安、太保新业务价值增速再创历史新高，国寿、新华也保持30%左右强劲的增长，总体上四大保险公司新业务价值保持强劲增长，略超过市场预期。国寿、平安、太保、新华近三年平均新业务价值增速分别达到41%、40%、51%、33%，在各家纷纷聚焦个险聚焦期交之下，近年来新业务价值保持着非常高的增速，在业务回归保险保障、个险渠道进一步扩量提质的良好发展环境之下，我们预计这样的新业务价值高增长仍将保持。 四家保险公司内含价值较年初实现较大增长，国寿、平安、太保、新华非年化内含价值增长分别达到7%、16%、10%、10%，预计今年全年内含价值增长将超过去年水平，主要原因是新业务价值更强劲的增长、投资好于去年以及保单品质改善之下退保改善、保单持续率提升。对国寿、平安、新华进行内含价值变动分析（太保中报一般不披露内含价值变动分析），预期回报和新业务价值创造两部分加起来贡献了内含价值增长中的约10%。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 平安的运营偏差和投资偏差合计也贡献了4%的增长，这是拉开与其他公司的重要因素，上半年较大的正营运偏差，主要是由退保降低、保单持续率提升、以及费用使用好于假设等因素贡献，较大的正投资偏差主要是由投资回报好于假设所贡献。投资要点：估值仍处于较低水平，目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.19，利差占比、保单价值率越来越接近友邦情形下，距离友邦1.7-1.8倍估值仍有较大空间，看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平。内含价值“确定性”成长之下，坚定看好内生成长与估值的双升。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值！  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 证金增持券商股情况 上市公司公告： 公司名称 公告事件 华泰证券 公司非公开发行2017年次级债券（第二期），于 2017年9月26日起在上海证券交易所交易市场固定收益证券综合电子平台挂牌。 公司2016 年次级债券（第一期）将于 2017年10月16日开始支付自 2016 年10月14日至2017年10月13日期间的利息，本期债券票面利率（计息年利率）为 3.30%。 招商证券 公司公开发行 2017 年公司债券（第一期），本期债券基础发行规模为10亿元，可超额配售不超过 35 亿元（含 35 亿元），发行人和主承销商将根据本期债券申购情况确定最终发行规模。本期债券每张票面金额为人民币 100元，按面值平价发行。 海通证券 公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第二期），本期债券发行价格为每张人民币100元，采取网下询价配售的方式发行，最终发行代码公司名称方向持股比例变动(%)占总股本比例(%)在流通股股东中排名600909.SH华安证券----600958.SH东方证券增持0.92814.98971002500.SZ山西证券----601377.SH兴业证券增持2.30564.98953600999.SH招商证券增持1.97094.63864000776.SZ广发证券增持0.27852.73885601688.SH华泰证券增持2.58374.84433000728.SZ国元证券增持0.04341.53769000166.SZ申万宏源增持0.46152.52152601211.SH国泰君安新进-3.83392600837.SH海通证券增持2.03754.98851600030.SH中信证券增持1.25794.96772601881.SH中国银河新进-0.04674002736.SZ国信证券新进-0.298218600061.SH国投安信增持2.44893.64464000783.SZ长江证券----600109.SH国金证券增持1.84193.56645002797.SZ第一创业----601788.SH光大证券增持2.4334.98993002673.SZ西部证券----601198.SH东兴证券增持3.06954.06381601555.SH东吴证券增持2.68724.98962000750.SZ国海证券----000712.SZ锦龙股份----000686.SZ东北证券----601375.SH中原证券----600369.SH西南证券增持1.32544.98546601901.SH方正证券增持2.1994.04833601099.SH太平洋新进-1.61344来源：wind，中泰证券研究所【中泰金融】券商股证金增持情况一览 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 规模为人民币55亿元，最终票面利率为4.99%。 中原 证券 9月26日，公司与招商银行股份有限公司郑州分行签署《担保协议》，公司以内保外贷方式向招商银行郑州分行申请为中州国际获取境外银行借款开具保函，为中州国