水泥行业2010年中期策略报告：供求处于弱平衡,关注估值回落后的机会

行业研究 研究报告 2010年中期行业策略报告 供求处于弱平衡，关注估值回落后的机会 柳爱民 证书编号：S0160209120016lam@ctsec.com 0571-87620736 材料行业研究员 2010年07月17日 建材－水泥行业 中性 (维持) 投资要点：  行业评级：“中性”。水泥行业属于国民经济的基础性行业，受宏观经济经济气度和固定资产投资的影响重大，主要需求在于基建和房地产业。整体上来看，在政府严控新建产能及淘汰落后产能的影响下，水泥行业仍处于景气周期中；未来，我国经济增长方式将逐步从粗放型增长转变为集约型增长，投资驱动逐步减弱，同时结构上更加注重科技含量及后期设备等的投资，基建和房地产投资增速预期在调结构政策引导下逐步降低，加上我国水泥需求已占全球约 50％，再次提高这个比例有难度。中长期看，上述因素将会带来水泥需求的增速回落，甚至绝对需求的回落，行业处于弱平衡状态。我们维持水泥行业“中性”评级。  供给加剧，落后产能淘汰政策超预期：截至2010年6月，我国水泥总产能约21.5亿吨，预计年底产能达23亿吨以上，总体上供给预期在18亿吨以上。由于2008、2009年水泥行业固定资产投资增长过快，部分地区产能加速释放，供给压力加剧，但政府强力推动落后产能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后产能9152万吨，超出之前预期。 需求旺盛有隐忧，预期增速放缓： 2010年固定资产投资增长率预期回落到 20～25％区间，对应水泥行业应有 10～12.5％左右的需求增长，下半年在社会保障房及“4万亿”政策投资项目后续工程的拉动下，需求上保持旺盛。但受固定资产投资增速下滑和房地产调控影响，下半年需求有下滑的趋势。  生产成本及市场价格：2010 年煤炭价格高位震荡，电价在上年基础上尚未再次上调，行业生产成本维持高位；全国水泥价格与上年持平，西南、西北价格下降较快，华南、华北略有上涨，其它地区保持平稳。 投资建议：长期，我们延续前期的观点，总体上看水泥行业逐步成为一个成熟行业，未来估值水平趋降；短期，我们认为经过二季度的调整，水泥行业估值已大为降低，下半年探底回升的机会较大。我们建议继续关注：冀东水泥、海螺水泥、华新水泥。 行业上半年走势 相关报告 《供求好于预期-看好东中部区域及行业整合投资机会》(2010.01.01) 重点公司投资评级： 请阅读最后一页评级说明和重要声明 总市值收盘价(元) 09EPS10EPS 11EPS 证券代码 证券简称 (亿元)（2010-6-30） (元)(元) 投资评10PEPB 级 (元) 000401.SZ 冀东水泥 180.82 14.91 0.81 1.21 1.80 12 2.69 增持 600585.SH 海螺水泥 569.15 16.11 2.01 1.43 1.72 11 1.93 增持 600801.SH 华新水泥 66.3 5 16.44 1.24 1.54 1.80 11 1.45 增持 000877.SZ 天山股份 72.0 7 18.53 1.12 1.07 1.35 17 5.32 中性 600425.SH 青松建化 61.7 5 16.74 0.56 0.83 1.12 20 4.26 中性 600720.SH 祁连山 56.85 11.97 0.94 1.15 1.53 11 2.60 中性 002233.SZ 塔牌集团 40.7 6 10.19 0.54 0.81 1.07 13 2.09 中性 600881.SH 亚泰集团 115.96 6.12 0.39 0.54 0.69 15 1.63 中性 财通证券研究所 www.ctsec.com 2 行业研究 研究报告 目录 目录...............................................................................................................................2 图目录........................................................................................................................... 3 表目录........................................................................................................................... 4 一、水泥行业概述....................................................................................................... 5 二、2010年上半年水泥行业A股市场走势与估值................................................... 5 1 2010年上半年水泥行业走势........................................................................... 5 2 水泥行业估值水平........................................................................................... 6 三、2010年上半年水泥行业运营回顾...................................................................... 6 1 水泥产销情况................................................................................................... 6 2水泥价格走势.................................................................................................... 7 3 水泥行业销售收入及盈利............................................................................... 7 四、2010年下半年水泥行业展望.............................................................................. 8 1供给压力加剧，落后产能淘汰政策超预期.................................................... 8 2 需求旺盛有隐忧，增速预期会放缓............................................................... 8 3 水泥价格出现分化，供求关系变化快......................................................... 10 4 水泥企业转嫁成本难度加大，盈利或放缓................................................. 11 五、2010年下半年水泥行业投资策略.................................................................... 12 1 行业投资评级－中性..................................................................................... 12 2 下半年水泥行业投资思路............................................................................. 13 六、我们关注的重点公司......................................................................................... 15 1冀东水泥（000401）...................................................................................... 15 2 海螺水泥（600585）..................................................................................... 15 3 华新水泥（600801）..................................................................................... 16 七、重点公司业绩预测............................................................................................. 17 财通证券研究所 www.ctsec.com 3 行业研究 研究报告 图目录 图1、水泥行业上下游关系........................................................................................ 5 图 2、水泥行业市场走势（与沪深300比较）....................................................... 5 图 3、水泥行业市场走势（与上证综指比较）....................................................... 5 图 4、水泥行业与沪深300 P/E比较......................................................................... 6 图 5、水泥行业与沪深300P/B比较.......................................................................... 6 图 6、月度水泥累计产量及累计同比增速............................................................... 6 图 7、月度水泥产量及同比增速............................................................................... 6 图 8、2008～2010年425水泥市场价格比较（元）.....