INVESTMENT STRATEGY2010年7月19日 刘 杰 ，经济学硕士，金融学硕士 国联证券特聘首席宏观研究员 电邮：jieliu13@yahoo.ca 联系人：何冰冰 电话：0510-82833217 电邮：hebb@glsc.com.cn 联系人：李斌 电话：0510-82833217 电邮：lib@glsc.com.cn 如无特别说明，该报告中所提及价格数据均为2010年7月16日市场收盘价, 数据均来源于Bloomberg。 有关免责声明，请参考第6页. 通胀专题：发达经济体再现通缩担忧，美国2年期国债收益率创历史新低！ Bottom Line: 美国上周的CPI和消费者信心数据再次证实了我们此前有关“发达经济体通胀依然处于萌芽状态”的判断，不过如果美国GDP Output Gap能够保持现在的势头继续缩小，通缩的压力也还不会迅速转变成现实。而6月份中国经济增长数据的出台也降低了我们对中国通胀的预期，我们认为中国在不加息或仅加息一次（27个基点）的前提下能够实现3%的2010年通胀目标。 • 美国6月份CPI和核心CPI增幅（同比）再次下滑，分别为：1.1%和0.9%； • 而美国CPI环比数据已经连续第三个月出现负增长，其4，5，6三个月的环比下降分别为：-0.1%，-0.2%，-0.1%； • 美国6月份消费者信心指数跌至自去年8月以来的最低点：66.5； • 中国6月份经济增长数据全面放缓：实际GDP增速将至6.4%（前期7.1%），PPI降至10.8%（前期12.2%），CPI降至2.9%（前期3.1%），零售额增速将至18.3%（前期18.7%），工业产量增速将至13.7%（前期16.5%），货币供给（M2）增速将至18.5%（前期21.0%）。 Think Globally, Act Locally 宏观货币政策影响解读： • 美国：虽然物价指数增幅继续下降，市场通缩预期的再次增强，但美联储要采取实质性措施（第二次Quantitative Easing或公开市场操作）的两个前提条件还有待进一步的观察： （1）物价指数的下降是基于经济各个领域的全面现象 （2）上述的物价下降表现出持续性的特点 • 中国：中国经济增长数据在中央政府的努力下终于全面减缓，这既增强了我们此前对中国经济能够实现“软着陆”的信心，也坚定了我们在人民币汇率改革政策出台后对下半年中国央行加息的判断：最多加息一次（27个基点）。而我们现在认为“不加息”的可能性正在进一步的增加。 美联储再度采取Quantitative Easing政策的可能性分析： • 美国10年期国债收益率于6月底在一年来首度跌破3%的关口，在短暂回升到3%以上后，上周再度跌至3%的下方，周五报收于2.92%， 创去年4月份以来的新低； • 而美国2年期国债收益率更是创造了本次危机以来的最低点0.58%，甚至低于雷曼兄弟倒闭后创下的历史低点； • 美国国内货币流通速度（V）依然维持在低迷状态：消费者紧衣缩食，企业资本支出低下（美国的企业账面现金总余额达到了创纪录的2万亿美金），银行对居民和中小企业贷款依然紧张； • 根据MV=PQ，由于经济增速缓慢（Q也维持在低位），要避免通货紧缩（P的持续下降），M必须增加。 通胀专题 美国CPI同比变化率：进入2010年后持续下滑 美国核心CPI同比变化率：进入2010年后持续下滑 2 发现价值 实现价值 通胀专题 美国10年期国债收益率：再度跌至3%的下方 美国2年期国债收益率：创本次危机以来的最低水平 发现价值 实现价值 3 通胀专题 美国消费者信心指数跌至去年8月以来的最低点 美国GDP Output Gap的持续缩小会阻碍通缩的担忧转变成现实 4 发现价值 实现价值 通胀专题 市场概述： 上周五全球高风险资产价格在美国消费者信心大跌所引起的新一轮对通缩恐慌情绪中全面下跌，美国银行业差强人意的业绩拖累金融业股领跌： • 欧美股市全面下跌，纷纷回吐上周连续上涨的收益：纳指跌幅超过3%，标普500跌幅达2.9%，道指跌2.5%，但仍维持在10000点上方；欧洲股指跌幅则较为温和：欧洲50指数跌2.1%，伦敦富时100指数跌1%； • 商品市场价格也在美国低迷经济数据的拖累下全面下挫：油价跌至76美元附近，铜和铝的价格则跌幅显著，分别下跌了2.9%和1.9%； • 黄金的价格则在对通缩的担忧中连续下滑：已经从6月底的高点回落了5%；但依然以8.7%的涨幅成为2010年至今表现优异的资产之一； • 美元指数（DXY）也继续下跌，周五跌破83点，报收于82.5，其自6月初以来的跌幅已经达到6.7%。而美元近期的弱势也继续符合我们在2010年下半年投资策略里的观点。 美元指数继续下滑，自6月初以来跌幅近6.7% 发现价值 实现价值 5 通胀专题 6 发现价值 实现价值 免责声明 本研究报告中关于任何公司或证券所发表的观点均如实反映刘杰的个人观点，不代表其所就职公司意见。刘杰获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及国联证券股份有限公司的整体收益。刘杰保证其报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 本报告信息均来源于公开资料，国联证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。国联证券及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。国联证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 国联证券投资评级 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 分析师简介 刘杰，现任Sentry Investments高级研究员兼全球投资组合助理经理，国联证券特聘首席宏观研究员，曾任加拿大皇家银行全球研究部高级研究员，美国标准普尔企业信用评级师和纽约证券交易所股票交易员。拥有加拿大多伦多大学（University of Toronto）经济学硕士和新不伦瑞克大学（University of New Brunswick）金融学硕士学位。