研究网站：http://research.kgi.com 2010年07月15日 1 投资领航日报 大陆 产业动态 g 水泥行业 西部开发新十年，短期供需失衡无碍长期增长空间V魏宏达 w 886.2.2181.8706 x honda.wei@kgisia.com.tw V杨翰 (Coordinator) w 86.21.6125.8679 ■ 23个重点工程拉动西部水泥需求增速3.2个百分点■ 短期内无改部分地区供过于求格局，相对看好广西、云南、新疆地区，受益公司华润水泥 ■ 长期看水泥需求重心东向西移，除本土企业受益外，冀东水泥西扩最为积极 近期中共中央、国务院召开的西部大开发工作会议在北京举行。会上胡锦涛指出，今后10年，深入实施西部大开发战略的总体目标是：西部地区综合经济实力上一个大台阶，初步规划到2015年西部地区生产总值比2008年翻一番。另外国家计划2010年西部大开发新开工23项重点工程，投资总规模为6,822亿元。这23项工程包括铁路、公路、机场、核电站、水电站、光伏电站、风电基地、煤矿、电网等工程，涉及省市包括重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、新疆、广西、内蒙古等地。2000-2009年，西部大开发累计新开工重点工程120项，投资总规模2.2万亿元。 从短期看，西部开发无力扭转部分地区供过于求格局 自1999年11月中央经济工作会议首次提出西部大开发战略至今，西部12省市经济取得长足进步；从城镇固定资产投资增速来看，西南、西北地区尤其在十一五期间领先全国平均水平。 图一：08年以来，西部地区GDP增速开始领先全国平均水平 国内生产总值季度累计同比增速，百分比 资料来源：国家统计局；凯基整理 图二：十一五以来，西南西北地区FAI增速领先全国平均水平 城镇固定资产投资月度累计同比增速，百分比 资料来源：国家统计局；凯基整理 西部大开发重点项目投资额逐年增加。过去十年西部大开发累计新开工重点工程120项，投资总规模2.2万亿元，平均每年约2,200亿元；今年新开工专案投资额6,822亿元的规模不仅远远高于过去十年的年均水平，亦较09年约4,500亿元的水平同比大幅增长50%以上。 图三：今年西部开发重点项目新开工投资额同比大幅增长 新开工项目投资额，十亿元（左坐标轴）；同比增速，百分比（右坐标轴） 资料来源：凯基整理 从短期看，西部大开发新开工专案贡献的水泥需求量无力扭转部分地区供过于求的格局。今年新开工的23个项目总投资6,822亿元，去年总投资4,500亿元，假设项目分3年完成，则每年完成投资额2,274亿元，新增投资额774亿元；2009年西部12个省市(包括广西和内蒙古)共计完成城镇固定资产投资约4.4万亿元，今年新增的774亿元占其1.75%。对水泥需求量贡献来看，2010年我们假设的全国水泥需求弹性系数为1.58，西部地区FAI结构中建筑安装工程比例相对较大，假设其水泥需求弹性系数为1.7，则今年由23个重点工程项目贡献的新增水泥量约1,315.8万吨；2009年西部12个省市水泥需求量总计4.09亿吨，新增需求量占比约3.22%，即拉动需求增速3.2个百分点。从水泥产能扩张速度看，西南、西北地区09-10年扩张迅猛（见图四），尽管需求增长依然不错，但无力扭转部分地区供过于求格局。结合供给和需求增速，我们相对看好西部12省市中的广西、云南、新疆等地，受益公司华润水泥(01313.HK)，天山股份(000877.SZ)和青松建化(600425.SS)。246810121416183Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10西南西北全国0102030405060Feb-01 Dec-01 Nov-02 Nov-03 Oct-04 Sep-05 Aug-06 Jul-07 Jun-08 May-09 Apr-10西南西北全国0100200300400500600700200520062007200820092010F0306090120当年新开工重点项目金额同比增速 研究网站：http://research.kgi.com 2010年07月15日 2 单位：百分比09年产能增速10年产能增速2010.1-5月产量增速广西24.121.814.5内蒙古27.142.116.7重庆42.578.820.8四川82.627.058.2贵州31.679.834.1云南8.517.915.8西藏52.80.0(19.2)陕西28.748.024.7甘肃47.963.129.3青海78.8103.633.5宁夏59.757.25.7新疆13.837.411.1 投资领航日报 大陆 产业动态 g 图四：除内蒙古外，其余西部11省市人均GDP低于全国平均 资料来源：国家统计局；凯基整理 从长期看，西部省市水泥需求空间依然巨大 从长期看，未来水泥需求重心将从东向西转移。我们从人均GDP，城市化率、当年人均水泥消费量及过去60年累计人均水泥消费量等几大指标看，西部12省市普遍落后于全国平均，显示未来水泥需求空间依然较大。 图五：除内蒙古外，其余西部11省市人均GDP低于全国平均 2008年人均GDP，千元/人 资料来源：国家统计局；凯基整理 图六：大部分西部省市城市化率低于全国平均 2008年城市化率，百分比 资料来源：国家统计局；凯基整理 图七：就2008年人均水泥消费量来看，大部分西部省市低于全国2008年单年人均水泥消费量，吨/人 资料来源：国家统计局；凯基整理 图八：除宁夏外，其余西部省市累计人均水泥消费量低于全国平均1949-2008年累计人均水泥消费量，吨/人 资料来源：国家统计局；凯基整理 除西部本土水泥企业外，全国水泥巨头亦积极在西部省市布局产能。根据我们的测算，截至2010年末，海螺水泥(600585.SS)、冀东水泥(000401.SZ)和华新水泥(600801.SS)三大水泥公司在西部12省市布局的水泥产能占公司总产能的比例将分别为15.7%、35.5%和24.2%，其中以冀东水泥在西部的扩张最为积极，未来公司将更大程度受益西部省市的经济发展带来的区域水泥行业景气度提升。 结论 近期中共中央、国务院召开的西部大开发工作会议开启西部开发新的十年。今年23项重点工程项目的建设拉动水泥需求增速约3.2个百分点。从短期看，西南、西北地区09-10年水泥产能扩张迅猛，尽管需求依然快速增长，但尚无力扭转部分地区供过于求的格局。结合供给和需求增速，我们相对看好西部12省市中的广西、云南、新疆等地，受益公司华润水泥(01313.HK)，天山股份(000877.SZ)和青松建化(600425.SS)。从长期看，西部12省市人均GDP，城市化率、当年人均水泥消费量及过去60年累计人均水泥消费量等几大指标均普遍落后于全国平均，显示未来水泥需求空间依然巨大，除本土企业外，三大水泥公司亦积极在西部布局产能，其中尤以冀东水泥(000401.SZ)扩张最为迅速，未来公司将更大程度受益西部省市的经济发展带来的区域水泥行业景气度提升。22.7贵州省甘肃省云南省西藏区安徽省江西省广西区四川省海南省青海省湖南省宁夏区重庆市陕西省河南省湖北省新疆区山西省黑龙江全国河北省吉林省福建省辽宁省内蒙古山东省广东省江苏省浙江省天津市北京市上海市45.7西藏区贵州省甘肃省云南省河南省四川省广西区新疆区安徽省青海省江西省河北省陕西省湖南省宁夏区山西省湖北省全国山东省海南省福建省重庆市内蒙古吉林省江苏省黑龙江浙江省辽宁省广东省天津市北京市上海市1.0上海天津黑龙江北京贵州西藏甘肃山西海南四川新疆青海云南辽宁吉林湖南陕西安徽广东全国广西湖北河南重庆江西福建河北内蒙古宁夏山东江苏浙江11.7西藏贵州黑龙江海南天津重庆青海四川甘肃内蒙古云南上海陕西安徽吉林湖南新疆江西河南广西山西湖北福建全国宁夏辽宁北京河北广东江苏山东浙江 研究网站：http://research.kgi.com 2010年07月15日 3 投资领航日报 凯基证券集团据点 大中华区 台湾 上海 上海市仙霞路317号2502-2504室 邮政编号:200051 深圳 深圳市罗湖区宝安南路2014号振业大楼A座24D1 邮政编号:518008 台北 104台北市明水路700号 电话 886.2.2181.8888 传真 886.2.8501.1691 香港 泰国 香港湾仔港湾道十八号中环广场四十一楼 电话 852.2878.6888 传真 852.2878.6800 曼谷 9th, 23rd, 24th, 25th, 45th floors, United Central Building 323 Silom Rd, Bangkok 10500, Thailand 电话 66.2.231.1111 传真 66.2.267.8290 股价说明 等级 定义 增加持股 (OP) 个股未来十二个月的「超额报酬」(Excessive Return) 在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%。 持有 (N) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%和后40%之间。 降低持股 (U) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在后40%。 未评等 (NR) 凯基证券集团未对该个股加以评等。 受法规限制未评等 (R ) 受凯基证券集团内部政策和/或相关法令限制使凯基证券集团无法进行某些形式的信息交流，其中包括提供评等给投资人参考。 *超额报酬 = (十二个月目标价/现价) – 1 备注 分析师每次出版研究报告的个股都会和凯基证券集团所追踪的相关市场中的其它个股就「超额报酬」这一项进行比较，然后根据比较的结果提出对该个股的评等。在分析师未对某个股提出新的报告之前，个股的评等不会自动有所更动。 免责声明 本报告之内容皆来自凯基证券集团认可之数据来源，但不保证其完整性及精确性。报告内容所提及之各项业务、财务等相关文件数据及所有的意见及预估皆基于本集团于特定日期所做之判断，故有其时效性限制，迩后若有变更时，本集团将不做预告或更新。本报告内容仅供参考，并不提供或游说客户为买卖股票之投资依据。投资人应审慎考虑本身之投资风险，并就投资结果自行负责。本集团所属公司之主管或员工皆有可能持有报告中所提及的证券。本集团所属公司并可能经常提供投资银行或其它服务给报告中提及之公司或向其争取相关业务。