“多元化策略+渠道升级”推动未来业绩增长 投 资评级：买入国元(香港)—公司研究 银基集团 (886.HK) 2010-07-02投资要点： 拥有广泛分销网络的高档酒类运营商。银基集团为在中国拥有庞大的分销络的高档酒类运营商，过往靠经销五粮液系列产品并取得巨大成功，并同时销售添宝（Diageo）品牌系列的苏格兰威士忌以及在海外销售中国制造的多种品牌香烟。从2009年第四季度起，银基集团开始引入海外多个优质品牌葡萄酒至中国市场。未来还将进一步多样化其产品组合，包括引入其它类型的饮料，以加大利用其在国内完善的经销网络和渠道管理。 多元化策略助推公司业绩增长。银基集团过往经销商品组合的变化与其业绩呈现显著的正相关。2010年3月，银基集团相继取得了五粮液新品“永福酱酒”的全球独家代理权及泸州老窖国窖1573系列43度白酒产品的中国独家经销权，还将进一步扩大海外葡萄酒代理业务，因而2010/2011财年业绩出现大幅增长可期。 渠道协同性强。银基集团现有经销网络的85%可用于永福酱酒系列产品的销售，70%可用于葡萄酒销售。较高的渠道通用性为新产品的成功推出提供了保障。 渠道升级。不同于过往完全分销的经营模式，银基集团开始构建自有的礼品服务中心“品汇一号”，以应对日益增长的高端企业和团体客户市场，未来还将开设网络销售平台。公司计划在全国范围内开设1000家形象连锁店，以提升公司品牌形象，增加客户对公司产品的认可性，并全面支持公司的直接销售及下游经销商业务，实现公司从“经销产品强”到“公司品牌强”的转型。 股份回购彰显公司对未来发展信心。2010年3月份，银基集团累计回购了1000万股公司股份，回购价格介于2.78—3.45港元。股份回购行为充分展示了公司对自身发展前景充满信心。 投资建议：我们预测银基集团未来三个财年的收入及净利润年均复合增长率分别为23.5%和21.9%。考虑至银基集团现时的经营高度依赖于五粮液系列产品，以及贸易型公司的特点，我们认为给予其2010年10倍的预测市盈率较为合适，对应的目标价为4.6港元。目标价较当前股价有约45%升幅，我们给予其“买入”投资评级。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-07-02 目标价： HK$ 4.60 现价： HK$ 3.17 预期升幅： 45% 股本数据 股本(亿股) 11.9 市值(亿港元) 38.20 52周高/低（HK$） 3.8/1.7 每股净值(港元) 1.21 所属行业： 食品饮料 主要股东 Yinji Investment 67% 52周行情图 1234Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10资料来源: Bloomberg 相关报告 首次报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (HKD)2008/2009A2009/2010A2010/2011E2010/2012E2010/2013E营业额(百万元)1,252.21,319.11,840.32,195.62,482.7 增长（%）-15.68%5.34%39.51%19.31%13.08%母公司权益持有人利润(百万元)415.1394.7552.7637.4714.6每股盈利(元)0.350.330.460.540.60 增长（%）225.41%-4.92%40.04%15.33%12.10%基于3.17港元股价的市盈率(倍)9.099.566.835.925.28每股股息(元)0.290.330.230.270.30 股息率 9.20%10.27%7.33%8.45%9.47% 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 银基集团(886.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 公司概况................................................................................................................................. 3 拥有广泛分销网络的高档酒类运营商................................................................................ 3 与强势品牌结盟................................................................................................................ 3 事业部制的组织结构......................................................................................................... 4 完善的经销网络及渠道管理.................................................................................................... 4 分级管理的国内经销网络.................................................................................................. 4 对经销商拥有强势话语权.................................................................................................. 5 渠道稳定程度高................................................................................................................ 5 多元化策略助推公司业绩增长................................................................................................. 5 产品组合变化与银基集团的收益增速密切正相关.............................................................. 5 规避单一产品依赖度过高的风险....................................................................................... 6 渠道协同效应明显............................................................................................................ 6 新经销商品的未来表现值得期待............................................................................................. 7 五粮液“酱”酒系列......................................................................................................... 7 国窖1573系列45度白酒.................................................................................................. 7 葡萄酒业务....................................................................................................................... 7 渠道升级，提升公司品牌形象................................................................................................. 8 构建全国性的形象连锁网络.............................................................................................. 8 构建自有礼品服务中心“品汇一号”................................................................................ 8 增设网络销售渠道............................................................................................................ 9 股份回购彰显公司信心............................................................................................................ 9 财务分析................................................................................................................................. 9 盈利能力分析.................................................................................................................... 9 营运效率分析.................................................................................................................. 10 流动资源分析.................................................................................................................. 10 盈利预测...............................................................................................................................11 预测假设..........................................................................................................................11 收入预测....................................