2017年三季报点评：化学发光带动业绩增长，渠道整合+新产品推动未来发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 化学发光带动业绩增长，渠道整合+新产品推动未来发展 ——安图生物（603658）2017年三季报点评 2017年10月27日 推荐/维持 安图生物 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 事件： 安图生物2017年三季报，2017年公司前三季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为9.83亿、3.24亿、3.01亿，同比增长41.98%、26.99%、21.67%，实现EPS 0.77元。 公司2017年Q3实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为4.00亿元、1.32亿元、1.27亿元，同比增长54.86%、 23.43%、19.93%，实现EPS 0.31元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 192.18 241.56 258.54 287.94 241.81 340.71 400.37 增长率（%） - - 30.35% 40.24% 25.83% 41.05% 54.86% 毛利率（%） 71.93% 71.87% 73.42% 70.83% 70.34% 69.05% 64.80% 期间费用率（%） 39.24% 26.14% 24.24% 31.53% 41.21% 28.25% 25.63% 营业利润率（%） 31.51% 43.22% 47.32% 37.20% 30.41% 41.17% 38.22% 净利润（百万元） 54.26 93.48 107.09 94.93 67.41 124.03 132.94 增长率（%） - - 20.95% 17.95% 24.22% 32.68% 24.14% 每股盈利（季度，元） 0.14 0.25 0.25 0.23 0.16 0.30 0.31 资产负债率（%） - 22.66% 9.58% 9.69% 25.25% 20.87% 23.04% 净资产收益率（%） - 10.79% 6.91% 5.77% 4.68% 7.87% 8.53% 总资产收益率（%） - 8.35% 6.25% 5.21% 3.50% 6.23% 6.57% 观点： 1、 化学发光持续高增长，生化业务并表带来额外业绩 公司2017年前三季度实现营业收入9.83亿元，同比增长41.98%，归母净利3.24亿元，同比增长26.99%。第三季度收入增速54.86%（收购盛世君晖和百奥泰康的生化业务贡献20%左右增速），预计磁微粒发光试剂增速50%-60%左右，微生物和代理呼吸检测产品增速维持15%-20%左右。2017上半年化学发光仪器投放400台，预计全年投放量可达800台以上，高增速+高单台产出将维持业绩高增长。 东兴证券财报点评 安图生物（603658）：化学发光带动业绩增长，渠道整合+新产品推动未来发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财务指标方面，公司销售费用率15.66%，较去年同期（15.14%）上升0.52pp，系收购盛世君晖生化线业务的无形资产摊销所致；管理费用率0.16%，较去年同期（-0.61%）上升0.77pp，理财收入减少；管理费用比去年同期增加42.17%，公司研发高投入；毛利率67.64%，较去年同期（72.46%）下降4.82pp，低毛利生化试剂拉低整体毛利率。 2、渠道拓展，布局终端一体化： 报告期内公司与宋征奇、王书建签署《合作协议》，共同投资设立河北安图廊健并完成工商注册，其中安图生物占新公司注册资本的35.7%，安图生物拥有51%表决权，三年对赌承诺营收不低于3.8亿元，净利润不低于0.34亿元，并绑定王书建10年合作期。随着两票制的推进，渠道拓展和整合势在必行。公司通过与服务商的绑定拓展终端渠道，继续完善IVD产业链，积极推动打包采购模式和区域检验中心建设，提高终端服务能力和客户粘性，有利于目前公司生化、免疫、微生物等多条产品线的共同发展。 3、流水线+质谱，资源整合带来业绩提速： 流水线：在收购盛世君晖后，公司获得东芝生化检测线并补足此前短板，2017年9月公司发布全自动流水线Autolas A-1，为目前国内首条大规模自动化检验流水线。现阶段三甲医院流水线装机均为进口产品，由于可完成各项目的打包检测，流水线对医院检测业务形成垄断。未来Autolas A-1可在二级和三级医院率先推广，流水线模式有望占领更多市场份额。 微生物质谱：公司飞行质谱Autof ms1000的推出强化了安图生物在微生物检测方面的技术壁垒。安图生物在微生物检测领域十几年的经验使得本地菌株数据库十分丰富，公司质谱的推出将打破该领域的进口垄断，微生物检验市场30亿元的规模提供了足够的想象空间。 4、化学发光继续带动公司成长： 化学发光作为IVD领域中的重要组成部分，市场广阔（170亿+，占IVD整体规模40%），增速高于均值（25%vs15%），而国产产品未能打开局面（市占率不足10%）。安图生物作为目前国内化学发光检测的领军企业，在产品研发拓展（磁微粒发光、流水线）、单机产出（30万/台，远高于竞争对手）、仪器铺设速度（2017年600台，2017年800台）以及渠道建设方面实力强大，化学发光业务将继续推动公司业绩。 结论： 我们预计2017-2019年归母净利润分别为4.43、6.01、8.12 亿元，同比增长26.74%、35.49%、35.17%，EPS分别为1.06、1.43、1.93元，对应PE分别为48x，35x，26x。公司磁微粒发光将继续保持高速增长，叠加微生物检测技术升级、生化产品线优化整合及流水线产品的未来推广预期，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 仪器投放进度不及预期 东兴证券财报点评 安图生物（603658）：化学发光带动业绩增长，渠道整合+新产品推动未来发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 415 1175 1368 1648 1985 营业收入 716 980 1344 1886 2531 货币资金 196 56 77 108 145 营业成本 195 275 406 591 783 应收账款 105 162 222 311 417 营业税金及附加 9 16 7 9 13 其他应收款 7 8 11 15 21 营业费用 109 147 208 292 392 预付款项 20 62 125 217 339 管理费用 93 151 215 302 405 存货 84 93 137 199 264 财务费用 -4 -6 0 0 0 其他流动资产 2 794 794 795 796 资产减值损失 2.12 2.95 2.95 2.95 2.95 非流动资产合计 531 646 1206 1253 1272 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 4 229 229 229 投资净收益 -0.28 -0.27 0.00 0.00 0.00 固定资产 247 450 776 829 851 营业利润 312 394 505 689 935 无形资产 18 20 17 14 11 营业外收入 13.07 14.59 12.73 12.73 12.73 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.28 1.23 1.02 1.02 1.02 资产总计 946 1821 2574 2902 3257 利润总额 325 408 517 700 947 流动负债合计 131 148 635 602 471 所得税 47 58 74 100 135 短期借款 0 0 474 422 272 净利润 278 350 443 601 812 应付账款 20 28 41 60 79 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 5 6 6 6 6 归属母公司净利润 278 350 443 601 812 一年内到期的非流动负债 26 0 0 0 0 EBITDA 360 476 586 787 1040 非流动负债合计 96 28 28 28 28 EPS（元） 0.74 0.89 1.06 1.43 1.93 长期借款 70 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 227 177 663 630 499 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 27.20% 36.81% 37.09% 40.35% 34.20% 实收资本（或股本） 378 420 420 420 420 营业利润增长 33.95% 26.41% 28.06% 36.31% 35.77% 资本公积 0 535 535 535 535 归属于母公司净利润增长 26.74% 35.49% 26.74% 35.49% 35.17% 未分配利润 274 589 722 902 1145 获利能力 归属母公司股东权益合计 719 1645 1911 2271 2758 毛利率(%) 72.77% 71.98% 69.81% 68.66% 69.05% 负债和所有者权益 946 1821 2574 2902 3257 净利率(%) 38.80% 35.68% 32.99% 31.85% 32.08% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 29.40% 19.20% 17.22% 20.70% 24.92% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 38.69% 21.26% 23.20% 26.44% 29.43% 经营活动现金流 309 416 349 471 640 偿债能力 净利润 278 350 443 601 812 资产负债率(%) 24% 10% 26% 22% 15% 折旧摊销 52 87 81 98 105 流动比率 3.17 7.92 2.15 2.74 4.22 财务费用 -4 -6 0 0 0 速动比率 2.53 7.30 1.94 2.41 3.66 应收账款减少 0 -56 -60 -89 -106 营运能力 预收帐款增加 0 1 0 0 0 总资产周转率 0.90 0.71 0.61 0.69 0.82 投资活动现金流 -223 -1034 -625 -148 -127 应收账款周转率 8 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 32.78 40.65 38.75 37.41 36.41 长期股权投资减少 0 -4 -225 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.89 1.06 1.43 1.93 筹资活动现金流 -3 477 297 -292 -476 每股净现金流(最新摊薄) 0.22 -0.34 0.05 0.07 0.09 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.90 3.92 4.55 5.41 6.57 长期借款增加 0 -70 0 0 0 估值比率 普通股增加 219 42 0 0 0 P/E 68.38 56.85 4