渠道扩张推动业绩增长，关注未来跨区域拓展及奶粉高端化

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月12日 公司研究●证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 动态分析 渠道扩张推动业绩增长，关注未来跨区域拓展及奶粉高端化 事件 公司披露半年报，上半年实现营收11.79亿元/+15.9%，实现归母净利6229万元/+27.3%。 投资要点  渠道推动营收稳步增长，利润受益奶粉高端化：营收端，公司营收稳步增长，主要源于渠道持续稳步扩张，2019上半年公司合计门店数量达251家，较去年同期增长24%。利润端，公司净利润持续较快增长，一是营收规模稳步增长，二是主力品类奶粉持续高端化，推动利润率上行。  渠道数量稳步增长，跨区域布局启动：截止2019年上半年，公司渠道数量达251家。其中江浙沪区域净增加门店10家；福建区域门店保持稳定；上半年完成重庆泰诚51.7%股权的并表，新增门店18家。按照公司渠道扩张计划，2019年全年计划新开直营门店50至60家。以2018年公司门店数量223家计，2019年公司直营门店数量有望增加约25%，为未来规模增长夯实基础。  奶粉类为公司收入支柱，高端化推动毛利率提升：分品类看，2019年上半年公司主要收入来源奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类商品占营收分别约46%、25%、10%、7%、5%，奶粉类为公司收入支柱。上半年除占比较小的车床类、婴儿抚触服务外，其他业务均实现营收增长。其中主要的奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类营收分别增长18%、9%、27%、19%、27%，除用品类外均保持较快增长。另外公司奶粉类持续高端化，毛利率由2017年的19%提升至2019年上半年的近22%，主力品类毛利率持续提升有望带动利润率稳步上行。  投资建议：爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商，公司渠道扩张推动营收稳步增长，奶粉类毛利率提升加速利润增长。2019年公司渠道数量有望增长约25%，推动未来营收增长；奶粉高端化趋势有望延续，公司毛利率提升趋势或将持续。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE（2019E）约为26倍，首次覆盖，给予“增持-A”建议。  风险提示：母婴消费线上化或影响线下门店客流；渠道扩张及培育或不及预期；母婴产品高端化存在不确定性。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 1,807.8 2,135.4 2,513.5 2,913.1 3,315.6 同比增长(%) 14.1% 18.1% 17.7% 15.9% 13.8% 商贸零售 | 连锁III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2019-08-12) 37.42元 交易数据 总市值（百万元） 3,805.61 流通市值（百万元） 2,065.69 总股本（百万股） 101.70 流通股本（百万股） 55.20 12个月价格区间 31.94/64.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.84 4.64 -36.09 绝对收益 9.32 0.42 -35.38 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%2018!-082018!-122019!-04爱婴室 连锁 上证指数 动态分析/连锁 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业利润(百万元) 141.0 171.8 198.0 239.7 280.6 同比增长(%) 38.2% 21.9% 15.3% 21.1% 17.0% 净利润(百万元) 93.6 120.0 147.0 178.2 208.9 同比增长(%) 26.5% 28.2% 22.5% 21.2% 17.2% 每股收益(元) 0.92 1.18 1.45 1.75 2.05 PE 40.7 31.7 25.9 21.4 18.2 PB 10.2 4.3 3.8 3.4 3.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/连锁 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、门店渠道稳步扩张，推动收入规模稳健增长 .................................................. 4 （一）渠道推动营收稳步增长，利润受益奶粉高端化 ............................................ 4 （二）门店销售占比近九成，电商渠道逐步培育 ................................................ 4 （三）渠道数量稳步增长，跨区域布局启动 .................................................... 5 （四）奶粉类为公司收入支柱，高端化推动毛利率提升 .......................................... 6 二、主力品类持续高端化，促使利润较快提升 .................................................... 6 （一）奶粉类高端化推升公司利润率 .......................................................... 6 （二）存货占营收较为可控，二季度经营活动现金流回暖 ........................................ 7 三、母婴渠道或将维系高增速，奶粉高端化趋势有望延续 ........................................... 7 （一）母婴市场较快增长，母婴渠道持续受益 .................................................. 7 （二）进口奶粉持续增长，奶粉类高端化趋势有望延续 .......................................... 8 四、盈利预测 ............................................................................... 8 五、风险提示 ............................................................................... 9 图表目录 图1：爱婴室营业收入及其增长 .................................................................. 4 图2：爱婴室归母净利及其增长 .................................................................. 4 图3：爱婴室分季度营业收入及其增长 ............................................................ 4 图4：爱婴室分季度归母净利及其增长 ............................................................ 4 图5：爱婴室分渠道营业收入（百万元） .......................................................... 5 图6：2019H1爱婴室分渠道营业收入占比 .......................................................... 5 图5：爱婴室分区域渠道数量（家） .............................................................. 5 图6：爱婴室分区域营业收入（百万元） .......................................................... 5 图9：爱婴室分品类营业收入（百万元） .......................................................... 6 图10：爱婴室分品类毛利率 ..................................................................... 6 图11：爱婴室销售利润率 ....................................................................... 6 图12：爱婴室期间费用率 ....................................................................... 6 图13：爱婴室存货及其占营收比例 ............................................................... 7 图14：爱婴室经营活动现金流 ................................................................... 7 图15：中国母婴消费市场规模及增速 ............................................................. 8 图16：国内母婴快消品各渠道销售额增速 ......................................................... 8 图17：中国婴幼儿奶粉进口金额及其累计增速 ..................................................... 8 图18：不同价格带奶粉商品数量及销售情况 ....................................................... 8 表1：爱婴室营业收入预测表 .................................................................... 9 动态分析/连锁 http://www.huajinsc.cn/ 4 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、门店渠道稳步扩张，推动收入规模稳健增长 爱婴室披露半年报，上半年实现营收11.79亿元/+15.9%，实现归母净利6229万元/+27.3%，实现扣非后归母净利5089万元/+25.7%。 （一）渠道推动营收稳步增长，利润受益奶粉高端化 爱婴室是国内专业母婴零售商，营收端，公司营收稳步增长，主要源于渠道持续稳步扩张，2019上半年公司合计门店数量达251家，较去年同期增长