IPO认购指南

1请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-7-02 星期五 农业银行(01288.HK) 一、IPO申购建议： 县域金融业务是农行的亮点与卖点。截至08年底，我国县域地区的面积占全国总面积达95.2%，人口约占总人口数的69.8%，县域GDP占全国总GDP的49.6%，已成为我国经济重要的组成部分。目前我国县域地区的金融渗透率仍较低，在近年来国家的推动下，该类市场成为了金融机构发展的红海，05年至08年该类地区贷款年均复合增长率达16%，发展潜力仍然巨大。 截至09年末，农行贷存比为55.19%，在四大国有银行中处于最低水平，这使其在未来放贷空间上较有优势；存款付息率为1.49%，依然保持着四大行中的最低水平, 成本收入比为43.37%，成本优势在农行的贷存比上升后将有助于提升净息差。2010年一季度农行的净利差与净息差分别为2.36%与2.42%，净息差在四大行中仅次于建行。 09年，农行平均总资产回报率与权益回报率分别为0.82%与18.96%，与工、中、建三大行相比略低；资本充足率为10.07%，核心资本充足率为7.74%。此次上市募集的资金将全部用于补充资本金，农行表示，在正常情况下，其2010年至2012年的资本充足率与核心资本充足率将分别不低于11.5%与8.5%。 2010年一季度农行的不良贷款率由09年末的2.91%降低至2.43%；拨备覆盖率也由09年末的105.37%提升到123.25%，该项指标虽远高于其他三大行上市前的平均水平，但与目前上市银行至少150%的水平相比仍显不足。 据初步招股文件所述，农业银行过去三年的收入分别为1834.51亿、2140.16亿和2234.37亿元人民币，净利润分别为437.87亿、514.53亿和650.02亿元人民币。2010年一季度收入与纯利为663.35亿与249.79亿元人民币，同比上涨了27.4%与38.5%。预计上市后，2010年全年的股东应占利润不低于829.1亿元，每股盈利约为0.298元人民币。招股价对应的2010年市盈率约为8.45倍-10.21倍PE，对应2010年市净率约为1.6倍-1.86倍，估值不算便宜。 由于农行的三农业务的有效经营模式仍处于摸索期，其09年涉农贷款不良率为3.69%，虽较前两年有大幅下降，但较全行2.91%的不良率仍需改善。建议投资者谨慎申购。 2010-7-02 星期五 二、估值 图表 1：同类公司市盈率对照 国有银行代码市值( 百万）货币 股价 收入(百万)净利润（百万）2009 2010 2011 2009 2010 2011工商银行1398 HK 1628092 CNY 5.72 470638 128645 0.39 0.46 0.56 12.9 10.7 9.0建设银行939 HK 1458084 CNY 6.34 396529 106756 0.46 0.56 0.67 12.1 9.9 8.2中国银行3988 HK 983733 CNY 3.97 334850 81068 0.32 0.38 0.44 11.0 9.1 7.8交通银行3328 HK 420725 CNY 8.29 132775 30118 0.58 0.71 0.85 12.3 10.1 8.5平均值12.1 10.0 8.4股份制银行招商银行3968 HK 334333 CNY 18.9 78480 18235 0.95 1.18 1.47 18.1 13.9 11.1中信银行998 HK 224675 CNY 4.99 61458 14319 0.37 0.47 0.57 11.3 9.3 7.6民生银行1988 HK 157309 CNY 6.83 63580 12104 0.63 0.54 0.67 10.1 11.1 8.9平均值13.2 11.4 9.2每股收益市盈率2009资料来源：彭博、公司资料、国元（香港） 三、农业银行 (01288.HK)招股详情 名称及代码 农业银行(01288.H) 保荐人 中金香港证券、高盛、摩根斯坦利、德意志银行、J.P.Morgan、麦格理、农银国际 上市日期 2010 年 7 月 16 日(周五) 招股价格 2.88-3.48 港元 集资额 795.09 亿港元（以中位数 3.18 港元计算） 每手股数 1000 入场费 3515.11 港元 招股日期 2010 年 6 月 30 日～7 月 6 日中午 12 时整 国元(香港)认购截止日期 2010 年 7 月 5 日 招股总数 254.12 亿股（可按超额配售权调整） 国际配售 241.41 亿股(可予调整及按超额配售权调整)，约占 95% 公开发售 12.71 亿股(可予调整)，约占 5% 四、农业银行简介 农业银行是我国最后上市的一家国有银行。截至09年底，其资产规模达8.88万亿元人民币，在国有银行中排名第三，占全国银行业总资产的11.3%；存贷款分别达7.5万亿与4.14万亿元，分别在我国上市银行中排名第三与第四位，并且分别占行业比重的12.3%与9.7%。农行在国内的营业网点更是位列行业第一，09年底达到2.36万个。作为面向三农的大型综合商业银行，农行立足城市与县域两大市场，拥有2048个县级支行与22个二级分行营业部，为三农提供全面广泛的金融服务。 2请务必阅读正文之后的免责条款部分 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-7-02 星期五 农行和是我国唯一一家拥有农业信贷专业化经营体系的商业银行。凭借自身雄厚的资金、农村市场中数量最多的营业网点以及国家政策的倾斜与扶持，农行在县域金融领域占据着显著的优势。该业务也是农行未来增长的主要亮点。截至09年底，农行在县域地区的贷款及存款总额分别为1.19万亿与3.03万亿元人民币，占其自身总额的40%与29%，并且较08年增长了43.4%与20.7%。 农行中间业务的占收比也在提升，由07年的12.53%提高到09年的15.94%，并且07至09年手续费及佣金收入的年复合增长率为36.1%，远高于工行、中行与建行19.2%的平均水平。农行的发卡量以及卡存款金额于06年以来一直在国内商业银行中名列第一；代理新单保费规模与代理保险手续费收入在业内分别排名第一与第二；并且该行是国内第二大托管银行，尤其在保险资金托管业务上占据行业首位。 五、募集资金用途 假设以中间价3.18港元计算，估计发售及配售所得全部款项净额(经扣除应付的包销佣金及其他估计发售费用后)将约为795.09亿港元。公司目前拟将该等款项净额全部用于充实资本金，以满足业务持续增长的需要。 4请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-7-02 星期五 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk