微创医疗IPO认购指南

2010-9-13 星期一 微创医疗(00853.HK) 一、IPO申购建议： 建议谨慎申购 随着新医改、人口老龄化、城镇化以及经济增长四大因素的推动，医药行业各种潜在需求将被释放，尤其是慢性重大疾病领域的用药需求将大大释放。微创医疗就是专门从事治疗血管疾病及失调的微创介入产品，是中国领先的医疗器械开发商、制造商及营销商。 据Espicom Business Intelligence数据显示，中国作为世界增长最快的医药市场之一，未来中国的医疗保健行业将出现强劲增长，预计中国的医疗器械市场预期将由2009年的62亿美元增至2014年的105亿美元。中国的医疗器械的快速增长将主要得益于政府投入的加大所带来医保覆盖范围的扩大及医疗基础设施的大规模扩产、人民生活水平的提升以及人口老龄化。冠状动脉疾病是一种血管在向心肌供血方面受阻的渐进病理状况，根据国家统计数据，在中国心脏病已成为导致死亡的主要原因，于2008年约占所有死亡的19.7%。目前常见治疗冠状动脉疾病的主要方式就是支架植入手术，而目前在心脏支架手术中常用的就是药物洗脱支架，根据 Frost& Sullivan 的数据，于2009年，中国所有冠状动脉支架手术中有95.7%采用药物洗脱支架（余下4.3%则采用裸金属支架），预期未来五年该比例将继续上升。随着以上因素的推动，Frost& Sullivan预计截止到2014年，中国的冠状动脉支架市场将会达到169.2亿人民币，从2007年到2014年的复合增长率将达到24%。 在良好的发展背景下，微创医疗近几年发展良好，07-09年收入的复合增长率达到15%，纯利的复合增长率达到35%。截止2010年3月31日止三个月，公司的收入同比增长28.5%至1.77亿人民币；毛利率同比增长28.1%至1.2亿人民币，毛利率维持稳定；纯利同比增长47.2%至8010万元，纯利率同比增长5.8个百分点至45.3%。此次公司在港股募集的资金将主要用于新产品开发以及用于收购具有潜在价值的医药公司的收购。凭借着行业较快的发展以及具有较高毛利率的新产品的不断研发和上市，我们认为未来几年，微创医疗还将保持较快的发展速度。 微创医疗本次全球发售 252740000 股股份，发售价介于 4.6-6.1 港元。据公司招股书预测，2010 年上半年公司的每股盈利不少于 0.11 港元。我们简单假设下半年每股盈利也为 0.11 港元，全年每股盈利至少为 0.228港元，对应于 2010 年的市盈率为 20-27 倍。我们认为，由于医疗器械行业存在一定的法规及政策风险，因此如果以 4.6 的招股价，公司估值合理。但是以 6.1 的招股价，我们认为估值有点偏高。因此综合分析，我们建议“谨慎申购”。 二、估值 图表 2：同类公司市盈率对照 证券代码 证券简称 货币单位 股价市值同类医药公司9月13日2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E1066.HK 威高股份 CNY 22.90 246.47 66.41 51.08 38.31 0.30 0.39 0.52 1878.5 2494.4 3286.1300003.SH 乐普医疗 CNY 27.33 221.92 70.08 54.66 39.61 0.39 0.50 0.69 564.0 771.5 1059.5PEEPS销售收入(百万）资料来源：Bloomberg，国元（香港）研究 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 2请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-9-13 星期一 三、微创医疗(00853.HK)招股详情 名称及代码 微创医疗(00853.HK) 保荐人 Credit Suisse 瑞信 上市日期 2010 年 9 月 24 日(周五) 招股价格 4.6-6.1 港元 集资额 12.469 亿港元（以中位数 5.35 港元计算） 每手股数 1000 入场费 6161.5 港元 招股日期 2010 年 9 月 13 日～9 月 16 日中午 12 时整 国元(香港)认购截止日期 2010 年 9 月 15 日 招股总数 2.5274 亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 2.27 亿股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占 90% 公开发售 0.2527 亿股(可予调整)，约占 10% 四、微创医疗简介 微创医疗主要专注于治疗血管疾病及失调的微创介入产品，是中国领先的医疗器械开发商、制造商及营销商（就已植入的支架数量而言）。公司目前的主要产品为药物洗脱支架Firebird系列，包括Firebird和Firebird2，于2007至2010年3月31号，公司的firebird产品占公司总销售的89.4%、83.7%5.8%及3.0%；与第一代产品Firebird（由不锈钢制成）相比，Firebird2（第二代钴铬合金药物洗脱支架）的支架更细、支撑力更强且弹性更好，因此疗效更高，因此自上市以来快速发展，于2008至2010年3月31号，其销售占公司总销售额比例分别为3.2%、80.5%及83.9%。就已植入的支架数目而言，公司占有领先的市场份额，2007至2009年其销售占中国已植入的所有冠状动脉支架的26.6%、28.7%及28.9%。截止到目前，公司已经包括心血管器械和其它血管器械以及一种电生理及一种糖尿病器械在内的18种产品。截止2010年3月31号，公司的研发团队公司170人，目前，公司处于不同的开发阶段的在研产品达到28种，已取得52项专利，包括13项发明专利和38项实用新型专利以及1项外观设计专利，并于欧盟取得2项专利。 截止到2010年3月31号，公司已覆盖全国分销网络，并拥有132名销售团队及125名经销商。公司已与中国三级及二级医院的多位知名介入心脏病学专家、放射学专家级血管外科医师建立了合作关系，该关系的建立为其他尚未进军中国市场的医疗器械制造商制造了进入壁垒。 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-9-13 星期一 五、募集资金用途 假设以中间价5.35港元计算，估计全球发售所得全部款项净额(经扣除与全球发售有关的包销费及佳兆业集团应付的估计费用，并假设超额配股权未获行使)将约为1246.9百万港元。公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 图表 1：资金用途归类 用 途 资金分配 扩大产品系列，包括加强研究能力、侧重新的产品线开发及收购业务 约50% 用于扩充集团的生产设施，包括用于总部的新办公楼、主要制造设施及采购生产和检测设备 约25% 用于扩大在中国和世界尤其是亚太地区及欧洲的销售、营销及分销活动 约20% 一般营运资金 约5% 资料来源：公司招股书 4请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-9-13 星期一 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk