丽悦酒店集团IPO认购指南

2010-09-28 星期二 丽悦酒店集团(2266.HK) 一、IPO申购建议：谨慎申购 丽悦酒店集团的酒店定位于高档及精品酒店，经营情况与宏观经济的景气度密切相关。受经济危机及其他一些因素的影响，2008-2010财年，公司主要经营区域酒店的平均房租及入住率均出现不同程度的下降。2010财年，公司经调整息税折旧摊销前利润(EBITDA)同比减少24.06%至2.38亿元；经调整息税折旧摊销前利润率(EBITDA利润率)则由09年的46%下跌7.4个百分点至38.6%。随着经济形势的回暖，2010年3月份以来，公司酒店的平均房租及入住率有所回升。 丽悦酒店集团现时其拥有约3,889 间客房，按照公司发展的计划，2013年底前将拥有或管理合共约6,695 间客房，按数量计的增幅约为72%。但考虑到酒店经营需要较长的培育期，故短期内对业绩的贡献不太明显。此外，公司的财务状况也较为糟糕。截至2010年3月底的财务数据显示，公司的权益负债比为负，流动比率约为0.24。 根据丽悦酒店集团的招股书资料，本次IPO的股份发售价介于2.04至2.75港元，在不考虑超额配售权获行使的情况下，发售价相对于公司2010财年每股基本收益（假设公司于整个年度的已发行及发行在外股份合共2,000,000,000股）的历史市盈率介于89和120倍之间。另据公司招股书预测，截止2010年9月30日的权益持有人应占溢利约为32.2百万港元。如果简单地按全年64.4万港元的净利润计算话，招股价相对于公司2011财年的预测市盈率约为63-85倍。与联交所同类上市公司的估值相比，定价偏高，建议“谨慎申购”。 二、估值 图表1：同类公司市盈率对照 HKDH股股价 总股本 总市值 销售额 净利润 营业利润率 净资产收益率2010E2011E2012E2010E2011E2012E45.HK大酒店13.981,47620,6374,5052,29811.85%10.50%0.330.450.5741.8630.9324.5369.HK香格里拉（亚洲）18.002,88851,97911,5211,9812.19%6.24%0.520.700.8834.6325.7420.4771.HK美丽华酒店8.705775,0221,61616416.28%2.33%n.an.an.an.an.an.a78.HK REGAL INT'L3.201,0073,2181,3814317.38%10.01%n.an.an.an.an.an.a308.HK香港中旅1.905,69510,8214,091280.00%0.24%n.an.an.an.an.an.a292.HK泛海酒店0.521,53379759443580.70%21.01%n.an.an.an.an.an.a678.HK云顶香港3.777,77129,2923,258(196)n.a-1.38%0.090.140.1640.4126.9423.09696.HK中国民航信息网络7.921,95115,4503,79288030.47%13.51%0.560.610.5914.1212.9313.411221.HK SINO HOTELS2.318812,03421413117.60%4.50%n.an.an.an.an.an.a2006.HK锦江酒店2.004,5659,1635,75813510.27%1.63%0.060.070.0836.2327.5825.20平均19.64%6.86%33.4524.8221.342266.HK丽悦酒店集团6164622.20%-2.40%单位：百万港元HKDEPSP/E资料来源：公司招股书，Bloomberg 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 2请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-09-28 星期二 三、丽悦酒店集团(2266.HK)招股详情 名称及代码 丽悦酒店集团（2266.HK) 保荐人 瑞信、摩根士丹利、苏格兰皇家银行 上市日期 2010年10月11日(周一) 招股价格 2.04-2.75港元 集资额 604百万港元（以中位数2.40港元计算） 每手股数 1000股 入场费 2777.7港元 招股日期 2010年09月28日～10月4日中午12时整 国元(香港)认购截止日期 2010年9月30日 招股总数 540百万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 457百万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 公开发售 54百万股(可予调整) 四、丽悦酒店集团（2266.HK）简介 丽悦酒店集团为亚洲高速增长之经济型、中至高档及精品酒店发展商、投资商及营运商，于香港及马来西亚拥有雄厚业务根基，并专注于扩充业务至中国及其他亚太地区市场。公司现时拥有及经营之酒店中，八间位于香港、五间位于马来西亚及两间位于中国，总计有约3,889 间客房。公司亦有七间酒店处于不同规划或发展阶段，当中四间位于香港、两间位于中国及一间位于新加坡，可额外提供2,406 间客房。此外，丽悦酒店还将以自有品牌管理第三方酒店，公司预期2013年底前将拥有或管理合共约6,695 间客房。 五、募集资金用途 假设以发售价中间价2.40港元计算，估计全球发售所得全部款项净额(经扣除与全球发售有关的包销费及丽悦酒店集团应付的估计费用，并假设超额配股权未获行使)将约为604百万港元。公司目前拟将该等款项净额用作以下用途： 图表2：资金用途归类 用 途 资金分配 约483百万港元用于收购以扩大酒店组合； 约80% 约121百万港元用于扩大酒店管理业务。 约20% 资料来源：公司招股书 3请务必阅读正文之后的免责条款部分2010-09-28 星期二 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk