王泽军执业证书编号：S1490209080023龙建平执业证书编号：S1490108030926彭小兵执业证书编号：S1490108031023王贝贝执业证书编号：S1490110040005 010-58568078 wangbeibei@hrsec.com.cn公司评级：推荐（首次） 一年来硅宝科技相对大盘表现 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06化工(申万)深证成份指数硅宝科技市场表现（截至2010-07-02） 最新收盘近三月开盘价(元) 18.3652.30最高价(元) 19.0160.98最低价(元) 17.3016.05收盘价(元) 18.7518.75换手率 5.22%503.81%涨跌(元) 0.38-34.40涨跌幅 2.09%-29.11%行业涨跌幅 0.12%-33.19%相对行业涨跌幅 1.97%4.08%深成指数涨跌幅 0.26%-27.26%相对大盘涨跌幅 1.83%-1.85%基础数据（截至2010-07-02） 总股本(万股) 10200流通 A 股(万股) 2600流通比例 25.49%总市值(亿元) 19.13流通市值(亿元) 4.88每股净资产(元) 7.68公司研究打造有机硅新材料下游龙头企业 ——硅宝科技（300019）研究报告 市场研究部 2010年07月05日 星期一 我公司研究人员于6 月 29 日对硅宝科技进行了实地调研，与公司管理层进行了广泛的交流。 打造有机硅新材料下游龙头企业  硅宝科技是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业，形成了以有机硅室温胶为主，制胶专用生产设备为辅的业务结构。  目前，公司建筑幕墙胶的市场占有率全国排名前三，车灯胶、电力环保胶及制胶专用设备的市场占有率全国排名均为第一。  公司的核心竞争优势主要包括：技术优势，品牌和服务优势，完整销售网络优势以及制胶工艺与设备设计相互促进优势。  未来两到三年，公司将通过募投项目建设，使有机硅室温胶总产能达到 2.8 万吨/年以上规模。公司将成为建筑密封胶领域品种最为齐全的供应商，同时在工业用有机硅密封胶领域仍将保持国内领先地位。  公司在西南地区的市场占有率排名第一位，在成渝板块整体发展的有力带动下，公司未来将会实现更大的发展。 盈利预测 我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.48 元、0.67 元和 0.93 元，以 7 月 2 日收盘价 18.75 元计算，对应动态市盈率分别为 39 倍、28 倍和20 倍，给予公司“推荐”的投资评级。 单位：百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 169.62 245.95 381.22 533.71 营业利润 36.95 54.46 77.44 108.61 利润总额 41.38 57.36 80.31 112.01 归属母公司净利润 35.39 48.76 68.26 95.21 EPS（元，摊薄） 0.35 0.48 0.67 0.93 风险因素 原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；核心技术泄露的风险。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司研究 2010-07-05 我公司研究人员于 6 月 29 日对硅宝科技进行了实地调研，与公司管理层进行了广泛的交流。公司厂容整洁，规划有序，员工朝气蓬勃，经营班子作风民主，企业凝聚力强，公司管理层对未来发展充满信心。 硅宝科技地处四川成都，是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业，形成了以有机硅室温胶为主，制胶专用生产设备为辅的业务结构，其产品广泛应用于建筑门窗幕墙、节能环保、电子电力、汽车制造、公路道桥与机场跑道、地铁工程、太阳能等领域。 公司前身是成立于 1998 年 10 月 19 日的成都硅宝科技实业有限责任公司。2008 年 4 月 16 日经公司股东会决议通过，由成都硅宝科技实业有限责任公司依法整体变更为股份有限公司。2009 年 10 月 30 日，公司成功登录创业板。 公司无控股股东及实际控制人，持有 5%以上的股东共持有公司 63.71%的股份，持有 5%以上股份的股东不存在一致行动关系。 图表 1：持有公司股份 5%以上的股东 王跃林20.12%5.03%成都硅宝科技股份有限公司王有治郭弟民曾永红李步春18.44%15.09%5.03% 数据来源：公司公告、华融证券 行业概述 公司主要从事有机硅室温胶（建筑行业俗称硅酮胶）的研发、生产和销售，有机硅室温胶作为有机硅行业硅橡胶中的一大类，属于特种高分子新材料产品。 图表 2：有机硅室温胶产业链 敬请参阅最后一页之特别声明 2 数据来源：公司公告、华融证券 公司研究 2010-07-05 敬请参阅最后一页之特别声明 3 有机硅材料是一类性能优异、功能独特、用途极广的新材料，为高分子新型材料中产业规模最大的行业之一。有机硅产品因具有电气绝缘、耐辐射、阻燃、耐腐蚀、耐高低温，以及生物相容性好等优良特性，在建筑、汽车、电子、电气、纺织、造纸、航天、航空、舰船、医疗卫生、食品、日用化学品等领域有着广泛的应用。  有机硅室温胶应用领域广泛 （1）建筑领域的应用 有机硅室温胶对建筑材料具有良好的粘接性，同时具有优异的耐老化性能，在自然条件下可使用 50 年以上，并且施工简便，是目前使用最为广泛的建筑用粘接剂之一。 图表 3：有机硅室温胶在建筑领域的应用 细分领域 主要用途 性能特点 房屋建筑上的结构性应用 建筑幕墙固定、建筑幕墙面板之间的伸缩缝的填充 耐水、耐高低温、耐老化，可提供柔性连接，有效减少幕墙震动的强度和频率 房屋建筑上的密封应用 高层建筑物嵌板、内墙接缝、门窗玻璃的接缝等密封 密封性好，不易老化 门窗节能玻璃加工中的应用 中空节能门窗的保温隔热和密闭 耐老化性、使用寿命、环保等方面性能优异 数据来源：公司公告、华融证券 （2）主要工业领域的应用 在汽车、电力和电子等主要工业领域，有机硅室温胶同样具有广阔的市场。 图表 4：有机硅室温胶在主要工业领域的应用 细分领域 主要用途 性能特点 汽车制造业方面的应用 汽车发动机、齿轮箱、液压系统、风挡玻璃、门窗框架、车灯、仪表、水箱等设备的粘接密封 耐水性和耐润滑油性能优异 电力方面的应用 隔热保温材料，防腐材料、耐酸碱材料的粘接，环保工程粘接以及阻燃密封 绝缘保温性能、防水性能、耐腐蚀性能、耐老化性能优异 电子工业方面的应用 电子元器件和线路板的灌封保护；电子电器及通讯设备的粘接、防水密封；仪器仪表防水、防尘的气密性密封 绝缘、防漏、防震性优异，可在苛刻条件下长期使用 数据来源：公司公告、华融证券 （3）在其他工业领域的应用 有机硅室温胶自问世以来，还广泛应用于机场道桥、航空航天、太阳能设备、医药卫生、机械加工、玩具制造等各个领域。 公司研究 2010-07-05 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图表 5：有机硅室温胶在其他工业领域的应用 细分领域 主要用途 性能特点 公路、机场建设方面的应用 用于混凝土板块间的接缝密封、耐候密封，以防止雨水和腐蚀性液体渗入 优异的耐老化性，维修费用低，使用寿命长 航空航天方面的应用 各种精密电子元器件的粘接、密封、灌封、包封等能够经受航空航天中剧烈的冷热交变、烧蚀、辐射等苛刻的条件 太阳能方面的应用 用于太阳能产业中组件的密封 耐紫外线老化、耐高低温老化性能优异 医学方面的应用 整形、齿科印模材料；填塞患有肿瘤的血管，使肿瘤死亡；或用于制造人工角膜、接触镜等 具有无毒、无味、生理惰性、对杀菌剂稳定等特点 数据来源：公司公告、华融证券  有机硅室温胶发展前景广阔 作为一种性能优异的高分子新材料，有机硅室温胶消费水平与国民经济的发展以及人民生活水平的提高密切相关。根据国家统计局和 CNCIC 的数据显示，我国有机硅室温胶产品消费总量 2002-2008 年均增长率达 18.4%，远高于我国同期 GDP 年均增长率。在 2008 年我国有机硅产品的消费总量中，有机硅室温胶约 27.5 万吨，占有机硅产品消费总量的 47.5%，占硅橡胶消费总量的 59.4%。根据中国氟硅有机材料工业协会和 CNCIC 的统计，2008 年美国有机硅人均消费量为 1.051 千克，而我国仅为 0.276 千克，约为美国的 1/4；同期美国有机硅室温胶人均消费量为 0.35 千克，我国仅为 0.12 千克，约为美国的 1/3。可见有机硅室温胶在我国还有广阔的发展空间。 2002-2008 年，随着我国有机硅室温胶市场的高速发展，外国有机硅生产企业纷纷在国内设立生产基地，而国内生产厂家也大幅扩张产能，行业产能年均增长率为 17.9%，产量年均增长也达到 17.3%。截止至 2008 年，我国有机硅室温胶总产能达到 35 万吨，总产量达到 26 万吨，消费总量达到 27.5万吨。 预计有机硅室温胶需求量在未来几年仍将保持 10%以上的年均增长率，其中主要的市场推动力仍将集中于建筑和工业领域。 在建筑领域上的市场供求状况 目前全球有机硅室温胶最大的消费对象是建筑行业。在美国、日本以及欧洲，建筑业用硅橡胶的消费量都居于首位。随着我国城镇化的不断发展，建筑业未来将保持长期增长的发展趋势，有机硅室温胶在建筑业的需求也将呈现长期增长态势。 有机硅室温胶在建筑领域的应用目前主要包括建筑幕墙、房屋建筑的密封和门窗节能玻璃加工三个方面。2008 年，我国建筑幕墙领域消耗的有机硅室温胶约 6.1 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 22.2%；门窗密封和装饰装修领域消耗的有机硅室温胶合计约 6.1 万吨，同样占我国全部有机硅室温胶消费量的 22.2%；中空玻璃加工领域消耗的有机硅室温胶合计 2.4 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 8.7%。据业内相关预测，中空玻璃加工将成为未来有机硅室温胶在我国建筑方面需求增长最快的领域。 建筑领域集中了有机硅室温胶传统的大宗产品，生产厂家众多，技术普遍成熟，竞争也相对激烈。未来五年，在该领域的有机硅室温胶消费量增长的同时，产量增长将会更快。预计未来几年有机硅室温胶在建筑领域产量与 公司研究 2010-07-05 敬请参阅最后一页之特别声明