中外运航运：2010年盈利将增长,价值低估

Please see important notice on the last page. 1 of 8 Company BriefingSINOTRANS SHIPPING(00368.HK) Sinotrans Shipping is a vessels charter in the shipping market. In the hard year of 2009, the company recorded net profit of US$ 106 million, representing a ROE of 5%. In 2010, its daily TCE will rise 15%, and its capacity will substantially expand. Therefore, we expect Sinotrans Shipping’s revenue and earnings will grow in 2010. Our valuation of the counter is HK$5.00 per share. Reiterate BUY. Daily TCE will rise YoY. In 2009, average BDI was about 2620. We expect average BDI in 2010 will be around 3000. Daily TCE of Sinotrans Shipping is estimated to rise 15% YoY Delivery of Capesize vessels is increasing the capacity. Sinotrans Shipping received 2 Capesize vessels in this March. The rest 4 Capesize vessels will be delivered in 2H2010 and 2011. The capacity of its dry bulk fleet as of the end of 2010 will jump by 56% during the year. The low cost of new vessels sustains the charter contract. Revenue and earnings will grow in 2010. We expect Sinotrans Shipping’s revenue in 2010 will increase by 27% and its net profit in 2010 will rise 28%. The better outlook in 2011 is a strong probability. Valuation at HK$ 5.00 per share. Reiterate BUY. Sinotrans Shipping’s historical PB ratio fluctuated between 0.4-1.1x since Jan 2009. We believe the company deserve higher PB ratio because of its strong profitability. We value Sinotrans Shipping at HK$5.00 per share, based on 1.2x PB ratio and 2010E BVPS. Reiterate BUY. Financials Dec. 31 US$ m 2008 2009 2010E2011E2012ERevenue 456 229 291359408Growth (%) 51 -50 272314Net income 347 106 135177201Growth (%) 146 -69 273114EPS(HK$) 0.68 0.21 0.260.340.39P/E(X) 5 15 12 9 8 BVPS(HK$) 3.9 3.9 4.1 4.4 4.6 P/B(x) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 DPS(RMB) 0.22 0.07 0.090.120.15Dividend yield (%) 7 2 345ROE (%) 19 5 689Source: Company data, CMS (HK) estimates Buy (prior：Buy) TP：HK$ 5.00 Current price：HK$3.03 China Merchants Securities (HK) Yu Huangyan 86-755-83143907 yuhuangyan@cmschina.com.cn 29 June 2010 Key data HSI Index 20248.90HSCEI Index 11536.20S/O（mn） 3,992Mkt cap (mn) 12,296BVPS（US$） 0.50 Major share holder Holding (％)Sinotrans Group 68.0Free float 32.0Industry MarineShare performance %1m 6m12mAbsolute return -5 -15-28Relative return -6 -8-36 -4 0-3 0-2 0-1 00102030Jul-09Oct-09Feb-10Jun-1(%)00368.HKHSI Index Source：Bloomberg Set to make more profit in 2010. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 公司简报中外运航运(00368.HK) 中外运航运主要从事在国际航运市场上的干散货船舶出租业务。从历史业绩记录看，公司的盈利能力较强。2009年，尽管国际航运市场运价大幅下跌，但公司仍实现盈利1.06亿美元。我们预计2010－2011年公司船舶的日均租金费率将比2009年高，且公司运力在2010年将大幅增长，因此我们预计2010－2011年公司盈利将增长。我们对公司估值为每股HK$5.00，维持评级为“买入”。 2010年干散货航运的运价将比2009年高 2009年BDI均值约为2620点。我们预计2010年BDI均值为3000点上下。我们初步估计2010年中外运行业的干散货船日均租金比2009年上升15%。 2010年中外运航运的干散货船舶运力将大幅增长 2010年，公司将会增加4艘小灵便型散货船和4艘好望角型散货船，其中2艘好望角型散货船已经在今年3月接收。到今年年末，我们估计公司干散货船运力比今年初大幅增长56%。 2010年收入和盈利将回升 我们预计2010年公司营业额增长27%至2.91亿美元，净利润增长28%至1.35亿美元。预计2011－2012年公司盈利继续回升。 估值为HK$5.00，建议买入 2009年初以来，公司历史股价的PB值在0.4－1.1倍之间波动。公司具备较强的盈利能力。我们认为，公司应获得更高的估值。我们以1.2倍的目标PB倍数为公司估值，按照2010年末每股净资产，对公司估值为每股HK$5.00。建议“买入”。 盈利预测及估值 12月31日百万美元 2008 2009 2010E2011E2012E营业额 456 229 291359408增长(%) 51 -50 272314净利润 347 106 135177201增长(%) 146 -69 273114每股盈利(港元) 0.68 0.21 0.260.340.39P/E(x) 5 15 12 9 8 每股净资产(港元) 3.9 3.9 4.1 4.4 4.6 P/B(x) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 每股股息(港元) 0.22 0.07 0.090.120.15股息收益率(%) 7 2 345净资产收益率(%) 19 5 689资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 5.00 现价：HK$3.03 招商证券(香港)研究部 余黄炎 86-755-83643907 yuhuangyan@cmschina.com.cn 2010年6月29日 基础数据 恒生指数 20248.90H股指数 11536.20总股数（万股） 3,992总市值(港元百万) 12,296每股净资产（美元） 0.50主要股东 持股(％)中外运长航集团 68.0自由流通量 32.0行业航运股价表现 %1m 6m12m绝对表现 -5 -15-28相对恒指表现 -6 -8-36 -4 0-3 0-2 0-1 00102030Jul-09Oct-09Feb-10Jun-1(%)00368.HKHSI Index 资料来源：彭博 2010年盈利将增长，价值低估 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 公司简报行业近况 今年1－6月BDI均值在3000点以上 2009年BDI平均值为 2620点上下。今年1－6月，BDI均值为3190点左右。 2009.1－2010.6期间BDI表现 资料来源：Bloomberg 今年全球干散货海运市场运力略大于市场需求 目前，