中外运航运：013年上半年盈利预警符合预期,维持“中性”

GTJA Research 国泰君安研究 Sinotrans Shipping 中外运航运 (00368 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) 中文版 Jason Song 宋 然公司报告：中外运航运 (00368 HK) Chinese version +852 2509 7768jason.song@gtjas.com.hk 30 May 2013 1H13 Profit Warning As Expected, Maintain ‘Neutral’ 2013年上半年盈利预警符合预期，维持“中性” z Sinotrans Shipping announced 1H13 profit warning. It expects its 1H13 net profit to record a substantial decrease as compared to the same period last year and may even record a loss. The Company believes the decrease of net profit may be due to: 1) the continual slowdown of growth in international trade and seaborne dry trade; 2) the supply of dry bulk carriers capacity is in excess of the demand; 3) BDI has remained low during the period. z Revise down our FY13-FY15 TCE assumptions. The Baltic Dry Index (“BDI”) has remained low with an average of only 816 points for the first four months of the year, which is the most difficult period for the BDI since its inception. Given the difficult market condition, we revise down our FY13-FY15 TCE assumptions by 17%, 26% and 17%, respectively, to US$10,200, US$12,253 and US$14,106, respectively. z Revise down FY13-FY15 earnings estimates. We revise down our FY13-FY15 earnings forecasts to reflect 1) our updated TCE assumptions, 2) number of operating days, and 3) increasing operating costs. Our updated FY13-FY15 expected earnings are US$12 million, US$26 million and US$41 million, respectively. z Maintain ‘Neutral with TP of HK$1.80. The profitability of the Company is partially impaired at the current BDI level. Given the lackluster market condition, we think the market may need extra time to digest the oversupplied capacity. We expect the share price of the Company to correct after the 1H13 earnings release. As the current share price remains unattractive, maintain ‘Neutral’ with TP of HK$1.80, which represents 0.4x FY13 P/B ratio. z 公司发布2013年上半年盈利预警。公司公告指2013年上半年业绩较去年同期将录得大幅倒退，甚至出现亏损。公司认为利润大幅下跌的主要原因包括：1）海运增长持续放缓；2）市场运力严重过剩；3）BDI持续走低。 z 下调2013-2015年等价期租租金假设。由于波罗的海干散货运价指数维持低位，今年前4个月均值仅816点，是指数产生以来的最困难时刻。考虑到市场严峻的情况，我们分别下调我们的2013-2015年等价期租租金假设17%、26%及17%至10,200美元、12,253美元及14,106美元。 z 下调2013-2015年盈利预测。我们调整了2013-2015盈利预测以反映：1）TCE的最新假设；2）运营天数假设；3）上升的经营成本。我们的2013-2015年盈利预测为12百万美元、26百万美元及41百万美元。 z 维持“中性”评级及目标价1.80港元。公司的盈利能力在目前BDI点位部分受损。考虑到目前情况，我们认为市场需要更多时间消化过剩的运力。我们认为公司股价2013年上半年业绩发布后出现修正。目前公司股价并不太吸引，维持“中性”评级及目标价1.80港元，相当于0.4倍2013年P/B。 Rating: Neutral Maintained 评级： 中性 (维持)6-18m TP 目标价: HK$1.80Revised from 原目标价: HK$1.80 Share price 股价： HK$1.950 Stock performance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % 2.4 (7.0) 1.2 Rel. % to HS index 相对恒指变动 3.5 (4.6) (19.1) Avg. share price(HK$) 平均股价（港元） 1.8 1.8 1.7 Source: Bloomberg. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE净资产收益率12/31 (US$ m) (US$ m) (US$) (△%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%)2011A 281 92 0.023 (28.1)10.9 0.545 0.5 0.008 3.1 4.3 2012A 222 20 0.005 (78.1)49.9 0.545 0.5 0.001 0.5 0.9 2013F 213 12 0.003 (39.8)82.9 0.547 0.5 0.005 1.8 0.6 2014F 252 26 0.007 115.5 38.5 0.549 0.5 0.005 2.0 1.2 2015F 288 41 0.010 57.0 24.5 0.554 0.5 0.005 2.0 1.9 Shares in issue (m) 总股数 (m) 3,992.1 Major shareholder 大股东 Sinotrans & CSC 68.1%Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 7,784.6 Free float (%) 自由流通比率 (%) 31.93 months average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 1,810.9 FY13 net gearing (%) FY13净负债/股东资金 (%) Net cash52 weeks high/low (HK$) 52周高/低 2.010/1.440 FY13 est. NAV (HK$) FY13每股估值（港元） 2.9 Source: the Company, Guotai Junan International. ( 20.0)( 15.0)( 10.0)(5.0)0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 M ay- 12Aug - 12N ov- 12Feb- 13M ay- 13% of returnHSISinotrans Shipping 30 May 2013 Sinotrans Shipping 中外运航运 (00368 HK) Company Report 请见尾页免责声明 Page 2 of 6 公司发布2013年上半年盈利预警。中外运航运发布了2013年上半年盈利预警。公司公告指2013年上半年业绩较去年同期将录得大幅倒退，甚至出现亏损。但公司未在公告中提及预期的亏损额。公司认为利润大幅下跌的主要原因包括：1）海运增长持续放缓；2）市场运力严重过剩；3）BDI持续走低。我们认为2013年的业绩放缓符合预期，但净亏损低于我们预期。 图-1：中外运航运目前运力结构 图-2：2013年收入构成预测 资料来源：公司、国泰君安国际。 资料来源：公司、国泰君安国际。 表-1：波罗的海干散货运价指数（BDI）的表现 均值 2013 YTD 2012 YTDYoY2011 YTD 2010 YTDBDI 823 944‐13%1,357 3,181‐ BCI 1,341 1,568‐14%1,584