2010年下半年宏观经济走势预测和分析：增长放缓和通胀压力下的中国经济

2010年下半年宏观经济走势预测和分析 2010年7月5日近期相关报告 经济复苏下的政策调整 2010/3/30 结构调整推动我国经济复苏 2009/12/30 我国经济增长向潜在增长区间靠拢2009/09/30 充沛流动性助推中国经济复苏 2009/06/30 宏观政策推动中国经济逐步走稳2009/03/30 从衰退到复苏 ——2009年中国宏观经济展望2008/12/30 请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎中国经济增长率 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001995-061995-091995-121996-031996-061996-091996-121997-031997-061997-091997-121998-031998-061998-091998-121999-031999-061999-091999-122000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00第一产业累计值 亿元第二产业累计值 亿元第三产业累计值 亿元GDP当季同比 %（右）概要： 1、全球复苏差异明显 2、结构调整是我国下半年经济工作的重点 ●经济增速逐季走低 ●工业生产仍处于平稳较快增长的区间 ●投资结构调整力度加大 ●消费增长非一日之功 ●外贸复苏喜中有忧 3、居民消费价格呈现前高后低的走势 ●食品价格上涨是居民消费价格上涨的主要因素 ●物价回升的动力并不单一 ●PPI对CPI的传导将会比较明显 ●居民消费价格上涨的货币因素 4、货币政策将更注重针对性和灵活性 ●下半年人民币各项贷款增加3万亿元 ●公开市场业务注重流动性变化 ●存款准备金率上调还有空间 ●可能加息一次 ●人民币汇改重新启动 增长放缓和通胀压力下的中国经济 研究员：郭世涛 电 话：0411-39673381 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：guoshitao @daton.com 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、全球复苏差异明显 国际货币基金组织预计全球增长在 2010 年将达到 4.25%，经合组织预计全球贸易增速为10.6%。在各国大规模刺激政策的推动下，全球经济呈现复苏的积极势头，但各国和各地区复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和发展中国家复苏强劲，亚太地区发展中经济体在中国和印度的带领下，预计增长幅度将达7%。 主要先进经济体当前的复苏将相对疲软。全球经济的主要风险仍来自发达国家，主权债务风险成为对全球金融稳定和经济复苏的威胁，不排除再度冲击实体经济的可能，也不排除再度出现局部性金融动荡的可能。三季度世界经济增长将减速，但由于欧洲出台了高达 7500 亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。预计美国经济今年增长3.5%，日本增长1.8%，欧元区增长1%，许多新兴欧洲经济体和独联体国家的复苏比许多其他新兴经济体的复苏疲软。 美国经济出现二次探底的风险已经消退。去年 12 月美元反弹，美元指数从最低75点以下水平，一度上涨至82点上方。美联储倾向的物价指数升幅今年为1.1%,这一幅度为1960年来最低。美国债务历史上首次突破13万亿美元大关，目前已达到GDP的90%，将造成恶性通货膨胀的风险。预计今年失业率为9.1％至 9.5％，美联储首次升息的预测日期向后推至 2011 年的上半年。经三个月移动平均的个人实际收入增长率仍处于历史低位，抑制个人消费支出的快速上升。自三季度开始，美国前期财政政策的刺激效果将逐步衰减，甚至可能负向拉动。 表1:2010年世界主要经济体增长预测 世界主要经济体 预测值 世界经济增速 4.25% 美国国内生产总值增速 3.5% 日本国内生产总值增速 1.8% 欧元区国内生产总值增速 1% 德国国内生产总值增速 1.9% 法国国内生产总值增速 1.7% 英国国内生产总值增速 1.1% 印度国内生产总值增速 8.3% 俄罗斯国内生产总值增速 4% 巴西国内生产总值增速 6.6% 资料来源：大通证券研发中心 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 全球经济前景面临很多不确定性。经合组织表示，31国失业率可能会在今年触及8.5%的历史高位。无就业回暖,这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。欧洲实施紧缩财政政策，过早地结束财政刺激政策可能不利于这种复苏。在许多国家，私人投资仍不是经济增长的引擎。各国应加强宏观和金融政策的协调，短期内要避免退出，但应着手准备退出策略。 图1：主要经济体经济增长率 图2：美国联邦基金利率 20.0015.0010.005.000.005.0010.0015.0020.001995-061995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-12单位：%中国美国日本欧元区 0.001.002.003.004.005.006.002008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-02单位:%美国联邦基金目标利率LIBOR:美元3月 资料来源：大通证券研发中心Wind资讯 二、结构调整是我国下半年经济工作的重点 （一）经济增速逐季走低 受基数效应的因素影响，我国今年第一季度经济增长11.9%，预计二季度经济增长10.5%，三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%，成为世界第二大经济体。 复苏已经进入了以滞涨为特征的第二阶段。政策性刺激的加速效应难以在长期内持续，一些着眼长远的政策收到成效需要时间，信贷增速、投资增速会放慢，内生的、持续加速的力量还没有形成。虽然环比增速放缓，由3%下降到2%，但出现二次探底的可能性不大。中国CPI快速增长滞后于GDP3-5个月，当中国经济增长稳定在9％-10％的潜在水平上3－4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致经济过热。除非GDP增速回落到8-9%或CPI回落到3%以内,宏观经济政策不太可能出现放松。 图3：国内生产总值增速 图4:三个产业比重 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001995-061995-091995-121996-031996-061996-091996-121997-031997-061997-091997-121998-031998-061998-091998-121999-031999-061999-091999-122000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00第一产业累计值 亿元第二产业累计值 亿元第三产业累计值 亿元GDP当季同比 %（右） 10.58%46.80%6.38%48.49%2009-12, 42.62%2010-03, 45.13%第一产业第二产业第三产业数 资料来源：大通证券研发中心Wind资讯 一旦库存周期和刺激效应过去，决定经济复苏的将是消费者花费，内需伴随着就业状况好转和CPI转正而呈现强劲扩散。出口增长可以被当作中国产出缺口的一个先行指标。主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资、消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡发展的阶段。预计今年固定资产投资增长22%，社会消费品零售总额增长17%，出口增长25%。对国内生产总值的贡献投资占5个百分点，消费占4.5个百分点，外贸占0.5个百分点。由于中国目前财政赤字和公共债务水平不仅比希腊要低得多，而且也低于日本、欧元区和美国等主要经济体，因此中国不太可能发生类似欧洲的债务危机。危机有可能向欧元区其他成员国蔓延，一旦国际市场再次出现问题，就会通过外贸将冲击传导到国内。 表2:2010年我国主要经济指标预测 主要经济指标 预测值 国内生产总值增速 10% 规模以上工业增加值增速 15% 城镇固定资产投资增速 22% 社会消费品零售总额增速 17% 出口增速 25% 进口增速 35% 汇率 兑美元升值2-3% CPI 3.2% PPI 5% M2增速 17% 贷款增加额 7.5万亿 资料来源：大通证券研发中心 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 美国著名经济学家刘易斯 “二元经济”理论认为，发展中国家的经济发展是劳动力和其他资源由传统农业部门不断向现代部门转移的工业化过程。劳动力成本的提升是社会进步的标志，劳动者理应在中国经济发展中得到应得的福利。要加快转变经济发展方式和经济结构调整，使服务业和私人消费能够发挥更大作用，摆脱倚重投资和出口导向型增长模式。中国应在促进“绿色技术发展”和引导“国内生产和消费朝着可持续性道路发展”上发挥领导作用。中国将在帮助世界实现从“经济恢复”到促成“长期、平衡和可持续发展”的转型上扮演重要角色。把着力点转移到经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等方面，这种增长概括为“熊彼特增长”。 熊彼特、弗里曼等人的创新解释，对照经济周期性起伏，重大技术创新的活跃程度也有类似的起伏，只是波峰和波谷正好相反，新一轮的经济增长是在技术革命催生的新经济结构支撑下发生的。因此可以合理推论，创新对于世界经济的摆脱低迷，存在因果关系。 依赖消费增长下的结构调整将不可避免地遭遇经济低增长，以日本为例，上世纪60年代末转型后，经济增速由以前的9%回落到4%，然后逐步回落到2%；我国台湾地区转型后经济增速由8%回落到4%。中国未来可能会下降到7%、6%较为合理的速度。如