2011年宏观经济走势预测和分析：稳健货币政策应对通胀

2011 年 1 月 10 日概要： 1.世界经济将延续缓慢复苏的态势 ●美国可能推出第三轮定量宽松货币政策 ●欧元区经济表现愈加分化 2.我国经济在结构调整中前行 ●经济增长速度回到潜在增长区间 ●工业生产保持平稳增长 ●财政政策对投资有引导作用 ●增加居民收入，拉动消费增长 ●外贸增长放缓 3.明年 CPI 涨幅在 4% ●粮食价格仍将上涨 ●资源性产品价格有待理顺 ●工资标准普遍上调 ●货币高增长的时滞效应还将持续 ●美国量化宽松政策，使我国面临输入型通胀压力 4.我国货币政策转向稳健 ●连续加息以应对通胀 ●贷款增长 6.5 万亿 ●通过公开市场业务应对资本流入 ●央行存款准备金率上调空间有限 ●人民币汇率升值循序渐进 5.风险提示 主要发达经济体当前的复苏将相对疲软，房地产调控政策的超预期，经济转型带来的增长放缓，通货膨胀引起的政策调整。 研究员：郭世涛 （S0170210080001） 电 话：0411-39673381 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：guoshitao @daton.com 中国经济增长率 资料来源：大通证券研发中心 Wind 请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎近期相关报告 增长放缓和通胀压力下的中国经济2010/6/30 经济复苏下的政策调整 2010/3/30 结构调整推动我国经济复苏 2009/12/30 2011 年宏观经济走势预测和分析 稳健货币政策应对通胀 ——2011 年宏观经济走势预测和分析 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、世界经济将延续缓慢复苏的态势 2011 年的世界经济增速预期为 4.5%，新兴经济体增长 6.4%，发达经济体增长 2.2%。全球经济已步出金融危机的最坏阶段，尽管还存在主权债务危机，但总体风险已经下降。全球资本结构已经比以前好转，流动性也回到了正常的状况。 图 1：世界主要经济体经济增长率 图 2：世界主要经济体利率 20.0015.0010.005.000.005.0010.0015.0020.001995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-06单位：%中国美国日本欧元区 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502008-03-052008-05-052008-07-052008-09-052008-11-052009-01-052009-03-052009-05-052009-07-052009-09-052009-11-052010-01-052010-03-052010-05-052010-07-052010-09-052010-11-05单位：%中国1年定期存款利率美国联邦基金目标利率欧元区基准利率日本央行隔夜拆借利率 资料来源：大通证券研发中心 Wind 资讯 世界经济复苏的基础仍然脆弱，中国如果加大力度收紧货币，全球经济复苏步伐将放缓。无就业回暖变成经济将来很不稳定的因素。每个国家都希望自己货币贬值，能够促进出口,会很快被他国采取类似政策相抵消。货币干预的最终结果可能引发贸易战，发展到一定阶段有可能会出现上世纪二三十年代的大萧条。主要的顺差国家和主要的逆差国家之间的政策应该进一步地进行调整，当今世界经济已进入多极增长阶段。金融危机爆发以来，发展中国家发展势头相对较好，产能升级仍有较大空间，有利于扩大内需，将拉升对发达国家的进口需求，帮助发达国家实现经济复苏。 主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。各国要根据本国情况制定退出策略，同时要加强协调。全面通胀出现的可能性不大。产能过剩和高库存会是全球经济增长所面临的难题之一。 表 1:2011 年世界主要经济体增长预测 世界主要经济体 预测值 世界经济增速 4.5％ 美国国内生产总值增速 2.7％ 日本国内生产总值增速 2.1% 欧元区国内生产总值增速 1.5% 德国国内生产总值增速 2.2% 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 法国国内生产总值增速 1.6% 英国国内生产总值增速 2.5% 中国国内生产总值增速 9.5% 巴西国内生产总值增速 5% 印度国内生产总值增速 8.5% 俄罗斯国内生产总值增速 5.1％ 资料来源：大通证券研发中心 （一）美国可能推出第三轮定量宽松货币政策 预计 2011 年美国 GDP 的增速为 2.7%，消费者开支增长 2.4%。明年金融去杠杆化基本结束，下半年随着房地产去库存化进入尾声，量化宽松货币政策逐步产生刺激效应，美国经济的增速会有所加快。从长期趋势看，美国制度创新和科技创新的源泉逐渐衰竭，潜在的经济增长动能下滑，本轮经济金融危机之前持续的高企的经济增长率难以维系。到明年中期以前美国失业率将为 9.4%，年底以前下降至 9.2%。2011 年美国政府的财政赤字将从今年的 1.3 万亿美元缩窄至1.1 万亿美元。 美元在世界货币体系中重要性在不断弱化。从各国官方外汇储备币种构成看，美元的比重已从2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。以美元为单一核心货币的现行国际货币体系已经不能适应全球经济的发展，多元化已成为全球范围内普遍共识。尽管欧债危机恶化引发的避险资金回流,以及美欧基本面相对强弱的转化对短期美元汇率具有一定的支撑，但从长远来看，美元并不具备持续走强的基础。美元贬值可以减轻美国外债负担，同时刺激出口，实现国际收支状况的改善。 明年不计入食品和能源价格的核心消费者物价指数将增长 1.3%，低于美联储 1.7%到 2%的目标水平，美国有陷入通货紧缩的风险。明年联邦基金利率目标维持在 0-0.25%，利率将在较长时间内维持极低的水平不变。美联储首次升息的预期延后至 2011 年末。美国处于“流动性陷阱”之中，美联储 10 年 11 月推出第二轮定量宽松货币政策，到 2011 年 6 月底以前购买 6000 亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美国 10 年 11 月失业率上升至 9.8%，若到第二轮量化宽松实施完毕时，美国失业率仍旧位于高位，明年美联储还可能推出第三轮定量宽松货币政策，第二、第三轮量化宽松的总规模将达到 1 万亿美元。 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 图 3：美元指数与原油价格 图 4:欧元区:失业率 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 0204060801001201401602008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11WTI:期货结算价 美元/桶美元指数（右） 5.006.007.008.009.0010.0011.002000-112001-022001-052001-082001-112002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-08单位:%欧元区失业率：季节调整 资料来源：大通证券研发中心 Wind 资讯 （二）欧元区经济表现愈加分化 欧元区经济复苏得以确认，但成员国经济复苏呈现强者恒强，弱者恒弱之势。预测 2011 年欧元区经济增长 1.5%，德国增长 2.2%，法国增长 1.6%。希腊增长-3.0%，葡萄牙增长-1.0%。欧元区居高不下的失业率有望自明年开始回落,这将有助于刺激私人消费。 欧元区总体赤字水平也开始下降,这对战胜债务危机至关重要。2010 年欧元区财政赤字将占 GDP 的 6.3%，2011 年下降到 4.6%， 2012 年 3.9%。由于欧洲出台了高达 7500 亿欧元的史上最大救助机制，金融市场的动荡局面已经减弱，但是市场信心仍较为脆弱。 预计通胀率会逐步抬升，2011 年为 1.8%，年中达到 2.1%，原因是当前产能利用率已经恢复到了 77.6，比美国复苏略快一些，这也有利于欧元。欧洲央行继续维持基准利率于纪录低位 1.0%不变。由于欧元区成员国经济复苏进程不均衡，令欧洲央行不得不放缓退出宽松货币刺激政策的步伐，预计该行在 2011 年第四季度以前不会上调利率。 二、我国经济在结构调整中前行 中央经济工作会议强调明年要更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。 （一）经济增长速度回到潜在增长区间 2010 年我国国内生产总值增长将达到 10%，明年预计在 9.5%，回到 9％-10％的潜在水平。受基数影响，一季度经济增速将低于 8%，同时 CPI 高企，从二季 宏观研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 度将逐步回升，二季度增长 9%，三季度 10%，四季度 11%，CPI 逐季走低。 中国已经成为世界第二大经济体。中国经济在未来 10 年仍可保持一个比较快的速度。经济增长的一个动力是城市化。中国到了城市化加速阶段，目前城市化率是 46.6%，远远低于相同经济发展阶段国家的城市化率。二是内地还有巨大发展潜力，还有大规模的内地市场待开发。三是产能更新。如果每年产能更新5%，至少可拉动 GDP 增长 2.5%。 图 5：我国 GDP 增速与CPI 图 6：三类产业占经济的比重 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.005.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.001992-031993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-03CPI:当月同比增长 %GDP:当季同比 %（右） 7.73%49.66%2010-06, 42.61%9.53%48.14%2010-09, 42.33%第一产业第二产业第三产业 资料来源：大通证券研发中心 Wind 1、我国经济增长进入减速周期 朱格拉周期和库兹涅茨周期对我国经济有决定作用，经济需要很长时间走出低谷。以企业固定设备更新投资和投资收益率波动为主要机理的为期约 10 年的朱格拉周期看，目前世界上传统产业的产能严重过剩，新兴战略性产业没有取得重大科技成果的突破，大规模产业化应用的新兴产业设备投资机会还没有出现，世界经济正处于朱格拉周期下降阶段，明年还不会出现世界性企业新一轮固定设备更新投资高潮。库兹涅茨提出的与房屋建筑、房地产业发展相