国际宏观经济2010年下半年策略报告：“欧债危机”负面影响全球经济复苏,不改全球经济复苏趋势

2010年6月22日 国际宏观经济2010年下半年策略报告 宏观经济高级研究员：李爱敏 010-88321913 liam@tpyzq.com.cn  债务负担居高是全球发达国家面临的共同问题； • 按照“截止2009年政府总债务/GDP”以及“2009年财政赤字/GDP”两个指标进行筛选，目前有财政状况隐忧的国家主要包括：希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、美国和英国，其中，希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙为欧元区国家。 • 金融危机降低了09年的财政收入，同时，为刺激经济而采取的扩张性财政政策使得支出增加，因此，大部分国家09年财政赤字大幅增加；金融危机之前，欧元区整体2003-2007年平均债务负担在可容忍区间。 • 德法两国在欧元区经济总量中占比将近50%；高负债的希腊在欧元区中占比不到3%；西班牙占比将近12%，虽然评级由AAA调低，但是整体财务状况还是稳健的，并且目前评级仍为较高的AA+（惠誉），全球拥有AAA主权评级的国家屈指可数。 • 欧洲国家负债中很重要的部分是养老保障负债以及医疗保障负债，欧洲国家财政改革需要经历一个长期的过程，因为这将涉及养老制度等的社会性改革。  欧盟救助计划已对金融市场起到稳定作用； • 主要欧洲国家CDS趋于平稳 涉及债务问题的欧洲国家主权债CDS利差已经由高点回落，表明市场对这些国家主权债违约的担忧情绪已经得到有效释放；随着欧洲债务问题的透明化，市场的恐慌情绪也将降低。 • 金融市场融资成本处于低位 与金融危机爆发之初不同，本次欧债危机对短期融资市场没有明显影响。 • 欧洲主要国家国债收益率已经趋于平稳 德国、美国的国债收益率在避险情绪的推动下甚至出现了下降，这些国家的融资成本并没有因为欧洲债务问题出现上扬；欧元区最主要的经济体德国、法国国债收益率几乎没有受到债务问题负面影响，涉及债务问题的西班牙、爱尔兰、希腊国债收益率也已由高点出现回落，市场的恐慌情绪已经得到释放。  欧洲债务危机负面影响全球经济复苏，但不会改变全球经济复苏趋势。 • 欧洲国家的经济复苏落后于其他地区 • 欧债问题不改全球经济复苏趋势，全球工业产值快速增长、全球货物贸易快速恢复、制造业快速恢复增长，IMF预计2010年全球GDP增速将达到4.2%。 “欧债危机”负面影响全球经济复苏 不改全球经济复苏趋势 国际宏观经济月报 2一、债务居高是发达国家面临的共同问题 • 按照“截止2009年政府总债务/GDP”以及“2009年财政赤字/GDP”两个指标进行筛选，目前有财政状况隐忧的国家主要包括：希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、美国和英国，其中，希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙为欧元区国家。 • 2010年因为政府还是要继续执行刺激经济增长的政策，因此全年赤字情况仍然会比较严重。短期内政府大规模消减公共债务既没有必要也不现实。 金融危机降低了09年的财政收入，同时，为刺激经济而采取的扩张性财政政策使得支出增加，因此，大部分国家09年财政赤字大幅增加；金融危机之前，欧元区整体2003-2007年平均债务负担在可容忍区间。 国际宏观经济月报 3 金融危机加剧了债务状况恶化；除希腊以外，其他主要欧元区国家危机爆发前债务状况良好。 注：负值表示赤字。 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 财政盈余（赤字）/GDP-15-13-11-9-7-5-3-11351996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年希腊西班牙德国意大利葡萄牙法国爱尔兰 国际宏观经济月报 4来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 • 部分欧洲国家在欧元区GDP中占比 德法两国在欧元区经济总量中占比将近50%；高负债的希腊在欧元区中占比不到3%；西班牙占比将近12%，虽然评级由AAA调低，但是整体财务状况还是稳健的，并且目前评级仍为较高的AA+（惠誉）。全球拥有AAA评级的国家屈指可数。 注：按照09年数据计算 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 部分国家在欧元区GDP总量中占比27.0021.2516.8911.617.802.661.85051015202530德国法国意大利 西班牙 爱尔兰希腊葡萄牙政府总债务/GDP0204060801001201997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年西班牙希腊葡萄牙法国意大利德国爱尔兰 国际宏观经济月报 5• 欧洲债务负担重的国家进行财政改革需要经历一个长期的过程 ●欧元区马斯特利赫特公约规定欧元区成员国财政预算赤字不得超过国内生产总值(GDP)的3%，公共负债占GDP的比重不得超过60%。09年，大部分国家都超过公约规定的上限。 ●债务问题已经引起欧盟的重视，未来几年欧盟有望加强对成员国财务监管，欧盟委员会5月9号会议已经提出要进行财政制度改革，消减支出将影响欧洲经济复苏步伐。 ●欧洲国家负债中很重要的部分是养老保障负债以及医疗保障负债，欧洲国家财政改革需要经历一长时间的过程，因为这将涉及养老制度等的社会性改革。 • 欧元区7500亿救助计划大部分资金已经得到有效落实，整个计划顺利落实问题不大。 ●2010年5月10日，为了确保欧洲金融稳定，欧洲经济金融事务特别会议在布鲁塞尔通过了一揽子救助方案，其中包括一项总额达7500亿欧元的“欧洲金融稳定机制”。国际货币基金组织将提供2500亿欧元；欧盟提供5000亿欧元，其中4400亿欧元将由欧盟的参与成员国根据相互间协议提供担保，按照参与成员国出资比例组成SPV（特定目的机构）为救助提供资金，为期三年；600亿欧元贷款将以欧元区成员国政府间公约122.2条款为基础，由欧盟委员会从历年盈余中支出。 ●法国议会已于近日批准参与欧元区救助计划，法国在4,400亿欧元欧洲债务担保机制中所须承担的份额为1,110亿欧元。 ●德国下议院已经通过了欧元区救助计划，该国将向欧盟及国际货币基金组织面向欧元区有债务违约风险国家的7,500亿欧元救助计划提供至多1,476亿欧元资金。 ● 600亿资金将由欧盟从往年的盈余中支付，这600亿资金完全没有问题。 ●救助计划中由欧盟负责出资的5000亿资金的大部分已经得到了有效落实。 国际宏观经济月报 6二、欧盟救助已对金融市场起到稳定作用 • 主要欧洲国家CDS趋于平稳 涉及债务问题的欧洲国家主权债CDS利差已经由高点回落，表明市场对这些国家主权债违约的担忧情绪已经得到有效释放；随着欧洲债务问题的透明化，市场的恐慌情绪也将降低。 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 • 金融市场融资成本处于低位 与金融危机爆发之初不同，本次欧债危机对短期融资市场没有明显影响。 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 欧洲主要国家CDS利差（5Y）01002003004005006007008009001000Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10西班牙葡萄牙希腊意大利英国德国法国金融市场融资成本（Libor-OIS）0.00.51.01.52.02.53.03.54.0Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Libor-OIS(US$)Libor-OIS(euro) 国际宏观经济月报 7• 欧洲主要国家国债收益率已经趋于平稳 德国、美国的国债收益率在避险情绪的推动下甚至出现了下降，这些国家的融资成本并没有因为欧洲债务问题出现上扬。 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 欧元区最主要的经济体德国、法国国债收益率几乎没有受到债务问题负面影响，涉及债务问题的西班牙、爱尔兰、希腊国债收益率也已由高点出现回落，市场的恐慌情绪已经得到释放。 来源：Bloomberg、太平洋证券研究院 美国&德国国债收益率曲线2.02.53.03.54.04.55.0Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10美国德国主要欧洲国家的国债收益率曲线（十年期）2468101214Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10德国法国西班牙爱尔兰希腊意大利 国际宏观经济月报 8三、欧洲国家的经济复苏落后于其他地区 • 未来几年欧盟有望加强对成员国财政监管，消减支出将影响欧洲经济复苏步伐 ●欧洲国家的经济复苏呈现不均衡状态并且落后于其他地区 来源：IMF《全球经济展望》（2010.4.20）、IFM欧洲分部Xavier Debrun 和Johan Mathisen（2010.5.11） ●IMF对欧洲国家的经济展望 2008 2009 2010 欧洲发达国家1 0.7 -0.4 1.0 欧洲新兴市场国家1 4.3 -6.1 3.3 欧元区 0.6 -4.1 1.0 欧洲发达国家 法国2 0.3 -2.2 1.5 德国2 1.2 -5.0 1.2 意大利2 -1.3 -5.0 0.8 西班牙2 0.9 -3.6 -0.4 英国3 -0.2 -4.4 1.2 瑞士 1.8 -1.5 1.5 欧洲新兴市场国家 匈牙利3 0.6 -6.3 -0.2 波兰3 5.0 1.7 2.7 俄罗斯 5.6 -7.9 4.0 国际宏观经济月报 9注：1按照购买力平价GDP作为权重的均值；2 同时为欧盟和欧元区成员；3 欧盟成员。 来源：IMF《全球经济展望》、IFM欧洲分部Xavier Debrun 和Johan Mathisen（2010.5.11） 四、欧债问题不改全球经济复苏趋势 • 全球经济增长预期 来源：IMF《全球经济展望》（2010.4.20）、太平洋证券研究院 • 全球工业产值快速增长 来源：世界银行《全球经济展望》（2010.6.10）、太平洋证券研究院 IMF全球GDP增速展望（%）3.0-0.64.24.34.54.54.64.60.5-3.22.32.42.42.42.42.30.6-4.11.01.51.81.81.81.7-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.020082009201020112012201320142015全球发达经济欧元区全球工业产值环比增速（季调年率）-40-30-20-10010202007M012007M032007M052007M072007M092007M112008M012008M032008M052008M072008M092008M112009M012009M032009M052009M072009M092009M112010M01发展中国家高收入国家 国际宏观经济月报 10• 全球货物贸易快速恢复 来源：世界银行《全球经济展望》（2010.6.10）、太平洋证券研究院 • 制造业快速恢复增长 来源：Wind资讯、太平洋证券研究院 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太