新疆投资加速定调，天山股份(000877)增长确定

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 建筑建材 2010年06月06日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 新疆投资加速定调，天山股份增长确定 ——天山股份(000877)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 2009-6-8～2010-6-4-7%16%39%62%85%09-609-909-1210-3上证综指天山股份 基础数据 总股本(万股) 38894.51流通A股(万股) 30872.0752周内股价区间(元) 11.61-26.47总市值(亿元) 81.56总资产(亿元) 78.71每股净资产(元) 4.456个月 目标价 12个月 相关报告 1.《国都证券-公司研究-调研简报-天山股份(000877):新疆基建投资将加速，公司受益良多》 2010-05-28 1、中央新疆经济工作会议奠定了疆内基建投资加速的基调，疆内基础设施建设空间巨大。新疆境内的基础设施状况远落后于内地省市水平，新疆人均固定资产投资额只有全国平均水平的67%，还有较大上升空间。新疆地广人稀，陆地面积占全国的1/6，这意味要对新疆进行开发，连通疆内各地区以及新疆与中亚地区所需要的基础设施建设投资额将超过一般地区。从每平方公里FAI来看，新疆更是大大落后于全国平均水平，基础设施建设还有很大发展空间。 2、新疆固定资产投资增速或将迎来拐点。2009年新疆人均GDP低于全国平均水平25%。假设在“十二五”期间，全国人均GDP增长率为8%，那么新疆地区人均GDP在“十二五”期间的复合增长率必须达到13%。我们预计“十二五”期间新疆地区的FAI增速将改变之前一直落后于全国的局面，新疆固定资产投资增长的拐点或将到来。预计“十二五”期间新疆地区的FAI复合增长率将在25%-30%之间，将拉动水泥需求年均增长20%以上。 3、疆内水泥市场仍然处于发展阶段，未来两年产能投放在合理范围内。2009年，新疆地区的人均水泥消费量为0.95吨/人，低于全国人均水泥消费30%。如果以成熟市场的人均水泥消费量来衡量，则还有40%-50%的上升空间。我们统计的新疆地区未来新增生产线的情况表明，未来两年疆内实际有效产能将分别增长25.6%和22.1%，尚在合理范围之内。具体来看，10年产能稍显过剩，11年供需基本平衡，12年供需状况将明显好转。 4、公司是疆内水泥龙头，业务重心重回疆内，未来几年增长确定。公司在新疆的市场份额达到40%，是疆内水泥市场的绝对龙头。公司的业务重心已经重回疆内，未来两年将新建的产能中70%在疆内。我们统计了公司未来将建的生产线情况，2010年将新增水泥产能340万吨，全部为疆内新增产能，疆内产能增长44%左右。2011年新增产能328万吨，其中疆内128万吨。根据目前的产能建设规划，我们估算公司未来三年的产量增速分别为29%、23%和10.4％。公司未来几年的增长确定。 5、盈利预测与投资评级。根据最新假设，我们对盈利预测做了微调，预计2010-2012年的摊薄每股收益为1.21元、1.64元、2.04元。我们看好未来几年公司确定的成长性和新疆地区水泥市场的盈利状况，维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。 研究员：邹文军 电 话： 010-84183240 Email： zouwenjun@guodu.com 执业证书编号： S0940209040125 联系人：傅浩 电 话： 010- 84183227 Email： fuhao@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 4115 5142 6336 7033 同比增速(%) 18% 25%23%11%净利润(百万) 351 472 636 794 同比增速(%) 89% 35%35%25%EPS(元) 0.9 1.21 1.64 2.04 P/E 18.72 17.3312.7910.28 公司投资价值分析 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、新疆将迎来固定资产投资高增长时期................................................................................................... 4 1、新疆经济工作会议奠定疆内基建投资加速的基调................................................................................................ 4 2、“十二五”期间新疆固定资产投资增速或将迎来拐点.......................................................................................... 5 2.1、水泥产量受固定资产投资拉动明显..................................................................................................................... 5 2.2、“十二五”期间新疆固定资产投资增速或将迎来拐点....................................................................................... 5 3、疆内基建投资如火如荼............................................................................................................................................ 8 二、疆内水泥市场仍将维持景气................................................................................................................... 9 1、水泥产量增速连续三年高于全国平均水平，行业景气维持高位......................................................................... 9 2、从人均水泥消费水平看，新疆水泥市场仍处于发展阶段..................................................................................... 9 3、未来两年新疆水泥产能投放仍在合理范围内...................................................................................................... 10 三、天山股份是疆内水泥龙头，优势明显................................................................................................. 12 1、依靠集团优势，实现区域垄断.............................................................................................................................. 12 2、业务重心重回疆内，将分享新疆经济高增长成果.............................................................................................. 12 3、能源成本优势使公司具备长期竞争力.................................................................................................................. 13 四、产能释放保障公司业绩增长................................................................................................................. 14 五、盈利预测与估值..................................................................................................................................... 15 六、风险提示................................................................................................................................................. 16 公司投资价值分析 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图表 1：新疆人均FAI水平落后于全国水平................................................................................................................ 4 图表 2：新疆每平方公里FAI和全国平均水平对比.................................................................................................... 4 图表 3：全国水泥产量增速和全社会固定资产投资增速.......................................................................................... 5 图表 4：固定资产投资增速与水泥产量增速拟合结果.............................................................................................. 5 图表 5：新疆固定资产投资增速低于全国和西部平均水平...................................................................................... 6 图表 6：相似省区在经济高增长期间的固定资产投资表现...................................................................................... 7 图表 7：对新疆FAI增速的敏感性分析...................